יוליוס בר: הדולר ההונג-קונגי נחלש לרמתו הנמוכה מאז ספטמבר

זהב: טווח הקשב של השוק מתקצר

בדומה לחברה, גם שוק הזהב מציג טווח קשב שהולך ומתקצר, כשהוא קופץ מנושא לנושא. לאחר עיסוק במתיחות סחר ובסיכוני מיתון, כעת המיקוד עבר לסוגיית "קיימות החוב" (היכולת של ממשלה לעמוד בהתחייבויות החוב הנוכחיות והעתידיות) ובעיקר לאחר שתשואות האג"ח ארוכות הטווח ביפן הגיעו לשיא. עם זאת, איננו רואים בחששות לגבי קיימות החוב כמנוע מהותי לשוק הזהב כרגע, אלא ממשיכים להיצמד לגישתנו: בנקים מרכזיים שממשיכים לגוון החזקות מחוץ לדולר האמריקאי, ומשקיעים שמחפשים "חוף מבטחים" בשוק הזהב. ההערכה השלילית החדשה שמתחזקת אצלנו כלפי הדולר האמריקאי מגבירה את ההערכה החיובית שלנו כלפי הזהב.

שוק הזהב משקף לא רק את מצב הכלכלה, אלא גם את הלך הרוח החברתי והוא מציג טווח קשב הולך ומתקצר, עם תזוזה מתמדת בין נושא לנושא. לצד מתיחות הסחר והחשש הגובר ממיתון, השוק מתמקד לאחרונה ביציבות הפיסקלית של ממשלות, או ליתר דיוק: בחוסר היציבות של רמות החוב במדינות רבות. הדוגמה הבולטת ביותר היא כמובן ארצות הברית, והשיח הנלווה על מעמד הדולר והאג"ח האמריקאיות כנכסי "חוף מבטחים". החששות מהיחלשות הביקוש לדולר מצד משקיעים בינלאומיים עלו לאחרונה, במיוחד על רקע עלייה חדה בתשואות האג"ח ארוכות הטווח ביפן – תוצאה של חששות מהיצע אג"ח מקומי מוגבר. בעבר היו המשקיעים היפנים רוכשים משמעותיים של אג"ח אמריקאיות, בשל חיסרון התשואה במדינה. החששות האלו תרמו לעלייה במחירי הזהב בשבוע שעבר. ואולם, העליות התהפכו לאחר שיפן הצליחה להרגיע את שוק האג"ח, מה שהביא ביום שלישי לירידת תשואות משני עברי האוקיינוס ולירידה של כ־1.3% במחיר הזהב.

על אף שאיננו מבטלים את ההשפעה האפשרית של נושא קיימות החוב בטווח הארוך, איננו רואים בו כיום מנוע מהותי לתמחור הזהב בטווח הקצר. עם זאת, בתחילת השבוע הערכותינו הפכו שליליות באופן מובהק כלפי הדולר האמריקאי, מה שמחזק את עמדתנו החיובית כלפי הזהב. אנו שומרים על הערכתנו הקבועה, שלפיה בנקים מרכזיים ממשיכים לגוון החזקות מהדולר אל זהב, ומשקיעים מחפשים "חוף מבטחים" לנוכח חוסר הוודאות הכלכלית והפוליטית. תיקונים קצרים במחיר הזהב –המשקפים גם את הסנטימנט החיובי בשוק וגם את טווח הקשב ההפכפך – צריכים להיתפס כהזדמנויות קנייה לטווח ארוך.

קארסטן מנקה, ראש תחום מחקר "הדור הבא", יוליוס בר

הדולר ההונג-קונגי נחלש לרמתו הנמוכה מאז ספטמבר 2023

עליות בשל הנפקות ראשוניות, זרימות הון דרך ערוץ הסחר משגחאי להונג-קונג (Southbound), ריביות פיקדון נמוכות בסין והחזרת הון משווקים אמריקאיים הובילו לכניסת הון להונג קונג. אך בשל תשואה שלילית ביחס לדולר האמריקאי, ממשיך הדולר ההונג-קונגי (HKD) להיסחר בקצה החלש של טווח המסחר – עם התחזקות מחודשת של עסקאות Carry. עם זאת, ייתכן כי ריבית ה-HIBOR תחזור לעלות בחודשים הקרובים כאשר חלק מהנזילות תיספג על ידי תשלומי דיבידנד, צורכי מימון של סוף רבעון והנפקות חוב. בכל הנוגע לעיגון המטבע, אנו מעריכים שהדיון יישאר ברובו עיוני בשלב זה אך יתעצם בטווח הארוך ככל שכלכלת הונג קונג תמשיך להידמות לזו של סין.

הדולר ההונג-קונגי נמצא תחת לחץ בשבועות האחרונים בשל הפער המתרחב בין שיעורי הריבית המקומיים לאלו של ארה"ב. קודם לכן, בתחילת מאי, הזרימה הרשות המוניטרית של הונג קונג (HKMA) סכום של 129 מיליארד דולר הונג-קונגי למערכת הפיננסית, לאחר שמפולת בדולר האמריקאי דחפה את שער ה־HKD לקצה החזק של תחום הייחוס. ההתערבות האיצה פי ארבעה את עודפי הנזילות של הבנקים וגרמה לצניחה בריביות המקומיות, כאשר במאי ירדה ריבית ה־HIBOR לטווח של חודש ב־340 נקודות בסיס. עוד הוסיפו נזילות למערכת הפננסית גם זרימות הון חזרה מהשווקים האמריקאיים במסגרת פיזור חשיפה לדולר, הנפקות ראשוניות גדולות שקרו בשבועות האחרונים, זרימות הון חזקות שנכנסנו דרך מנגנון Southbound Stock Connect, ועלייה במדד ה־VIX.

לנוכח תשואת carry שלילית מול הדולר האמריקאי, המשיך הדולר ההונג-קונגי להיחלש במסגרת טווח המסחר של 7.85, והגיע הבוקר לשפל של 7.8400 – הרמה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2023. מבחינה טכנית, פוזיציות FX שוריות שמעדיפות את הדולר ההונג-קונגי מעל הדולר לפני שהגיע התיקון והיפוך הסיכון שאחריו, מצביעות על פירוק מתמשך של עסקאות ממונפות קודמות. ייתכנו גם התערבויות נוספות מצד הרשות המוניטרית (HKMA).

בכל הנוגע לריבית ה-HIBOR, ייתכן כי הריביות יחלו לעלות שוב בחודשים הקרובים כאשר חלק מהנזילות תיספג על ידי תשלומי דיבידנד מחברות הנסחרות בהונג קונג, צורכי מימון של סוף רבעון והנפקות אג"ח ומניות. אם הירידה בריביות לא תישמר לאורך זמן, סביר שלא תספק תמיכה ממשית לכלכלה המקומית ולא תסייע לקזז את השפעת המכסים האמריקאיים. נטילת אשראי נותרת נמוכה למרות רמות נזילות גבוהות, כשיחס ההלוואות לפיקדונות נמוך בכ־20 נקודות אחוז מהרמות של 2019.

ולבסוף, בנושא עיגון המטבע, נזכיר כי אף אחד ממשברי המט"ח הקודמים מאז 1983 לא ערער את שיטת העיגון. עם זאת, בטווח הארוך, ייתכן שהדיון סביב עיגון הדולר האמריקאי מול הדולר ההונג-קונגי יתעצם ככל שכלכלת הונג קונג מתקרבת עוד ועוד לזו של סין.

מגדלין טאו, אנליסטית הכנסה קבוע אסיה, יוליוס בר