שוקי המניות חוזרים למצב זהיר

סקירת כלכלני דויטשה בנק לשבוע של ה–2.6

שוקי המניות שוב חוזרים למצב זהיר לקראת החלטת המכסים הקרובה בארה"ב ופרסום נתוני התעסוקה. בסוף השבוע, ממשל טראמפ איים להכפיל את מכסי הפלדה והאלומיניום ל-50% החל מ־4 ביוני. עם זאת, שוקי האג"ח ממשיכים להיות מוטרדים מההוצאות הפיסקליות המופרזות של ממשלות ברחבי העולם. תשואות אג"ח ממשלתיות ל-10 שנים בארה"ב, צרפת, איטליה, בריטניה ויפן עלו החודש ב־20–30 נקודות בסיס.

המצב ביפן מעניין במיוחד: תשואת האג"ח הממשלתית ל־40 שנה נסקה לאחרונה לשיא של 3.385%, עקב ביקושים חלשים לאג"ח ארוכות טווח. לאחר מכן נרשמה ירידה חדה בתשואות בעקבות דיווחים בתקשורת לפיהם משרד האוצר היפני שוקל להפחית את היקף ההנפקות לטווח הארוך ולהגדיל את ההנפקות לטווח קצר, כדי להרגיע את חששות המשקיעים.

העלאות ריבית נוספות מצד הבנק המרכזי של יפן (BoJ) עשויות להשפיע על התשואות, אך הבנק זהיר מאוד בנוגע לתנודתיות חדה בשוק האג"ח והשלכותיה על הכלכלה – במיוחד על רקע איומי המכסים מארה"ב.

המשק היפני רגיש יותר לריביות לטווח קצר ובינוני, וכל עלייה בתשואות עשויה להכביד על עלויות המימון של עסקים ופרטים. עלייה חדה בתשואות אג"ח יפניות (JGB) עלולה גם לערער את השווקים, כפי שקרה באוגוסט 2024 בעקבות היפוך עסקאות "carry trade" וזרימת הון חזרה מוול סטריט ליפן.

נוכח התנודתיות בריביות, סביר שה-BoJ ידחה העלאות ריבית נוספות ואף ישקול מחדש את קצב צמצום המדיניות המרחיבה (tapering) בישיבתו הקרובה ב־17 ביוני. ממשלות אחרות בעלות חוב גבוה יעקבו מקרוב אחרי ההתפתחויות במדיניות היפנית – אף שגישה זו מושפעת גם מכך שחלק גדול מהחוב הממשלתי מוחזק על ידי הבנק המרכזי עצמו.

1. ארה"ב: שוק העבודה עדיין תומך בצרכנים

נתונים כלכליים אחרונים מארה"ב מציגים תמונה מעורבת: שוק העבודה וביטחון הצרכנים במצב טוב מהצפוי, אך ענף הייצור מפגר מאחור.

בשל תחזית לא ברורה, השווקים ממשיכים להפחית את הציפיות להורדת ריבית מצד הפד – וכעת מתומחרים רק 44 נקודות בסיס להפחתות עד דצמבר, הרמה הנמוכה ביותר מאז פברואר. אי הוודאות הכלכלית נותרת גבוהה. לפי פרוטוקול ישיבת הפד האחרון (FOMC), "הסבירות שהכלכלה תיכנס למיתון כמעט זהה לתחזית הבסיסית", ושוק העבודה נותר הגורם המרכזי במעקב.

ביום שישי יפורסמו נתוני התעסוקה לחודש מאי:

צפי לגידול של 125,000 משרות ושיעור האבטלה צפוי לעלות מ־4.2% ל־4.3%

לפני כן, יפורסמו כמה סקרי פעילות חשובים: ביום שני: מדד מנהלי הרכש בתעשייה של S\&P ושל ISM. יש לזכור כי המדד המקדמי של ISM ירד מתחת לרף ההתרחבות – מ־52.3 ל־49.2 – כך שיהיה מעניין לראות אם המגמה הזו תימשך. ביום רביעי: מדדים מקבילים לשירותים צפויים להישאר באזור ההתרחבות (52.3 לפי שני המדדים).

מסקנה: הנתונים הכלכליים של ארה"ב מצביעים על ביצועים מעורבים – הצרכנים במצב סביר, אך מגזר הייצור סובל מהשפעת אי-הוודאות סביב המכסים. עבור הפדרל ריזרב, שוק העבודה נשאר המדד החשוב ביותר להחלטות ריבית.

2. האיחוד האירופי: החלטת הבנק המרכזי האירופי ואינפלציית מאי במוקד

המתיחות המסחרית בין האיחוד האירופי לארה"ב תישאר במוקד, למרות הכרזתו של הנשיא טראמפ על השהיה זמנית בהטלת המכסים החדשים על ה-EU עד 9 ביולי, לצורך קידום מו״מ. עם זאת, מדובר בהפוגה קצרה בלבד עבור השווקים, רגע לפני שבוע רווי בנתונים חשובים בגוש האירו.

השבוע יתחיל בפרסום נתוני ה-PMI הסופיים של HCOB לחודש מאי. הנתונים הראשוניים הראו כי מגזר התעשייה ממשיך להיות במיתון, ואילו מגזר השירותים נחלש אך שומר על צמיחה. ביום שלישי יתפרסם מדד המחירים לצרכן (CPI) המהיר של מאי. הצפי הוא לירידה באינפלציה הכללית לשיעור של 2.0% (שנתי), אך מדד הליבה צפוי להישאר "דביק" (כלומר – גבוה). מדובר בהמשך מגמת הירידה מהאינפלציה של 2.2% באפריל, אך יש לשים לב: אינפלציית השירותים עלתה שוב באפריל – מה שמאזן את הירידה במחירי האנרגיה.

בהמשך השבוע, ביום חמישי, תתקיים ישיבת הבנק המרכזי האירופי (ECB), שם צפויה הפחתת ריבית של 25 נקודות בסיס – כפי שהשוק כבר מתמחר. הירידה במחירי האנרגיה והתחזקות האירו תומכים בלחצים דיס-אינפלציוניים נוספים, ולכן ייתכן גם עדכון תחזיות אינפלציה כלפי מטה. גם מדד מחירי היצרן (PPI) של אפריל שיתפרסם באותו יום צפוי לאשר את המגמה.

השבוע יסתיים בפרסום נתוני התמ"ג לרבעון הראשון (צמיחה רבעונית של 0.2%) ובנתוני מכירות הקמעונאיות לאפריל, שצפויים לשקף חולשה נמשכת בביקוש הצרכני.

מסקנה: סביבת דיס-אינפלציה, צמיחה מתונה ואי ודאות מסחרית – גם עם ההשהיה הזמנית של המכסים – מחזקים את הסיכוי להמשך הפחתות ריבית מצד הבנק המרכזי. אנו מעריכים כי יבוצעו עוד שתי הפחתות עד סוף יוני 2026 במיוחד לאור העובדה שהאינפלציה עשויה לרדת מתחת ל-2% מוקדם מהצפוי.

3. בריטניה: הנתונים מאשרים גישת המתנה וזהירות של הבנק המרכזי

השבוע נפתח בפרסום מדד מחירי הבתים של Nationwide, שצפוי להמשיך להצביע על ירידה בחודש מאי. נתונים נוספים שיתפרסמו בתחום הנדל"ן – כגון הלוואות לדיור ואישורי משכנתא – צפויים גם הם להצביע על פעילות נמוכה.

מדדי ה-PMI הסופיים של S\&P Global לבריטניה יתפרסמו ביום שני (לתעשייה) וברביעי (לשירותים). המדדים צפויים להיות דומים מאוד להערכות המוקדמות – סביב רמת ה־50 – שמסמלת גבול שבין צמיחה להתכווצות. ביום חמישי יתפרסמו נתוני רישום כלי רכב חדשים ותחזיות האינפלציה של צוות קובעי המדיניות של הבנק המרכזי הבריטי (BoE).

בסך הכול, הנתונים השבוע אינם צפויים להשפיע משמעותית על השווקים או לשנות את מדיניות הבנק המרכזי, שהפחתת הריבית הקרובה ביותר מצד הבנק מתומחרת רק לקראת סוף הרבעון השלישי של 2025.

מסקנה: הנתונים שיתפרסמו השבוע אינם צפויים לטלטל את השוק, בעוד נושאי סחר ומדיניות מכסים ימשיכו להניע את השווקים ברמה הגלובלית.

4. הודו: צפויה הפחתת ריבית על ידי הבנק המרכזי (RBI)

המדדים הסופיים של HSBC PMI לחודש מאי יתפרסמו השבוע. פעילות המגזר הפרטי ככל הנראה התחזקה במהלך החודש – כך לפי הנתונים המוקדמים שהראו עלייה חדה ב-PMI של השירותים ל־61.2 (לעומת 59.7 באפריל), ויציבות ב-PMI של התעשייה ברמה של 58.3. העסקים במדינה שומרים על אופטימיות בנוגע לביקושים.

ביום שישי תתקיים ישיבת המדיניות של הבנק המרכזי של הודו (RBI). הציפייה היא להפחתת ריבית של 25 נקודות בסיס – הפעם השלישית ברציפות, שתוריד את ריבית הרפו (repo rate) לרמה של 5.75%.

נגיד הבנק ציין כי מדיניות הריבית תישאר תומכת בצמיחה, לאור רמות אינפלציה נוחות והאטה בצמיחה. בנוסף, הבנק ימשיך לבצע רכישות אג"ח ממשלתיות בשוק הפתוח כדי לחזק את הנזילות. העברת דיבידנד של 2.7 טריליון רופי מהמוסד המרכזי לממשלת הודו צפויה גם היא לתרום להזרמת נזילות לכלכלה.

מסקנה: הצמיחה המקומית בהודו צפויה להתגבר במחצית השנייה של השנה, עם סינכרון בין מדיניות פיסקלית ומוניטרית. התקדמות במו"מ הסחר עם ארה"ב תמשיך לעמוד במוקד תשומת הלב של המשקיעים.