זוהי התחזית שלנו למדד המחירים לצרכן חודש מאי

סקירה כלכלית שבועית - בנק דיסקונט 9.6.25 - נקודות עיקריות:

בעולם:

ארה"ב: שוק העבודה ממשיך להתרחב אך בקצב מתון ומצביע על האטה מתונה בלבד בכלכלה למרות הטלטלות בחודשים האחרונים. 

גוש האירו: ה-ECB הפחית ריבית ב-0.25% ל-2%, אך ההודעה היתה ניצית ולא צפויות הפחתות ריבית משמעותיות נוספות.  

כיוון לעתיד: נתוני האינפלציה בארה"ב שיפורסמו השבוע צפויים לרכז עניין רב לאור כניסת המכסים לתוקף. 

בישראל:

על פי אומדן ראשוני, חלה באפריל האטה בקצב עליית השכר במשק (משיעור שנתי של 3.7% לכ-3%), אולם, להערכתנו הסיבה הינה קיצוץ בשכר במגזר הציבורי, ואנו מוסיפים לראות בשכר סיכון להתכנסות האינפלציה ליעד.

נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי בנובמבר 2024-אפריל 2025 בהשוואה לששת החודשים שקדמו להם, מצביעה על עליה בקצב מהיר של כ-9%. עם זאת, אנו מוסיפים לצפות צמיחה מתונה יחסית בצריכה הפרטית השנה, בעיקר על רקע השחיקה בכוח הקניה של הציבור, לנוכח הגזירות הכלכליות.

כיוון לעתיד: מדד המחירים לצרכן למאי שיפורסם ב-15/6 יעורר עניין רב, על רקע מדד אפריל שהפתיע בחדות מעלה. התחזית שלנו עומדת על 0.1%, כאשר השוק מגלם 0%.

ארה"ב

שוק העבודה ממשיך להתרחב אך בקצב מתון ומצביע על האטה מתונה בלבד בכלכלה למרות הטלטלות בחודשים האחרונים, כתוצאה ממדיניות המכסים של טראמפ ובניגוד לחששות בשווקים לאחר הנתונים החלשים שפורסמו בתחילת השבוע. אמנם, מספר המשרות החדשות עמד במאי על 139 אלף, מעט גבוה מהצפי, אולם, נתוני המשרות בחודשיים הקודמים עודכנו משמעותית כלפי מטה וקצב גידול המשרות מתמתן. בנוסף, המשרות החדשות מרוכזות במספר מצומצם של סקטורים ואינן מצביעות על התרחבות מקיפה בכלכלה. אמנם, שיעור האבטלה נותר יציב ברמה של 4.2%, אך היציבות הושגה תודות לירידה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה. הנתונים מאפשרים לפד להמשיך ולהמתין עד  להתבהרות השפעת צעדי הממשל על הכלכלה. אנו ממשיכים להעריך כי הפד יפחית ריבית פעמיים השנה החל מספטמבר, אולם הסיכון לתחזית מוטה מעלה.

מדד מנהלי הרכש בשירותים למאי ירד ל-49.9 נקודות, רמה המצביעה על התכווצות, לראשונה מזה כמעט שנה. ירידה חדה נרשמה בסעיף ההזמנות החדשות ל-46.4, שפל של שנתיים, סעיף המחירים, לעומת זאת, עלה ל-68.7 נקודות, שיא של שנתיים על רקע עליה בשכר העבודה, מחירי אלומיניום ומוצרי חשמל. הנתונים מגבירים את הסיכון מסטגפלציה ולמרות זאת, הציפיות בשווקים להפחתת ריבית גברו.

טראמפ הכפיל את שיעור המכס על מתכת ואלומיניום מ-25% ל-50%, הצעד אמנם יוביל לגידול בתפוקה האמריקאית של אלומיניום ומתכת, אולם, מנגד, צפויה פגיעה בייצור התעשייתי האמריקאי שמשתמש במתכות אלה כחומר גלם. מסקר שערך הפד של ניו יורק בחודש מאי עולה כי כשליש מהתעשיינים ו-45% מהעסקים במגזר השירותים העלו את מחירי המכירה במלוא העליה בעלות שספגו כתוצאה מהעלאת המכסים. עם זאת, בשבועות האחרונים נרשמה התמתנות בחששות מפני מדיניות המכסים, שנתמכה בשיחה חיובית בין מנהיג סין לטראמפ שהובילה לציפיות להקלה במתח בין המדינות.

אירופה

ה-ECB הפחית ריבית ב-0.25% ל-2% אך ההודעה היתה ניצית. הנגידה ציינה כי רמת הריבית הנוכחית מאפשרת לבנק המרכזי לבחון את השלכות אי הודאות על הפעילות הכלכלית ותהליך הפחתת הריבית קרוב לסופו, לפיכך, לא צפויות הפחתות ריבית משמעותיות נוספות. השווקים מגלמים צפי להפחתת ריבית נוספת עד סוף השנה ל-1.7%.

ישראל

השכר הממוצע במשק עלה במרץ בכ-4% לעומת מרץ אשתקד, כאשר במגזר העסקי עלה השכר בכ-5.5%, זאת, לעומת כ-2% וכ-3%, בהתאמה, בחודשים ינואר-פברואר. אומדנים ראשוניים לחודש אפריל, המצביעים על האטה בקצב עליית השכר הממוצע במשק, לכ-3%, מושפעים, להבנתנו, מקיצוץ שכר במגזר הציבורי (בשיעור של כ-3.3%). אמנם, באפריל עודכן שכר המינימום בשיעור של 6.25%, עובדה שאמורה היתה לדחוף את השכר מעלה, אולם, העדכון האמור עשוי לחלחל למשתכרים סביב שכר המינימום בפיגור מסוים, לפיכך, יש להמתין לנתונים נוספים, בטרם נסיק מסקנות. מכל מקום, כל עוד לא נראה מגמה ברורה של התמתנות בשכר, אנו מוסיפים לראות בו סיכון להתכנסות האינפלציה ליעד.

על רקע העלאת המע"מ בראשית השנה ושינויים במצב הגיאופוליטי, מאופיינים נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי (במחירים קבועים, ישראלים, בארץ בלבד) בחודשים האחרונים בתנודתיות חריגה. לפיכך, השוואה שערכנו בין נתוני החודשים נובמבר 2024-אפריל 2025 לששת החודשים שקדמו להם, מצביעה על עליה בקצב שנתי של כ-9% - קצב מהיר למדי. עם זאת, אנו מוסיפים לצפות צמיחה מתונה יחסית בצריכה הפרטית השנה, בעיקר על רקע השחיקה בכוח הקניה של הציבור, לנוכח הגזירות הכלכליות.

משרד האוצר עדכן מטה את תחזית הצמיחה ל-2025 ל-3.6%, ו-4.4% ב-2026, לעומת 4.3% ו-5.4%, בהתאמה, בתחזית מינואר. על אף זאת, על רקע נתוני הגבייה המרשימים בתחילת השנה, עודכנה תחזית ההכנסות ל-2025 מעלה בכ-22 מיליארד ₪, בהשוואה לתחזית המקורית, ותחזית 2026 עודכנה אף היא מעלה. התחזית הנוכחית מניחה ירידה בעצימות גיוס המילואים החל מהרבעון השלישי של השנה, בנוסף, לוקחת התחזית בחשבון השפעה מתונה יחסית (ישירה ועקיפה) של מדיניות מיסי היבוא של ארה"ב על הצמיחה של כלכלת ישראל. 

על פי תחזית האוצר, צפוי הגירעון בתקציב המדינה לעמוד על 2.9%-2.8% תוצר בשנים 2026-2028, לעומת 4.9% תוצר השנה, ו-1.5% תוצר בהתאם לחוק הגירעון. 

עם זאת, מצביע משרד האוצר על מספר רב של גורמי סיכון שעשויים להשפיע מטה על התחזית, ובהם, התמשכות והחמרת מצב הלחימה, סיכונים לכלכלה העולמית ועוד. במקביל, קיימים גורמים שעשויים להשפיע על התחזית מעלה, לדוגמה, סיום מוקדם ומובהק של המלחמה, רגיעה במלחמת הסחר ועוד. 

הרמה הגבוהה של חוסר הוודאות באשר לתוואי הגירעון בשנים הקרובות, מקבלת משנה תוקף בהתייחסות הנגיד. כך, להערכת בנק ישראל, הגירעון ב-2027-2028 יהיה גבוה משמעותית - 4%-3.5% תוצר, זאת לנוכח הוצאות שלא נלקחו בחשבון, ובהן, יישום המלצות ועדת נגל, הסכם שכר ועוד. הגירעון הצפוי לא יאפשר ירידה ביחס חוב-תוצר, ולפיכך, יידרשו צעדי התאמה נוספים, ובמרכזם: צמצום הוצאות הפוגעות בתמריץ לעבוד או לרכוש השכלה וביטול פטורי מיסוי מעוותים, כגון: פטור ממע"מ על פירות וירקות. באשר לשנת 2026, קיימת, להערכת בנק ישראל רמה גבוהה במיוחד של חוסר וודאות, ובמרכזה, התרחשות אירועים ביטחוניים, התפתחויות בכלכלה הגלובלית, קצב התאוששות המשק ואי וודאות לגבי ההכנסות מעסקת wiz.

אין ספק שניהול התקציב ברמה גבוהה של חוסר וודאות גלובלית ומקומית, תוך עליה פרמננטית בצרכי הביטחון, ימשיך להוות אתגר בשנים הקרובות, וההתכנסות ליעד הגירעון של 1.5% תוצר הולכת ומתרחקת.

להלן הנתונים הצפויים להתפרסם השבוע: ארה"ב: אינפלציה (11/6) גוש האירו: ייצור תעשייתי (13/6); ישראל: תקציב המדינה - 5/25 (10/6).

אג"ח ממשלתי בחו"ל 

נתוני שוק העבודה הובילו לעליה בציפיות הריבית, לאחר שהצביעו על יציבות שמאפשרת לפד להמשיך ולבחון את השלכות מדיניות טראמפ על הכלכלה. השווקים צופים כי הריבית תרד פחות מפעמיים ב-2025 ל-3.9% בסוף השנה, עלייה של 10 נ"ב בשבוע האחרון. במקביל, השווקים צופים רק שתי הפחתות ריבית נוספות ב- 2026 ל-3.35% עליה של 17 נ"ב בשבוע האחרון.

העליה בציפיות הריבית הובילה לעליית תשואות האג"ח הממשלתי האמריקאי לכל אורכו של העקום, תוך השתטחות העקום, התשואות לשנתיים ולעשר שנים עלו ב-14 נ"ב ו-10 נ"ב בהתאמה, העלייה לוותה בעלייה בתשואות הצמודות וירידה בפרמיית הסיכון המגולמת בתשואות הארוכות, ירידה שנתמכה בהתמתנות החששות מפני הרעה במצב הפיסקלי כתוצאה מגידול בגירעונות הממשלות במדינות המפותחות. נתונים חלשים ובפרט מדד מנהלי הרכש בשירותים הובילו לירידה בציפיות הריבית ובתשואות האג"ח הממשלתי בתחילת השבוע.

שוק האג"ח הממשלתיות בישראל 

השבוע החולף התאפיין בעליה בתשואות הצמודות לכל אורך העקום - ב-4 נ"ב בממוצע, לרמה של 2.34% - 2.4%, כאשר התשואות לטווח הבינוני-ארוך שוברות שיאים (2.41%-2.38%), לאחר שהתשואות הקצרות עשו זאת באמצע חודש מאי. במקביל, חלה ירידה מתונה בציפיות האינפלציה, כך שבעקום השקלי כמעט ולא חלו שינויים. 

הריבית המגולמת בשוק החוזים לסוף 2025, נותרה במהלך השבוע האחרון יציבה ברמה של כ-4.25%, לעומת 4% בתחילת מאי. כלומר, השוק צופה הפחתת ריבית אחת עד סוף השנה. הציפיות לסוף 2026 עומדות על כ-3.9%, דהיינו הפחתה את נוספת והסתברות של כ-40% להפחתה שלישית. אנו מוסיפים להעריך, כי בנק ישראל יפחית ריבית פעמיים עד סוף השנה.

סחורות

מחיר הנפט עלה למרות החלטת אופ"ק להגדיל את תפוקת הנפט ב-411 אלף חביות ליום, מאחר וההחלטה תאמה את הציפיות, עם זאת, השווקים מפנימים כי הקרטל בוחר להגדיל את נתח השוק שלו על חשבון המחיר, למרות זאת, מחיר הנפט עלה השבוע ב-4%, על רקע רגיעה בחששות ממלחמת סחר ונתוני שוק העבודה בארה"ב שהפחיתו את החששות מפני האטה חדה בכלכלה האמריקאית.

מחיר הזהב עלה ב-0.6% ל-3,310$ על רקע האופטימיות בשווקים בעקבות נתוני שוק העבודה בארה"ב ועליית תשואות האג"ח הממשלתי. 

שוק המט"ח

השבוע התייצב הדולר בעולם, כתוצאה מההפתעה מעלה בנתוני שוק העבודה ולאחר הפיחות החד בחודשים האחרונים, על רקע חששות מרצונם של משקיעים זרים לצמצם החזקות בדולר האמריקני.

השקל המשיך להתחזק השבוע מול הדולר, על רקע העליות בשוקי המניות בחו"ל, אופטימיות לגבי הסיכוי לבחירות בישראל והחלשות הדולר בעולם. במהלך השבוע ירד שער השקל\דולר מתחת ל-3.5, אולם, לאחר מכן תיקן ועלה ל-3.5 ₪\דולר. בסיכום שבועי התחזק השקל מול הדולר ב-0.5% ומתחילת השנה תוסף השקל ב-4% מול הדולר, על רקע העליות בשווקים ופיחות חד בשיעור של 9.3% בשער הדולר בעולם. מנגד, מול סל המטבעות נחלש השקל ב-0.6%.