תחזית: ה-CPI יעלה ל-3.3% בשנת 2025 ויישאר סביב 3.2% ב-2026 - ומה יקרה לריבית ?

מאי היה החודש הטוב ביותר השנה עבור מדד S&P 500, עם תשואה של 6.2%, בזכות הקלה במתיחות הסחר וחששות מהאטה כלכלית, וכן בזכות תוצאות רווח שהיו טובות מהציפיות. גם שוקי המניות העולמיים נהנו מעלייה רחבה במהלך מאי, תחת סנטימנט כללי של נטילת סיכון (risk-on). הציפייה קדימה, כעת, לאחר סיום עונת הדוחות, השווקים יתמקדו בנתונים מאקרו-כלכליים ובהתפתחויות בשיחות הסחר כדי לקבוע כיוון. היסטורית, יוני הוא חודש חלש יותר בשווקים, אך כל התקדמות חיובית בשיחות הסחר בין ארה"ב לסין עשויה לתמוך בשוק. נציגים משתי המדינות צפויים להיפגש היום בלונדון.

בחזית המאקרו, הנתונים הקשים (hard data) מתחילים להתיישר עם החולשה שנראתה בנתונים הרכים (soft data). תביעות האבטלה השבועיות עלו מעבר לציפיות במשך שבועיים רצופים. עם זאת, שוק העבודה ממשיך להיראות חזק, כפי שניתן לראות מתוספת משרות ה-non-farm לחודש מאי, שהייתה גבוהה מהציפיות.

נתוני האינפלציה השבוע יזכו לתשומת לב רבה. אנו צופים כי הלחצים האינפלציוניים יגברו במחצית השנייה של 2025, כאשר המכסים הגבוהים יתחילו לחלחל למחירים. מאחר ששוק העבודה עדיין איתן, סביר שהפדרל ריזרב ינהג בזהירות, ויעקוב מקרוב אחר האינפלציה כדי למנוע "השפעות סיבוב שני" (second-round effects). אנו מעריכים שהפד יפחית את הריבית בהדרגה ב-100 נקודות בסיס במהלך 12 החודשים הקרובים (ראו דו"ח התחזית הרבעוני שלנו: PERSPECTIVES – תחזית כלכלית ואסטרטגיית נכסים ליוני 2025).

אנו רואים פוטנציאל להמשך עליות בשוקי המניות הגלובליים במהלך 12 החודשים הקרובים, אף כי הדרך עלולה להיות תנודתית, בין השאר בשל סיכון לחידוש במתיחות הסחר או חזרת החששות מהאטה כלכלית אם הנתונים הקשים ייחלשו משמעותית. לכן אנו ממליצים על הקצאה מגוונת של מניות — לפי אזורים וסקטורים.

ארה"ב: בוא נדבר על אינפלציה

חבילת נתוני מחירים חשובה תתפרסם השבוע, וצפויה לחשוף את ההשפעות הראשוניות של המכסים החדשים. ביום רביעי צפוי מדד המחירים לצרכן (CPI) לחודש מאי להציג עלייה מתונה — ל-2.3% לעומת שנה שעברה, כאשר ה-CPI הליבה (ללא מזון ואנרגיה) צפוי לטפס ל-2.9%. זאת לאחר נתון חלש באפריל שנבע בעיקר מירידה חדה במחירי כרטיסי הטיסה.

בחודש מאי, עלייה במחירים של מוצרים בני קיימא כמו מוצרי ניקיון, חלקי חילוף לרכב וביגוד עלולה ליצור לחץ לעליית CPI, בעוד שמחירי השירותים הליבתיים נראים כנעצרים. מגמה דומה של עלייה צפויה גם במדד המחירים ליצרן (PPI) שיתפרסם ביום חמישי.

ביום שישי יתפרסם מדד הסנטימנט הצרכני של אוניברסיטת מישיגן – תחזיות מצביעות על ירידה מ-52.2 ל-50.7, בניגוד למדדים חיוביים יותר כמו של Conference Board. המשקיעים ימשיכו לעקוב אחרי הציפיות לאינפלציה לטווח הארוך, שעדיין נותרות גבוהות, אם כי התנודתיות של המדד החודשי של מישיגן מקשה על פרשנותו.

מסקנה: ככל שהמכסים מתחילים להשפיע, הלחצים האינפלציוניים צפויים לעלות במחצית השנייה של 2025. תחזיתנו היא שה-CPI יעלה ל-3.3% בשנת 2025 ויישאר סביב 3.2% ב-2026. בהנחה ששוק העבודה יישאר חזק, סביר שהפד ינקוט גישה זהירה כדי לרסן את ציפיות האינפלציה ולמנוע השפעות סיבוב שני, תוך הפחתה הדרגתית של הריבית אל רמה של 3.25%–3.50% עד סוף יוני 2026.

גוש האירו: חזרה לנתוני המאקרו "הקשים"

המגעים המסחריים בין האיחוד האירופי לארה"ב נדחקו בשבוע שעבר הצדה לטובת ישיבת ה-ECB. הירידה המהירה בלחצי האינפלציה אפשרה לבנק המרכזי לחתוך את הריבית לשפל מאז דצמבר 2022, כשהפקדונות ירדו מ-2.25% ל-2.0%. תחזיות הצוות של ה-ECB משקפות כעת אינפלציה כותרתית שתֵפחת אל מתחת ל-2% ב-2026. לפי הבנק, הצמיחה צפויה להאט ברבעון השני, אך תחזית ה-GDP השנתית ל-2025 כמעט שלא השתנתה לעומת מרץ. השבוע יתמקדו המשקיעים בנתוני פעילות אמיתיים שיתנו תמונה על תחילת הרבעון: ייצור התעשייה באיטליה (שלישי) ירמוז על הנתונים של גוש האירו שיתפרסמו בשישי. הזמנות התעשייה בגרמניה בשבוע שעבר הצביעו על התאוששות מחזורית באפריל, וגם מאזן הסחר האירופי לאפריל יֵפורסם בשישי – תיתכנה עיוותים בשל אי-הוודאות סביב מכסי ארה״ב. מחר יתפרסם מדד אמון המשקיעים Sentix וימדוד את הסנטימנט לאחר החדשות על המו״מ הבילטרלי.

מסקנה: הצמיחה ברבעון 1 הפתיעה לטובה בזכות הקדמת יצוא; נתוני הרבעון הנוכחי יהיו קריטיים להבנת התנופה הכלכלית בגוש.

בריטניה: אותות יסודיים על דינמיקת הצמיחה ברבעון 2

השבוע יתפרסם רצף נתונים כלכליים חשובים. מוקד מיוחד יהיה לנתוני שוק העבודה (שלישי) שהראו יציבות במרץ; קצב עליית השכר מעל 5% מחזיק את האינפלציה גבוהה, ולכן האטה בשכר חיונית לירידת הלחצים. ביום חמישי יפורסם ה-GDP החודשי: הצמיחה במרץ השתפרה ויתברר אם המומנטום נמשך בתחילת רבעון 2. עד כה התמיכה באה מענפי השירותים והבנייה, אך נתוני ה-PMI האחרונים מרמזים על התייצבות הייצור, כך שההשפעה השלילית שלו עשויה להתפוגג. נוכח אינפלציה עדיין גבוהה, בנק אנגליה צפוי להמשיך במדיניות זהירה; השוק מעריך שהורדת הריבית הבאה תגיע בספטמבר.

מסקנה: הנתונים השבוע עשויים לרמז כיצד אי-הוודאות סביב מכסים משפיעה על התחזית; חיתוך ריבית בישיבת 19 ביוני אינו צפוי.

יפן: בדיקת דופק מאקרו

ביום שני צפויים נתוני ה-GDP המתוקנים לרבעון 1 לאשר את ההתכווצות הראשונה ב-12 החודשים האחרונים: ירידה של ‎-0.2% (-0.7% בקצב שנתי) רבעון-על-רבעון, בעיקר עקב יצוא חלש במציאות של אי-וודאות מכסים. מדד מחירי הסחורות לחברות (רביעי) צפוי להתמתן במאי ל-3.5% YoY מול 4.0% באפריל. בפגישת המדיניות הבאה (17 ביוני) בנק יפן צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי, על רקע תנודתיות גלובלית בשוקי האג״ח. תשואות האג״ח היפניות ל-30 ו-40 שנה טיפסו לשיאי 2.8% ו-3.1% בשל חששות פיסקליים וביקוש חלש במכרזים. ה-BoJ אף צפוי לשקול מחדש את קצב צמצום הרכישות (tapering).

מסקנה: האינפלציה פוגעת בכלכלה ובהוצאות הצרכנים אף שהין התחזק מעט; ה-BoJ נדרש לאזן בין ניהול ציפיות האינפלציה הפנימיות לבין תנודתיות השווקים החיצוניים.