זהב: תגובה מתונה למלחמה בין ישראל לאיראן; גז טבעי: תגובה רציונלית לגיאופוליטיקה

סחורות

זהב: תגובה מתונה למלחמה בין ישראל לאיראן

תגובת שוק הזהב להסלמה בעימות בין ישראל לאיראן נותרת מתונה מאוד. כל עוד לא יירשם השפעה כלכלית חמורה או התפשטות אזורית רחבה, איננו צופים שהעימות יוביל לעליית מחירים מתמשכת — בהתאם לדפוסים היסטוריים. עם זאת, הרקע הפונדמנטלי נותר חיובי, ולכן אנו שבים ומחזקים את עמדתנו החיובית הזהירה כלפי הזהב.

העימות המתמשך בין ישראל לאיראן ממשיך לככב בכותרות השבוע, אך תגובת שוק הזהב נותרה מתונה — עם עלייה של פחות מאחוז מאז התקיפה הראשונית של ישראל. נראה כי תגובה זו נובעת בעיקר מספקולנטים וממערכות מסחר אוטומטיות בשוק החוזים העתידיים, ולא מביקוש ממשי לנכסי מקלט. ממבט ראשון, תגובה כה חלשה עשויה להיראות מפתיעה לאור השלכות העימות האפשריות והרגליהם של סוחרים קצרת טווח. אולם ניתוח היסטורי מלמד כי זעזועים גיאופוליטיים לרוב אינם מביאים לעלייה מתמשכת במחירי הזהב.

חריגות מהתבנית ההיסטורית נרשמו רק כאשר לעימותים הייתה השפעה כלכלית נרחבת, לדוגמה במהלך משבר הנפט השני בשנים 1979–1980. נכון לעכשיו, אנו סבורים כי הסיכון להפרעות משמעותיות באספקת נפט או לסגירת מצר הורמוז – אזור מפתח במסחר העולמי בנפט – נותר נמוך. גם תגובותיהם המרוסנות של בעלי בריתם של ישראל ואיראן מצביעות על הסתברות נמוכה להתפשטות אזורית רחבה, שיכולה להעלות את מחירי הזהב.

בהיעדר השפעה כלכלית רחבה או התפשטות אזורית, צפוי שהשוק יאבד עניין בעימות, כפי שנצפה באירועים דומים בעבר. עם זאת, העימות תורם למצב הרוח השוורי הרווח בשוק הזהב, והתנאים הבסיסיים נותרו חיוביים. הביקוש מצד מחפשי מקלט פיננסי צפוי להישאר חזק נוכח אי-הוודאות הכלכלית והפוליטית. גם רכישות של בנקים מרכזיים, השואפים להפחתת התלות בדולר האמריקאי כמטבע רזרבה, צפויות להימשך. לנוכח זאת, אנו שבים ומחזקים את עמדתנו החיובית הזהירה כלפי הזהב.

קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, Julius Baer
 
 
גז טבעי: תגובה רציונלית לגיאופוליטיקה

שוק האנרגיה הגיב באדישות יחסית למלחמה בין ישראל לאיראן. נכון לעכשיו, לא נרשמו הפרעות בייצור או במסחר באנרגיה. ירידה ביבוא הגז בצינורות מאלצת את מצרים להגדיל רכישות גז טבעי מנוזל (LNG), אך ביקוש נמוך מאסיה מאזנו זאת. מחירי הגז באירופה עלו מעט אך צפויים לרדת שוב בקרוב. אנו שומרים על גישתנו הזהירה, ומצפים לרמות מחירים מתחת ל־30 אירו.

עד כה, ההתקפות התמקדו בתשתיות פנימיות, כמו בתי זיקוק ומתקני אחסון. גם אם נרשמה פגיעה בהפקת גז באיראן, השפעתה בשוק הגז העולמי שולית, בשונה ממעמדה בשוק הנפט. גם סגירת פלטפורמות גז ימית של ישראל האטה זמנית את היצוא למצרים, שמהווה כיום שחקן מרכזי במאזן הגז העולמי. עם זאת, הירידה ביבוא מישראל צפויה להיות זמנית ואינה משנה את המאזן הגלובלי. יבוא חלש מסין והודו מקזז את הביקוש המצרי, בזכות צמיחה באנרגיה מתחדשת, האטה כלכלית ותחילת עונת מונסונים מצננת.

אנו רואים את העלייה במחירי הגז באירופה כתגובה זמנית בלבד. אחסון הגז מתמלא בקצב מספק, שריפת גז ופחם לחשמל בירידה שיא, והרחבת יצוא טרמינלים בצפון אמריקה צפויה לתרום להיצע הגז העולמי.

נורברט רוקר, ראש כלכלה ומחקר הדור הבא, Julius Baer
 
 
מאקרו

בנקים מרכזיים: שקט בטווח הקצר, מיקוד במחצית השנייה של השנה

השבוע נערכים מפגשים של ארבעה מתוך חמשת הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם. הצפי הוא להותיר את הריבית ללא שינוי, כאשר המוקד יהיה בהכוונה לעבר המחצית השנייה של 2025 — שם תורגש השפעת מדיניות הסחר האמריקאית ותאפשר המשך מגמת ההקלה המוניטרית.

הפד צפוי להותיר את הריבית על כנה, תוך שמירה על גישה מונחית־נתונים. נתוני שוק העבודה מצביעים על איתנות אך גם על סימני חולשה, והאינפלציה הבסיסית נותרה ברמה של 2.8%. כל עוד לא נרשמת פגיעה כלכלית נרחבת, לא צפויה הורדת ריבית לפני ספטמבר־אוקטובר, אז אנו צופים שתי הורדות של 0.5% כל אחת.

בנק יפן צפוי להותיר את הריבית על כנה בשל חוסר ודאות כלכלית, על אף אינפלציה גבוהה יחסית (3.6%).

בנק אנגליה מתמודד עם אינפלציה ראשית של 3.5% ושכר גבוה. הצפי הוא להפסקת פעילות החודש, עם הורדת ריבית אחת ברבעון השלישי ואחת ברבעון הרביעי.

על רקע ההסלמה במזרח התיכון, תחזית המחיר לטווח הקצר לנפט (72.5 דולר לחבית) מצביעה על השפעה מוגבלת, שאינה צפויה להפריע למגמת ההקלה המוניטרית.

דייוויד מייר, כלכלן, Julius Baer
 
 
הבנק המרכזי של שווייץ: אפס או שלילית?

הפחתת ריבית נוספת על ידי הבנק המרכזי של שווייץ (SNB) ב־19 ביוני נראית כמעט ודאית. השאלה היא האם יבחר בצעד דרמטי נוסף לתחום השלילי. אנו מעריכים כי הבנק ינקוט גישה זהירה ויבצע הורדה של 0.25% לרמה של 0%.

מאז הפגישה האחרונה, הסיכונים לצמיחה ולאינפלציה עלו. אי-הוודאות סביב מכסים האיצה זרימת הון למקלטים בטוחים והביאה להתחזקות הפרנק. אינפלציית מאי ירדה ל־0.1%–, מתחת לתחזית הבנק. בנוסף, למרות צמיחה חזקה ברבעון הראשון, זו נבעה מהקדמת יצוא עקב איומי מכסים. התחזית הכלכלית הפכה עגומה יותר.

לכן, הפחתת ריבית לרמה של 0% נראית ודאית, אך לא ניתן לשלול חזרה לתחום הריבית השלילית בעתיד, במיוחד אם תנאי הסחר הגלובליים ימשיכו להידרדר.

סופי אלטרמאט, כלכלנית, Julius Baer
 
 
CPI ארה"ב: אינפלציה מתונה על רקע האטה צפויה בצמיחה

אינפלציית המחירים לצרכן במאי בארה"ב נותרה מתונה. הליבה ירדה ל־2.8% ומצב שוק העבודה נחלש. אנו שומרים על התחזית שלנו להסרת המדיניות המרסנת בהמשך השנה, עם שתי הורדות ריבית מהירות בסתיו.

האינפלציה הפתיעה כלפי מטה — 2.4% שנתי (תחזית 2.5%), וירידה חודשית של 0.1% בשל ירידת מחירי אנרגיה. אין עדות ממשית להשפעת מכסי טראמפ על המחירים, ולחצי האינפלציה נחלשים בהדרגה.

כשהאינפלציה מתקרבת ליעד, ושוק העבודה מראה סימני האטה, הפד צפוי לעבור בהמשך השנה ממדיניות זהירה למדיניות מרחיבה. הציפייה היא לשתי הורדות ריבית אגרסיביות בספטמבר ובאוקטובר — מהלך נמרץ יותר מכפי שהשוק מתמחר כעת.

ג'וליאן שארר, כלכלן, Julius Baer
 
 
הודו: כלכלה ושוק מניות בתנופה

תשואות יציבות, אינדיקטורים חזקים, ומדיניות מוניטרית מעודדת צמיחה מניעים את עליית שוק ההון ההודי. אנו שומרים על דירוג "משקל יתר".

המדד המרכזי של הודו עלה ב־4% דולרית מתחילת השנה, לאחר 7.1% ב־2024. ברבעון האחרון, רווחי 500 החברות המרכזיות עלו ב־11%. הצמיחה ברבעון ינואר־מרץ הגיעה ל־7.4%, והוצאות הממשלה על תשתיות הגיעו לשיא.

אינפלציית הצרכן ירדה ל־2.8%, רמתה הנמוכה ביותר מזה 6 שנים. תחזית גשמים מעל לממוצע צפויה לייצב את מחירי המזון. הבנק המרכזי הוריד את הריבית ב־0.5% והזריק נזילות של כ־30 מיליארד דולר לכלכלה. למרות שהשוק מתומחר מעט מעל הממוצע ההיסטורי, אנו שומרים על המלצה חיובית.

מארק מתיוס, ראש מחקר אסיה, Julius Baer
 
 
מניות שווייץ: פוטנציאל בצמיחה של חברות בינוניות

שוק המניות השווייצרי נותר מאחור לעומת אירופה, בעיקר בשל נטייתו הדפנסיבית. עם זאת, חברות הביניים (Mid-caps) מציגות יסודות חזקים, חדשנות ורגישות מחזורית – ומציעות פוטנציאל נאה למשקיעים המעוניינים בצמיחה איכותית במסגרת מקרו־כלכלית יציבה.

חברות ה־Mid-cap נהנות ממאזנים חזקים, צמיחת רווחים עודפת, וסביבה המעודדת חדשנות. גידול בהשקעות אקטיביות עשוי להוות רוח גבית נוספת למגזר זה. אנו סבורים כי מניות שווייץ ממשיכות להוות רכיב אסטרטגי חשוב בתיק מגוון, עם דגש על מגזר הצמיחה האיכותית של החברות הבינוניות.

מתייה רשר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, Julius Baer