שבוע ההשקעות שלפנינו, מסביב לעולם - כלכלני דויטשה בנק

הסנטימנט בשווקים השתפר בשבוע שעבר בעקבות ירידה במתיחות הגיאופוליטית במזרח התיכון ועלייה בתקוות להפחתת ריבית, כאשר יותר פקידים מהפדרל ריזרב הביעו עמדות "יוניות". נתונים רכים, כולל מדד ביטחון הצרכנים של Conference Board ומדד תחזיות שוק העבודה הצביעו על חולשה מסוימת. תשואות האג"ח האמריקאיות ל-10 שנים ירדו ב-9 נקודות בסיס לרמה של 4.29%, כאשר השווקים מתמחרים גם אפשרות להחלפה מוקדמת של יו"ר הפד – מה שעשוי לרמז על גישה מרוככת יותר.

מדדי S&P 500 ונאסד"ק עלו בשבוע שעבר ב-3.4% ו-4.2% בהתאמה, לשיאים חדשים, כשהעליות הובלו על ידי מניות צמיחה, במיוחד במגזר הטכנולוגיה והשבבים. עם זאת, נתוני ה-PCE (הוצאות צריכה אישיות) שפורסמו ביום שישי הפתיעו כלפי מעלה והעלו סימני שאלה חדשים לגבי מסלול הפחתת הריבית של הפד.

אירופה: הגנה צבאית בראש סדר היום

האירוע המרכזי באירופה היה פסגת נאט"ו שננעלה בהאג, הולנד, כאשר מנהיגי אירופה התחייבו להעלות את הוצאות הביטחון ל-5% מהתמ"ג עד 2035, לעומת 2% כיום. מתוך זה, 3.5% יוקצו לצרכים צבאיים ישירים (חיילים, נשק וכו') ו-1.5% לחיזוק חוסן לאומי, כולל סייבר, תשתיות וביטחון שרשרת אספקה. מדד סקטור הביטחון של MSCI אירופה עלה ב-2.9% במהלך השבוע.

סחורות ומבט קדימה

מחיר הפלטינה המשיך לעלות – עלייה של 5.5% בשבוע האחרון בבורסת המתכות בלונדון (LME) – בעוד מחירי הזהב ירדו ב-2.8%. לקראת סיום חודש יוני, המשקיעים ממקדים את תשומת הלב בדוחות הרבעון השני של החברות לצד התפתחויות מאקרו-כלכליות ורגולטוריות הקשורות למכסים, שצפויות להשפיע על הכיוון בהמשך.

כמו תמיד בעונת הקיץ, נפחי המסחר יורדים – מה שמגדיל את הפוטנציאל לתנודתיות. ההמלצה היא לגדר סיכונים היכן שנדרש, ולנצל חולשות בשוק כדי לצבור נכסים באופן סלקטיבי, תוך אופטימיזציה של יחס סיכון-תשואה.

1. ארה"ב: שוק העבודה עדיין בריא

הנתון המרכזי הוא נתוני התעסוקה לחודש יוני שצפויים להתפרסם ביום חמישי (בשל חג העצמאות בארה"ב ב-4 ביולי). הצפי הוא לתוספת של כ-125 אלף משרות, עם שיעור אבטלה יציב של 4.2%.

בנוסף, יפורסמו השבוע סקרי ISM: מדד הייצור ביום שלישי, ומדד השירותים ביום חמישי. לאחר שמדד השירותים ירד ביוני לרמה של 49.5, רמה המעידה על מיתון. הפעם מצפים לתיקון משמעותי כלפי מעלה, לרמה של 52.0, בין היתר בזכות תקוות להתקדמות בחקיקה התקציבית (ה-Big Beautiful Bill). בתחום התעשייה, מצפים להתאוששות מתונה, אך ככל הנראה המדד יישאר עדיין בשטח מצטמצם.

ביום שלישי יפורסם גם מדד מנהלי הרכש הסופי של S&P לתחום הייצור, שצפוי לעבור תיקון קל כלפי מטה – ל-51.0 (לעומת 52.0 בהערכה המוקדמת) – אך עדיין להצביע על צמיחה.

שורה תחתונה: פגישת FOMC האחרונה הראתה מחלוקות פנימיות בנוגע למצב שוק העבודה. הנתונים השבוע עשויים לשפוך אור, אך לא סביר שישנו מהותית את עמדת ההמתנה של הפד בשלב זה.

2. גוש האירו: האם למתיחות במזרח התיכון יש השפעה על האינפלציה?

בשבוע שעבר התקבלו נתוני סקרים מעורבים מגוש האירו. מדדי מנהלי הרכש (PMI) ליוני הצביעו על קיפאון כלכלי לאחר רבעון ראשון חזק, בעוד שבגרמניה מדד Ifo הצביע על אופטימיות גוברת בקרב העסקים, זהו החודש השישי ברציפות של עלייה באמון, ככל הנראה על רקע תמריצים פיסקליים הצפויים במדינה.

השבוע יתפרסמו מדדי PMI ראשוניים ליוני גם באיטליה וספרד (ביום חמישי), והם ישלימו את התמונה הכללית. בעוד שהצמיחה צפויה להישאר מתונה בשלב זה, ייתכן שהאינפלציה בגוש האירו הושפעה מעליית מחירי האנרגיה בעקבות ההסלמה במזרח התיכון. מחר יתפרסמו נתוני מדד המחירים לצרכן (CPI) הראשוניים ליוני, שיבהירו את הדינמיקה העדכנית של המחירים לנוכח המתיחות הגיאופוליטית.

נקודת אור: למרות ששיעור האבטלה בגוש האירו צפוי להיוותר ברמות שפל היסטוריות (ביום רביעי), האינפלציה בשירותים ירדה באופן משמעותי במאי, מה שעשוי לרסן את העלייה באינפלציית הליבה בטווח הבינוני.

שורה תחתונה: הלחצים האינפלציוניים בגוש האירו נחלשו משמעותית מאז תחילת השנה. העלייה במחירי האנרגיה בעקבות המתיחות באזור התמתנה, אך הפסקת האש נותרת שברירית. אנו ממשיכים לצפות שהאינפלציה בגוש האירו תתייצב סביב יעד ה-2% של הבנק המרכזי האירופי (ECB) השנה ובשנה הבאה – מה שיאפשר לו לבצע הפחתת ריבית נוספת לרמה של 1.75% עד סוף יוני 2026.

3. בריטניה: מגזר השירותים תומך בצמיחה הכלכלית

השבוע יתפרסמו נתוני התוצר (GDP) הסופיים לרבעון הראשון. לא צפוי שינוי מהותי לעומת האומדן הראשוני, ולכן ההשפעה על השוק צפויה להיות מינורית. המשקיעים יתמקדו יותר בנתוני אשראי הצרכנים לחודש מאי, בהיצע הכסף (M4), ובאישורי משכנתאות שיתפרסמו היום.

ביום חמישי יתפרסמו תחזיות המחירים של Decision Maker Panel (DMP), וכן מדדי PMI של S&P Global לבריטניה. מדד ה-PMI המשולב צפוי להישאר מעט מעל רף ה-50, כאשר חולשה במגזר הייצור ממשיכה להאט את הצמיחה, אך מגזר השירותים תורם להתרחבות.

למרות שמדד הליבה של מדד המחירים לצרכן ואינפלציית מחירי השירותים ירדו במאי, הם עדיין מעל יעד ה-2% של הבנק המרכזי הבריטי (BoE). עם זאת, לאור התמתנות בשוק העבודה והאטה בגידול השכר, צפוי שהוועדה המוניטרית תתמקד מעתה בעיקר בצמיחה. בהתאם לכך, הסתברויות השוק לריבית נמוכה יותר כבר באוגוסט עברו את רף ה-80%.

שורה תחתונה: למרות שהאינפלציה נותרה "דביקה", השוק מתמחר הסתברות גוברת להפחתת ריבית של הבנק המרכזי הבריטי באוגוסט.

4. סין: מדדי PMI לייצור מושפעים מהמכסים

סין פרסמה היום את מדדי PMI לייצור ליוני. מדד ה-PMI הרשמי עמד על 49.7, לעומת 49.5 במאי. המדדים בתחום הייצור שומרים על רמות נמוכות מ-50 מאז אפריל, רמות המצביעות על התכווצות – בעקבות הודעתו של הנשיא טראמפ על "מכסים הדדיים".

המכסים הגבוהים הובילו לירידה חדה ביצוא הסיני לארה"ב, ירידה של למעלה מ-30% לעומת התקופה המקבילה אשתקד (במאי). למרות שהיצוא לשווקים שאינם ארה"ב המשיך לגדול, קצב הצמיחה הכולל ביצוא נבלם בגלל המכסים.

אנו מעריכים שמדיניות המכסים הבלתי צפויה מצד ארה"ב תמשיך להשפיע לרעה על תחושת הביטחון של העסקים בטווח הקצר. הזמנות היצוא לארה"ב צפויות להישאר חלשות, במיוחד עם סיום תקופת ההקפאה בת 90 הימים. מנגד, ההתאוששות בצריכה המקומית בסין נמשכת, עם גידול חיובי במכירות הקמעונאיות – מה שעשוי לקזז חלקית את הירידה בביקוש החיצוני.

שורה תחתונה: מדדי PMI לייצור משמשים כאינדיקטור מרכזי למצב הרוח העסקי בסין. בהינתן חולשה מאקרו-כלכלית הנובעת מאי ודאות מכסית, אנו מעריכים שמשקיעים במניות סיניות יישארו זהירים בטווח הקרוב. עם זאת, ייתכן שהסנטימנט בשוק ישתפר בטווח הבינוני, ככל שיתבהרו מדיניות המכסים ותאומץ מדיניות פיסקלית מרחיבה יותר.