נעם פינקו
03/09/2011
כידוע לחברות אחזקה מינוף גבוה מהממוצע ולכן מניותיהן בעלות תנודתיות גבוהה ביחס לשוק, בעיקר בתקופות של ירידות, לצד אפקט המינוף מצטבר גם לחץ פסיכולוגי שמעצים את הירידות.
את הדוגמא הטובה ביותר לכך ראינו במשבר 2008 בהן ירדו חברות האחזקה בעשרות אחוזים, מעבר לירידות בשווקים. עם זאת ב-2008 המשבר נסב על אשראי שהוביל לחששות לגבי יכולת מחזור חובות של חלק משמעותי מהחברות.
נכון לעכשיו קשה לדעת מה כיוון השווקים, ולכן גם קשה לדעת לאן תלכנה חברות האחזקה, כאשר לכל אחת מהן סיכויים וסיכונים משלה. עליית התשואות באג"חים של החברות מצביעה על עליה ברמת הסיכון שהשוק מייחס להשקעות אלו, אם כי אנחנו רחוקים מהמצב שהיה ב-2008.
המחאה החברתית בארץ והפניית חלק מהאש כלפי הטייקונים וחברות האחזקה יוצרות לחץ מסוים על המניות. אנו מניחים כי הסכנה העיקרית עשויה לנבוע מוועדת הריכוזיות והמלצות על שינוי שיטת המיסוי על דיבידנדים.
נעבור על כמה חברות.
חברה לישראל – החברה הפחות ממונפת מבין חברות האחזקה, בעלת חוסן פיננסי רב. מאחר והשוק כבר הפנים את הבעיות ששבו ועלו השנה בצים, לאור חולשת הענף והואיל ושאר אחזקותיה הקטנות (מלבד בזן) נמצאות בשלבים התחלתיים יחסית של השקעות, תתנהג להערכתנו המניה בהתאם להתנהגות מניית כי"ל.
דסק"ש – הירידות החדות בחברה המרכזית בתוך קבוצת IDB, נובעות מהיותה ממונפת יותר מהממוצע לחברות אחזקה, לצד הירידות החדות בקרדיט סוויס, וכן ירידות בחברות הבנות האחרות. לאור משבר החובות באירופה ישנה עדיין סכנה למניית דסק"ש, שאף הגדילה את חשיפתה לקרדיט סוויס באמצעות הלוואה של חצי מיליארד שקל. הרגעת החששות לגבי קרדיט סוויס והשלמת מכירת מכתשים אגן יורידו לחץ מדסק"ש.
כלל תעשיות – החברה הפחות ממונפת ב-IDB ובעלת תזרים יציב יחסית מהחברות בנות. לאחרונה דווח כי המדינה תשאף להוריד נתח שוק של מונופול נשר, פרסום שגרר ירידה במניית כלל תעשיות. להבנתנו אין כרגע חסמים על ייבוא מלט, אולם אין דרך להעריך אם יבוצע מהלך כזה ומה תהיה השפעתו. נראה כי השוק כבר מתמחר פגיעה בנשר ולכן עם הירגעות השווקים הירידות בכלל תעשיות עשויות להוות הזדמנות.
קרדן NV – מניית קרדן בעייתית בשוק יורד היות ופעילותה מרוכזת באזורים מסוכנים יותר. במקביל עם ירידת המניה ראינו ירידה לא פחות חדה בחברת הבת המרכזית GTC פולין. שאר פעילויות החברה הינן בעיקר בסין שעל אף הסיכונים מבועת נדל"ן פעילות החברה שם כרגע נראית טוב. נציין כי קרדן פעלה נכון כאשר ביצעה סדרת מימושים שיצרו לה קופת מזומנים גבוהה שתבטיח את החזר החובות בתקופה הקרובה.
אלוני חץ – מניה שבהרגעות השווקים עשויה להתברר כהזדמנות קניה. על אף היותה חברת נדל"ן ממונפת, לחברה חוסן פיננסי ואחזקה בחברות בעלות תזרים מצויין ופעילות טובה בישראל, שוויץ (החברה מאוד נהנית מהתחזקות הפרנק השוויצרי) וקנדה. ישנו סיכון הגלום בכך שבעת משבר נראה ירידות גם במניות הבנות, אך באופן יחסי מחיר החברה נמוך ביחס לשווי הבנות ואמור לספק הגנה מסוימת במידה ונראה ירידות נוספות בבנות.
קבוצת דלק – כמובן תלות גדולה במצב השווקים. בעוד שדלק ישראל נמצאת תחת לחץ רגולטורי ונתח השוק של דלק רכב יורד, דלק ארה"ב מציגה ביצועים מצוינים. בדלק קבוצה קיים סיכון בהקמת מתקני הגז אך בהנחה שיוקמו בהצלחה גם הירידות בקבוצת דלק עשויות ליצור הזדמנות (וזה בלי סיכויי נפט בליוויתן). נציין כי דלק נדל"ן לא פוגעת בשווי קבוצת דלק אך יוצר סנטימנט לא נעים.
הכותב הינו אנליסט בבית ההשקעות פסגות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
