השפעה שלילית של כאל הביאה לפגיעה ברווח – מעבר לכך התוצאות ממשיכות להרשים

הבינלאומי פרסם דו"ח נמוך מהצפי לרבעון השלישי, עם תשואה להון של 16.2% אל מול צפי מוקדם שלנו ל-17.8% הפער מול התחזית היה בהפסד שנרשם בחברה כלולה (כאל) כתוצאה מעדכון שערוך אופציות הפאנטום שניתנו לאל על ופס"ד המע"מ בנטרול ההפסד היה מציג הבנק תשואה להון של 17.4%. בנוסף הבינלאומי הודיע על חלוקת דיבידנד גבוה בשיעור של 75% מהרווח לרבעון – נציין כי לא מדובר בשינוי מדיניות אלא בחלוקה גבוהה מהרווחים הראויים לחלוקה. 

לאור תוצאות הרבעון השלישי והתמחור הנוכחי,  אנו קובעים מחיר יעד של 280 ₪ למניה לבינלאומי ושומרים על המלצת תשואת יתר. 

נקודות עיקריות מהדו"ח 

תיק האשראי של הבנק הציג צמיחה גבוהה מאוד של 3.4% מול הרבעון הקודם ו11.4% בשנה האחרונה, וזאת לעומת התחזית שלנו שעמדה על 1.2%. עיקר הצמיחה ברבעון מקורה מעסקים גדולים שצמח ב-4.1% מול רבעון קודם ועדקים בינוניים שצמחו ב-12.4%. תיק המשכנתאות צמח ב 2.3%. יש לשים לב שמרבית הגידול הוא גידול ריאלי (לא לקוחות פיננסיים). במקביל הבנק רושם גם צמיחה מרשימה בפיקדונות ובנכסי הלקוחות שצמחו בכ-34% בשנה האחרונה.

הכנסות הריבית נטו נותרו על רמה זהה לרבעון הקודם וזאת תחת השפעה של חיובית של 135 מ' ₪ ממדד המחירים לצרכן שעלה ב 1.36%.  בצד המרווח הפיננסי בנטרול מדד נרשמה ירידה של כ-5 נ"ב שמקורה בתחרות בצד האשראי והתייקרות הפקדונות לציבור – מגמה דומה לזו שראינו בדיסקונט. 

ההוצאות להפסדי אשראי היו נמוכות מאוד בהתאם להערכה המוקדמת שלנו.  הבנק רשם הוצאות בהיקף של 17 מ' ₪ מרבית ההוצאה היתה קבוצתית.

הכנסות המימון שאינן מריבית היו נמוכות מהתחזית ברבעון, והסתכמו ב 70 מ' ₪ בעיקר כתוצאה מהפרשי שער. 

העמלות עלו ב 16% ביחס לרבעון המקביל בעיקר כתוצאה מעליה בפעילות שוק ההון.

בצד הוצאות השכר נרשמה ירידה קלה מול רבעון קודם - הבנק מתייעל וצפוי להמשיך להתייעל בהמשך השנה -  יחס היעילות עמד על 43.7% . 

הבנק רשם רווח נקי של 581 מ' ₪ שהושפע משיעור מס גבוה בגין מס המלחמה (38.2%), ממנו יחלק דיבידנד בשיעור של 50% מרווחי הבנק בתוספת חלוקה נקודתית מעודפים ראויים לחלוקה שיביאו את סך הדיב' לרבעון ל 75% מהרווח הנקי או 436 מ' ₪. עודפי ההון של הבנק השפיעו על התשואה להון בהיקף של כ-0.7%.

יחס הלימות ההון עמד ברבעון על 11.39%. עודפי הון של הבינלאומי מסתכמים לכ-2.8 מיליארד ₪ (לפני החלוקה) מעל לדרישה הרגולטורית.

בשורה התחתונה

הבינלאומי פרסם שבמבט ראשון נראה מעט חלש, אך הוא הושפע מאירוע חד פעמי שאינו מייצג את התוצאות העתידיות של הבנק. העלייה בדיבידנד היא חדשות טובות ואנו סבורים כי החלוקות הגבוהות יימשכו ככל שיתאפשר לבנק לעשות זאת. 

בראיה לרבעון הבא אנו מעריכים כי הבנק יציג תשואה נמוכה מהרבעון המקביל בשנה שעברה בגלל המדד השלילי והצפי לירידת ריבית בנובמבר. אנו מעריכים בהערכה ראשונית תשואה להון של  17%.

בתמחור הנוכחי ובמכפיל הון של X1.7 התשואה על ההשקעה הנגזרת נמוכה מעט 10% - אנו סבורים כי ישנם בנקים זולים יותר במערכת אך אל מול הסיכון הנמוך אנו סבורים כי הבינלאומי עדיין מציג תשואה פוטנציאלית נאה. 

לאור תוצאות הרבעון השלישי והתמחור הנוכחי,  אנו קובעים מחיר יעד של 280 ₪ למניה לבינלאומי ושומרים על המלצת תשואת יתר.
 

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.