חלל- מחזיקים אצבעות לשיגור מוצלח...

חברת חלל ממשיכה לתפוס כותרות ואחרי שכבר קיווינו שהתקופה הרעה מאחוריה חלל מדווחת על תקלה נוספת ומדאיגה בלוויין עמוס 3. החברה מדווחת כי התקלה נחשבת נדירה והיא אינה "מדבקת" (האירועים בלתי תלויים) אולם זהו מקרה שני של תא וולטאי שנפגע. מומחים בתעשייה איתם התייעצנו הסכימו כי התקלה אכן אינה מדבקת אך הביעו חשש כי התאים יוצרו מאותה סדרת ייצור ולכן גובר הסיכון כי יתרחשו לתקלות נוספות.

בחלל יש גם לא מעט התפתחויות חיוביות,  בעמוס 5 יש סוף סוף תאריך לשיגור, הצבר של הלוויין צפוי להכפיל את עצמו במהלך הרבעון ואפילו המשקולת של המפעיל הרומני שניגש לצ'פטר 11 כבר מאחורינו כשהחברה מצאה לקוח חדש שיחליפו.

בעדכון זה רכזנו את החדשות האחרונות המשמעותיות שחלל פרסמה בתקופה האחרונה, עדכנו את מודל הערכת השווי כך שישקף טוב יותר את הסיכונים והאתגרים בחברה. מצאנו כי אחרי הירידות האחרונות החברה נסחרת בדיסקאונט משמעותי. אין ספק, השאלה המעניינת ביותר כעת היא האם החברה תצלח את שיגור לוויין עמוס 5 שעדיין מהוון אצלנו בשיעור היוון של 14%. הצלחת השיגור ומיקומו בנקודה 17E על רצועת קלארק יכולה להוביל להצפת ערך נוספת.
אנחנו מעדכנים את מחיר היעד ל 76 ₪ למניה ונשארים בהמלצת קנייה.

תקלה נוספת בעמוס 3 – לפני מספר ימים חלל דיווחה על תקלה באחד מ 26 התאים הוולטאים שנמצאים במצבר של הלוויין עמוס 3. למרות שזוהי תקלה נדירה ביותר זהו כבר התא השני שנפגע בלוויין בטווח של כמה חודשים. פה דרוש הסבר קצר : לכל לוויין שנמצא על רצועת קלרארק יש 2 תקופות בשנה של 42 יום כל אחת. בתקופה זו הלוויין מוסתר למשך מספר דקות ביום (עד 72 דקות), במהלך דקות אלו הלוויין ממשיך לתפקד רגיל באמצעות המצבר שברשותו - תופעה זו נקראת אקליפס. לוויין עמוס 3 נמצא כעת בתקופת האקליפס וכך התגלה כי התרחשה ירידה במתח החשמלי בלוויין.

לאחר שנפגע התא הראשון קיבלנו מהחברה צפירת הרגעה שהסבירה כי התא שנפגע היה תא רזרבי והלוויין ימשיך לתפקד ללא שינוי. כעת הפגיעה השנייה היא משמעותית הרבה יותר על פי החברה עד 2 משיבים מתוך 13 המשיבים שבלוויין עמוס 3 יושבתו במהלך הדקות בהם הלוויין יהיה מוסתר מהשמש (2 משיבים = 4 מקטעים כל מקטע תורם 1.5-1.8 מיליון דולר). אחד היתרונות הגדולים של לוויין הוא רציפות השידור ולכן למקטעים אלו תצטרך חלל להעביר לקוחות שפחות רגישים לרציפות השידור וכפיצוי ככל הנראה תינתן להם הנחה.

אנו מעריכים שהשבתה מלאה של 2 המקטעים עלולה להוביל לפגיעה של 6 מיליון דולר במכירות, אולם באמצעות ניהול נכון של הלקוחות חלל תוכל לצמצם את היקף הנזק, כיוון שלא מדובר בהשבתה מלאה אלא רק של מספר דקות מועט יחסית בתקופת קצרות ובשעות הקטנות של הלילה. הנהלת חלל חזרה וציינה כי התקלה נחשבת נדירה ואינה מדבקת, מומחים בתעשייה איתם התייעצנו הסכימו כי התקלה אינה מדבקת אך הביעו חשש כי התאים יוצרו מאותה סדרת ייצור ולכן גובר הסיכון לתקלות נוספות. בעקבות כך הורדנו את ההכנסות הצפויות מלווין עמוס 3 בכ 2 מיליון דולר בשנה ומכיוון שלא מדובר בתקלה ראשונה העלנו את שיעורי ההיוון של הלוויין ל 10%. בעקבות כך לוויין עמוס 3 תורם לנו בסה"כ 13% ממחיר היעד שלנו לחלל.

סוגיית הביטוח -  על פי הדוחות השנתיים לחלל יש מספר פוליסות פעילות: לעמוס 2 יש פוליסה בהיקף 65 מיליון דולר. ולעמוס 3 על פי הדוחות יש פוליסה בהיקף של 145 מיליון דולר. הביטוח מקיף כל פגיעה פרמננטית בלווין ונותן שיפוי מלא ללא צורך בהשתתפות עצמית. הביטוח של שני הלוויינים גבוה משמעותית מהחוב המיוחס לכל לוויין וגם מערכו המופחת של כל לוויין. התקלה האחרונה שהוכרזה אינה נחשבת פרמננטית ואינה מהותית מספיק על מנת להפעיל את הפוליסה אולם אנו מוטרדים מכך שבבואה של החברה לחדש את הביטוח על הלוויין (התאריך המשוער הוא בעוד כשנה בערך) מחיר הפוליסה עלול להאמיר. בנוסף חברת הביטוח יכולה לדרוש להחריג את התקלה במצבר מהשיפוי הביטוחי. (מנגד צריך לזכור שלא אירעה תקלה שדורשת אפילו את הפעלת הפוליסה, אז מדוע יש להוסיף עלויות או להחריג חלקים מהלוויין).

עמוס 5 יש תאריך לשיגור –  ב 4.7.11 דיווחה חלל כי התגלתה תקלה בלוויין עמוס 5 ודחתה את שיגורו למועד לא ידוע. כחודשים לאחר מכן דיווחה חלל כי התקלה תוקנה ועדכנה כי השיגור של הלוויין יתרחש במהלך חודש דצמבר. להודעה על השיגור המתוכנן חשיבות אדירה עבור חלל, לוויין עמוס 5 הוא גדול מלוויינים עמוס 2 ועמוס 3 יחדיו. הוא בעל 68 מקטעים לעומת 48 מקטעים של עמוס 2 ו 3 יחדיו.

הערכות הן כי הכנסה הממוצעת למשיב עומדת על כ 1.5 מיליון דולר בשנה באזור של אירופה וישראל, ועל כ 1.4 מיליון דולר באזור אפריקה לשם ישוגר הלוויין. מכאן אפשר לגזור את הפוטנציאל העצום של הלוויין עבור החברה. בתפוסה מלאה יכול הלוויין להניב הכנסות של כ 95 מיליון דולר, יותר מכפול מהכנסות החברה היום. במודל הערכת השווי כפי שהוא מוצג בהמשך אנו,כמובן, לוקחים הנחות שמרניות יותר: הגעה רק ל 75% תפוסה תוך מספר שנים ושיעורי היוון גבוהים. במחיר יעד אליו אנו מגיעים הלוויין עמוס 5 תורם כ 26% משווי החברה.

מחזיקים אצבעות לשיגור מוצלח - הסיכון המשמעותי ביותר הניצב בפני כל חברה הפעילה בתחום הינו כשל בשיגור הלוויין,  ההשקעה בלוויין המשוגר אמנם מבוטחת במלואה אך בשל העלות הגבוהה החברות לא נוהגות לבטח אובדן בגין הכנסות עתידיות. למרות הסיכון הרב צריך לזכור כי הכשל בשיגורי לוויין עומדים על אחוזים בודדים בלבד ואחוזי ההצלחה של התעשייה הולכים ועולים. הטיל שצפוי לשגר את הלוויין עמוס 5 נקרא פרוטון, טיל זה שיגר כבר 335 לוויינים והוא עומד על 88% אחוזי הצלחה. דווקא לאחרונה באוגוסט 2011 נרשם כשל בשיגור לוויין תקשורת רוסי בשם  Ekspress-AM4 אותו נשא טיל הפרוטון המדובר. כשל נוסף של הפרוטון נרשם בדצמבר 2010 בעת שיגור לוויין ניווט רוסי בשם Glonass לפני כשל זה רשם הפרוטון 25 שיגורים מוצלחים רצופים.

גדול באפריקה – ביום שבו חלל דיווחה כי שיגור הלוויין עמוס 5 מתוכנן לחודש דצמבר החברה דיווחה גם על חוזה ענק. החוזה בהיקף של 65 מיליון דולר ל 10 שנים מול לקוח ששמו לא פורט. בסוף הרבעון השני עמד צבר ההזמנות של הלוויין עמוס 5 על 70 מיליון דולר, החוזה החדש כמעט ומכפיל את הצבר הנוכחי. עם זאת, חייבים לסייג ולומר כי החוזה תלוי עדיין בתשלום מראש בסך של 500 אלף דולר שצפויים להתקבל בחודשים הקרובים ולכן למרות ההודעה על החוזה יש לקחת מקדם סיכון מסוים בתמחרו. אנו מעריכים כי כעת לאחר שהחברה דיווחה על מועד שיגור מתוכנן ובטח ובטח כאשר הלוויין יהיה כבר במיקומו נראה את חלל מאיצה באופן משמעותי את הדיווחים על עסקאות חדשות ונדווח על גידול משמעותי בצבר ההזמנות. שיגור מוצלח כמובן יוביל לירידה בשיעורי ההיוון והצפת ערך נוספת לחברה.

הלקוח BOOM –  הוא מפעיל טלוויזיה רב ערוצית ברומניה, לחלל היה חוזה ארוך טווח עימו שכלל צבר גדול של 65 מיליון דולר. בשנת 2009 המפעיל נקלע לקשיים ובמאי 2010 הגיש בקשה לצ'פטר 11. במהלך כל התקופה האחרונה  חלל המשיכה לספק שירותים ללקוח אך הכירה רק בהכנסות על בסיס מזומן והצבר של אותו לקוח עודכן לאפס. בום נרכשה לאחרונה ע"י חברת הלוויין המתחרה היא המפעיל הרב ערוצי הגדול ברומניה, רום טלקום. רום התקשרה עם חלל להבטחת המשך אספקת המקטע הלווייני עד השלמת מעבר הלקוחות לפלטפורמה הרב ערוצית שלה. תהליך המיגרציה צפוי להסתיים ב Q4/2011 ולאחר מכן תפסיק רום טלקום  להיות לקוחה של חלל. במקביל במהלך התקופה חלל התקשרה עם פלטפורמה DTH חדשה באוקריאנה (הנקראת אקסטרה) לחוזה בהיקף של 19 מיליון דולר ל 7 השנים הקרובות. בעקבות כך לא צפויה ירידה בהיקף התפוסה הגבוהה של הלוויינים אשר עומד על מעל 90%.

סיכום ומסקנות –  למדנו בתקופה האחרונה "על בשרנו" כי קיים עדיין מרחק רב בין נדל"ן מניב ללוויין שמשוטט לו אי שם בחלל, תמחור הסיכון היה ללא ספק נמוך מידי. בעקבות כך במודל המצורף העלנו את שיעורי ההיוון (למרות סביבת הריבית הנמוכה) החמרנו בהנחות הניצולת, הארכנו את הזמן שיידרש עד הגעה לתפוסה המקסימלית בלוויין והעלנו את הוצאות המכירה והשיווק של החברה. מצאנו כי למרות הנחות באמת שמרניות (שגוזרות לדוגמה שווי של 38 מיליון דולר לוויין עמוס 3 ושווי של רק 6 מיליון דולר ללוויין עמוס 4), אנחנו מגיעים למחיר יעד של 76 ₪. לפיכך אנו משמרים המלצת קנייה. להערכתנו נראה בחלל קפיצת מדרגה בכמות ובהיקף החוזים החדשים וכמו שכבר ציינו הצלחה בשיגור לוויין עמוס 5 בחודש דצמבר הקרוב יכולה להוביל להצפת ערך משמעותית נוספת.

נכתב ע''י אורי ליכט,
IBI בית השקעות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.