אורי קרן מנכל משותף ילין לפידות קרנות נאמנות
אדם כהן
04/11/2011
אחד הסודות המקצועיים של ילין לפידות, המסביר את התוצאות העדיפות בניהול רכיב האג"ח הקונצרני, הוא מודל דירוג פנימי לאיגרות חוב. שיטת העבודה שפותחה על ידי דב ילין ויאיר לפידות ומיושמת כיום על ידי צוות האנליסטים ומנהלי ההשקעות, מתייחסת בספקנות לדירוגים הרשמיים של חברות הדירוג מעלות ומידרוג.
במקביל לבחינת הדירוג הפורמלי מתבצע בילין לפידות תהליך של אנליזה מעמיקה ודירוג פנימי לכל איגרת חוב שנבחנת לתיק קרנות הנאמנות. מודל הדירוג הפנימי מצביע במקרים מסויימים על עיוותים בדירוג הפורמלי, שמייצר הזדמנות להשקעה באג"ח שהתשואה עליו אינה משקפת את מידת הסיכון האמיתית של הנייר.
עיוותים כאלה מאפשרים לילין לפידות להניב תשואה עדיפה בהשוואה להשקעה באג"ח מדורג באותה רמת סיכון. הקרן ילין לפידות (0A) מד"פ מסתמכת על ניתוח בלתי תלוי של ועדה, הבוחנת באופן עצמאי את יכולת ההחזר של החברות המנפיקות. בהתאם למודל ייקבע דירוג פנימי לאג"ח הקונצרני שנבחן ע"י הוועדה ובהתבסס על דירוג זה ייקבע האם אגרת החוב תיכלל בנכסי הקרן.
למרות שצירוף המילים "אג"ח לא מדורגות" מזוהה עם איגרות חוב בסיכון גבוה או אג"ח זבל, קיימות דוגמאות לאיגרות חוב שאינן מדורגות מהסיבה הפשוטה, שמנפיק האיגרת לא ביצע תהליך דירוג. הסיבות לויתור על דירוג שונות, אבל אינן מעידות בהכרח על היותה של האיגרת אג"ח זבל.
לדוגמה את אג"ח טאו א', שהנפיקה טאו תשואות שבשליטת אילן בן-דב. לסדרה ערבות מלאה של בנק לאומי - כלומר במידה וטאו לא תהיה מסוגלת לשלם למחזיקי האג"ח בנק לאומי ישלם את החוב במקומה. מסיבה זו אמורות האג"ח להיסחר בתשואה דומה לתשואת האג"ח של בנק לאומי במח"מ דומה.
עם זאת, לסדרת האג"ח של טאו לא התבצע דירוג, ולכן מבחינה רשמית היא מסווגת כאג"ח לא מדורגות. לקראת סוף שנת 2008 נסחרה אג"ח טאו א' בתשואה של 4% מעל תשואת אג"ח לאומי מימון ו' באותה עת.זאת, למרות הסיכון הזהה למחזיקי האג"ח. ואכן, מאז הודיע בן דב על כוונתו להגיע להסדר חוב בחברת טאו צנחו מחירי איגרות החוב של טאו למעט אג"ח טאו א' שמחירה נותר יציב.
באוקטובר גייסה ילין לפידות מד"פ 28 מיליון ש"ח נטו, בניגוד למגמה בקרנות המסורתיות (מניות ואג"ח קונצרני). נראה שציבור המשקיעים מאמין ביכולות של דב ילין ויאיר לפידות להכות את השוק, ובפרט בתחום האג"ח.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
