אנטולי זיימן, צילום: ניקי וסטהפל
אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע
15/02/2026
עוד סקירה מעולה מאחד ויחיד מייקל הרטנט , אסטרטג ראשי של BofA , חובה לקרוא במיוחד שניסיתי לתמצת כמה שאפשר:
״מהתלהבות ה-AI להתפכחות ה-AI״
הארטנט בוחן את "טרייד שיבוש ה-AI" (AI disruption trade), אשר החריב סקטורים מרובים בשבוע האחרון: ברוקרי ביטוח ביום שני, יועצי עושר ביום שלישי, שירותי נדל"ן ביום רביעי ולוגיסטיקה ביום חמישי. הארטנט מכנה זאת "שיבוש AI בשדה קוצים". הוא מציין כי הסקטור הראשון שחווה שיבוש כזה היה מגזר הטכנולוגיה ההודי ברבעון הראשון של 2025 (INFO, TCS), ועד כה טרם נרשמו ביקושים חוזרים (No bid).
בהתאם לכך, הציטוט שבחר הארטנט לרוח התקופה השבוע הוא: "גם הבינה המלאכותית בשיאה לא תצליח לפצח את הרגש החשוף שצורב את המסכים״.
בועת האשראי של ה-Mag 7
הוצאות ההון (CapEx) של חברות ה-Hyperscalers צפויות להגיע כעת לסכום בלתי נתפס של 740 מיליארד דולר בשנת 2026. מהלך זה צפוי לדחוף את תזרים המזומנים החופשי (Free Cash Flow) של שבע המופלאות (Mag 7) לעבר האפס ואף לטריטוריה שלילית, מה שיאלץ אותן לפתוח במסע הנפקות אג"ח נרחב, בעוד בועת ה-Mag 7 הופכת לאירוע אשראי מלא.
בהקשר זה, שבו הכל תלוי בעוד ועוד הוצאות הון, הארטנט טוען כי הזרז המובהק ביותר להיפוך משמעותי של הרוטציה מהתלהבות AI לדיכאון AI, יהיה הודעה של אחת מחברות ה-Hyperscale על קיצוץ בהוצאות ההון.
בעוד השווקים בארה"ב נותרים דרוכים סביב בועת ה-AI, שאר העולם ממשיך לזנק לשיאים חדשים מדי יום, במיוחד בקוריאה, שם השוק כולו נשען כעת על מספר מניות זיכרון בועתיות.
הרוטציה הגדולה: שווקים מתעוררים ומניות Small-Cap
במבט קדימה, הארטנט חוזה כי המנהיגים הסקולריים הבאים יהיו השווקים המתעוררים (EM) ומניות הקאפ הקטן (Small-cap):
מצמיחה בארה"ב (Large-cap Growth) לערך בקאפ קטן (Small-cap Value): רוטציה מאליטיזם לפופוליזם, מקפיטליזם לסוציאליזם, משירותים לייצור, ומגלובליזציה לבדלנות. הארטנט מזהה מגמות טובות יותר עבור החברות ב-"Main St" (הכלכלה הריאלית) מאשר עבור "Wall St". בנוסף, העלות הגואה של מרוץ החימוש ב-AI – הנפקות חוב של חברות Hyperscale בסך 170 מיליארד דולר ב-5 החודשים האחרונים (לעומת 30 מיליארד דולר שנתיים בין 2020-2024) – החלה לעורר מפולת של התרחבות מרווחי האשראי (Spreads).
החלטת ממשל טראמפ: הקביעה להגביל את התשואות ל-30 שנה ברמה של 5% תהווה נקודת מפנה סקולרית משמעותית לטובת מניות ערך קטנות על פני מניות צמיחה גדולות.
מארה"ב לשווקים מתעוררים (EM): סדר עולמי חדש = שוק שורי עולמי חדש. ה"אקסצפציונליזם" האמריקאי מתחלף באיזון גלובלי מחדש. מדיניות ה"Run it hot" של ארה"ב מובילה לטריידים של "Anything But Dollar" (הכל חוץ מהדולר). המנהיגות הבאה תהיה של מניות בינלאומיות, ובמיוחד שווקים מתעוררים.
הנימוק: ה-AI זולל קומודיטיז (סחורות), והשווקים המתעוררים הם אלו שמייצרים אותן. בנוסף, קיימת הקצאת נכסים נמוכה מאוד כרגע לסין והודו, שתיים מארבע הכלכלות הגדולות בעולם. ראוי לציין כי מניות הבנקים בסין הגיעו לשיא של 8 שנים בשקט תעשייתי. המדיניות הסינית וסיום מלחמת הסחר מסמנים כי המנהיג הבא של "סוף הדפלציה" יהיה ככל הנראה הנכסים הסיניים (בנקים, נדל"ן, צריכה), מה שמאותת על רוטציה גדולה מאג"ח סיני למניות סיניות.
