עדכון הערכת שווי אורבוטק - רבעון שלישי 2011

אנו מורידים את מחיר היעד למניה ממחיר של 16 $ למחיר של 13.50$ בשל שינוי המודל וניכוי תשלומי מיסים עתידיים והון חוזר מהתזרים התפעולי החזוי של החברה. אנו מורידים את מחיר היעד גם בשל החולשה במגזר הצגים השטוחים אשר צפויה להתבטא בצורה משמעותית בשנת 2012 כאשר הצפי שלנו הוא קיטון משמעותי בהשקעות הקפיטאליות של יצרני צגים שטוחים לטלוויזיות אשר יוביל לירידה חדה בהכנסות החברה במגזר זה לעומת השנה. הגורם שיקזז באופן חלקי חולשה זו במגזר הוא הגדלת הייצור של צגים שטוחים בגודל קטן ובינוני לאפליקציות של מכשירי אלקטרונים חכמים כדוגמת סמארטפונים וטאבלטים.

בנוסף אנו צופים המשך צמיחה במגזר המעגלים המודפסים בשנה הבאה אך צמיחה זו לא תוכל לקזז את הירידה בהכנסות ממגזר הצגים השטוחים ולכן אנו מעריכים כי סך ההכנסות של אורבוטק ירדו בשיעור דו ספרתי מתון לעומת שנת 2011.

מחיר יעד זה משקף למניה "תשואת יתר" של 13.5$ עם פרמיה של 30% במחיר השוק הנוכחי של המניה.

גם במגזר המעגלים המודפסים הערומים החברה חוותה חולשה ברבעון החולף לאור עיכוב השקעות של יצרני מעגלים מודפסים במיוחד באפליקציות יותר פשוטות המיועדות למחשבי PC ושרתים מנגד נמשכת צמיחה חזקה והמשך השקעות קפיטאליות במגזר המעגלים המודפסים הצפופים ורב שכבתיים המיועדים לאפליקציות של מכשירים אלקטרוניים קטנים ומתוחכמים כמו טלפונים חכמים וטאבלטים.

אנו צופים כי בשנת 2012, למרות החולשה הצפויה בשוק האלקטרוניקה העולמי, מגזר זה ימשיך לצמוח בצורה חזקה במיוחד לאור כניסת של אורבוטק לפלחי שוק חדשים : שוק ה ECM ושוק מקדחות לייזר לחורים בלוחות מעגלים מודפסים.  במהלך הרבעון השלישי של השנה רשמה החברה מכירות ראשונות של מוצרים לשני פלחי שוק חדשים אלו כאשר החברה מכרה מכונות LDI לשוק מסכי המגע ומקדחות לייזר מסוג אמרלד UV.

כדי לתמוך בהמשך צמיחה אורבוטק ממשיכה להשקיע רבות במו"פ ולאחרונה הציגה שורה של מוצרים חדשים כגון מכונת LDI חדשה לייצור המוני עם רמת דיוק גבוהה יותר וגמישות ללוחות רב שכבתיים. מקדחת אמרלד  150 UV חדשה עם ביצועים מהירים ואיכות גבוהה למעגלים מודפסים צפופים ורב שכבתיים ולמעגלים מודפסים גמישים. בנוסף החברה הציגה מכונת תיקון פגמים בייצור ה PCB מסוג PERFIX 200 לזיהוי ותיקון פגמים בשניות בודדות בייצור של מעגלים מודפסים רב שכבתיים.

אם נחזור לתוצאות הרבעון האחרון אזי בשורה העליונה החברה  עקפה במקצת את התחזיות שלנו ורשמה הכנסות של 144.4 מיליון דולר לעומת תחזית שלנו להכנסות של 141.8 מיליון דולר. בהשוואה לרבעון מקביל אשתקד רשמה החברה נסיגה של קרוב ל 9% במכירות אך נזכיר כי רבעון מקביל אשתקד היה חזק במיוחד לאור מכירות שיא למגזר הצגים השטוחים שעקף את רמת ה 80 מיליון דולר. 

אם נפלח את מכירות החברה לפי מגזרי פעילות אזי במגזר המעגלים המודפסים רשמה החברה הכנסות של 56.6 מיליון דולר, צמיחה של 34% לעומת רבעון מקביל אשתקד אך מתחת לצפי שלנו להכנסות של 61 מיליון דולר ומתחת לרמת הכנסות של רבעון קודם : 59 מיליון דולר.  ברבעון הנוכחי היוו הכנסות אלו כ 39% מסך מחזור המכירות אך אם נכלול גם את דמי השירותים למגזר הם היוו כ 56% ממחזור המכירות.

לאור אי הוודאות בעולם אזי הוצאות הצרכנים והחברות בעולם נחלשו דבר שגרם לכך שמספר יצרני PCB עיכבו השקעות חדשות בציוד ומפעלים מה שהוביל להכנסות חלשות יותר מהמצופה.  עדיין מה שקיזז חולשה זו הוא מכירות של מוצרים לפלחי שוק חדשים אליהן נכנסה אורבוטק לאחרונה בתחום מסכי מגע ומקדחות חורים ללוחות מעגלים מודפסים ערומים. אנו מעריכים כי מגזר זה ימשיך לצמוח גם ברבעון הבא וכי גם בשנת 2012 תרשם צמיחה אך בצורה מתונה יותר בקצב חד ספרתי.

במגזר הצגים השטוחים רשמה החברה ברבעון מכירות של 49.6 מיליון דולר, נסיגה של 38% לעומת רבעון מקביל אשתקד אז נרשמה רמת שיא בהכנסות של 80.5 מיליון דולר שהייתה חריגה ולא מייצגת. התחזית שלנו הייתה אף רמת הכנסות נמוכות יותר של 45 מיליון דולר במגזר. ברבעון הקודם רשמה אורבוטק רמת הכנסות גבוהה יותר של 56.6 מיליון דולר.

סקטור זה היווה כ 34% מסך מחזור המכירות ברבעון החולף ואם נכלול את דמי השירותים אזי כ 42% ממחזור המכירות.

הסיבה לחולשה במגזר נובעת שוב מהאי וודאות כלכלית בעולם וצמיחה חלשה יותר בביקוש לטלוויזיות צגים שטוחים בעולם. לאור חולשה זו יצרנים רבים דוחים ואף מבטלים השקעות קפיטאליות להקמת מפעלים חדשים/הרחבת קווי ייצור קיימים ולכן הביקוש למכונות ה AOI והטסטרים של אורבוטק יורד. אנו צופים כי חולשה זו תמשך גם בשנה הבאה כאשר רמת ההשקעות הקפיטאליות של יצרני צגים שטוחים לטלוויזיות תרד בלמעלה מ 30% וכך גם ההכנסות של חברת אורבוטק במגזר. מה שיקזז חלקית מגמה שלילית זו הוא הצפי שלנו להרחבה ושדרוג לייצור צגים קטנים ובינוניים לטלוויזיות. 

במגזר השירותים לכל המגזרים המשיכה החברה לרשום הכנסות גבוהות של 36.4 מיליון דולר כמו ברבעון הקודם ומעל לתחזית שלנו להכנסות של 34 מיליון דולר. ברבעון מקביל אשתקד רשמה החברה הכנסות של 31.5 מיליון דולר. אנו צופים רמה דומה של הכנסות גם ברבעון הבא.
מכירות חברת הבת אורבוקאר של תוכנה אוטומטית לזיהוי וקריאת צ'קים היו בהתאם לצפי שלנו ברמה של 1.8 מיליון דולר, שיפור קל לעומת רבעון קודם עם מכירות של 1.6 מיליון דולר.

הרווח הגולמי של החברה ברבעון הנוכחי הסתכם לרמה של 60.7 מיליון דולר והיווה כ 42% ממחזור ההכנסות של החברה , קרוב מאוד לתחזית שלנו לרווח גולמי של 60.55 מיליון דולר. ברבעון הקודם רשמה החברה רווח גולמי גבוה של 64 מיליון דולר אך שיעור רווח גולמי נמוך יותר של 41.8% מהמחזור. העלייה בשיעור הרווח הגולמי נובעת ממכירות מוצרים למגזרים החדשים שהחברה פונה אליהם בעלי שיעור רווחיות גבוה יותר.

אנו מעריכים כי ברבעון הבא ימשיך השיפור בשיעור הרווח הגולמי של החברה והוא יהיה מעל רמת ה 42% בשל מכירות מוגברות של מכונות LDI גם למגזר מסכי המגע ומכירות של מכונות נוספות לקידוחים חורים בלוחות המעגלים המודפסים.  ברמה שנתית אנו מעריכים כי שיעור הרווח הגולמי לשנת 2011 יעמוד בשיעור של קצת מעל 42%. אנו צופים כי בשנת 2012 תחול ירידה בשיעור הרווח הגולמי אם כי לא בצורה חדה.

הרווח התפעולי של החברה הסתכם לרמה של 18.3 מיליון דולר, שיעור רווח תפעולי של קרוב ל 13%  מהמכירות, כאשר אנו צפינו רווח תפעולי נמוך יותר של 17.9 מיליון דולר. גם ברבעון הנוכחי רשמה החברה הפחתות של נכסים לא מוחשיים בסך של 3 מיליון דולר שקיזזו את הרווח. בנטרול הפחתות אלו היה הרווח התפעולי גבוה יותר כמובן. ברבעון מקביל אשתקד רשמה אורבוטק רווח תפעולי של 22.2 מיליון דולר עקב רמת מכירות גבוהה ברבעון. שיעור הרווח התפעולי היה גבוה ועמד בשיעור של 14% מהמכירות.

אנו צופים כי הרווח התפעולי השנתי של אורבוטק יסתכם השנה לרמה של 72 מיליון דולר ויהווה כ 12.7% ממחזור המכירות של החברה. בשנת 2012 אנו צופים ירידה ברווח התפעולי אשר להערכתנו ינוע סביב רמת ה 57 מיליון דולר עקב ירידה במחזור המכירות של החברה.

הרווח הנקי הסתכם לרמה של 14.7 מיליון דולר כ 10% ממחזור המכירות של החברה גבוה מהתחזית שלנו לרווח של 14 מיליון דולר, כ 10% מהמחזור. ברבעון מקביל אשתקד רשמה אורבוטק רווח של 16 מיליון דולר כ 10% ממחזור המכירות. אנו צופים כי ברבעון הבא תרשום החברה רווח נקי של 13.7 מיליון כ 9.8% ממחזור המכירות של החברה.

חברת אורבוטק סיימה את הרבעון עם מזומנים, שווה מזומנים, פיקדונות בנקאיים טווח קצר וניירות ערך סחירים בהיקף של 289 מיליון דולר מול חוב של 104 מיליון דולר כך שהיא ממשיכה להגדיל את היקף הנכסים הפיננסים במאזן שלה.

יחס ההון העצמי לסך המאזן של אורבוטק ממשיך להיות יציב וברבעון השלישי של השנה עמד על 64% לעומת 62% ברבעון הקודם עם סך הון עצמי של 486.4 מיליון דולר. היחס השוטף של החברה עומד 4 ומעיד על נזילות גבוהה בטווח הקצר.

חברת אורבוטק

החברה מפתחת ומייצרת מערכות בדיקה אוטומטיות לצורך איתור וזיהוי פגמים בתהליך הייצור של מעגלים מודפסים ומסכים בעלי תצוגה שטוחה, תוך שימוש בטכנולוגיות הדמיה והקניית "יכולת ראייה" למכונה. בתחום המעגלים המודפסים הערומים אורבוטק מוכרת מגוון רחב של מוצרים ליצרנים ומרכיבים של מעגלים מודפסים ובהם מוצרי בדיקה אופטיים אוטומטיותAOR - ,  תחנות אימות ותיקון  - AOR, צייני לייזר, מוצרי הדמיה ישירה - LDI ומערכות CAM.  מנוע צמיחה חזק של החברה בתחום זה הוא מוצרי הדמיה ישירה בלייזר המקצרות את תהליך הייצור של המעגלים המודפסים.

בתחום הצגים השטוחים החברה מוכרת מכונות בדיקה אופטיות אוטומטיות אך גם מכונות בדיקה חשמליות , טסטרים, של הצגים השטוחים (בעקבות רכישת פוטון דיינמיקס).
בנוסף החברה מפתחת ומוכרת מוצרי קריאת צ'קים אוטומטית ומוכרת אותם בעיקר למוסדות פיננסים בצפון אמריקה. לאחרונה החברה החלה להיכנס לתחום אנרגיית השמש והיא פיתחה מכונה המייצרת ציפוי לא שקוף לפרוסות הסיליקון בתאים של הפאנלים הסולאריים. 

נכתב ע''י גלעד בן אבי,אנליסט
בנק איגוד

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.