סלקום - 2012 ואילך הולך להיות הרבה יותר קשה

הוצאות שיווק ומכירה- הוצאות השיווק והמכירה הושפעו מעסקת המיזוג עם נטוויז'ן. בעקבות המיזוג החלה סלקום לרשום הפחתת עלויות רכישה ₪ מדי רבעון בגין העסקה וזאת בנוסף להוצאות השיווק השוטפות של נטוויז'ן. גם בנטרול סעיפים אלו גדלו הוצאות השיווק והמכירה של סלקום ביחס לרבעון השני בשל המשך גידול בפניות של לקוחות למרכזי השירות והמכירה כתוצאה מביטול קנסות היציאה.

הוצאות הנהלה וכלליות- הוצאות הנהלה וכלליות גדלו ביחס לרבעון השני כתוצאה משלוש סיבות: 1) עלויות חד פעמיות אשר כרוכות בהליך המיזוג עם נטוויז'ן, 2) הוצאות הנהלה וכלליות שוטפות של נטוויז'ן על פני חודש אחד, 3) גידול בהוצאות ההנהלה וכלליות של סלקום.

EBITDA - הירידה בהכנסות והגידול בהוצאות התפעול הביאה לירידה של 52 מיליון ₪ ב- EBITDA של סלקום (בנטרול נטוויז'ן) ביחס לרבעון השני. בהכללת התרומה של נטוויז'ן גדל ה- EBITDA ב 20 מיליון ₪.

נטוויז'ן- כאמור, נטוויז'ן אוחדה בדוחות הרבעון על פני חדש אחד בלבד והשפעתה בדוח הרווח והפסד אינה גבוהה. השפעתה במאזן מהותית יותר שכן עסקת הרכישה אשר מומנה באמצעות הרחבת סדרות אג"ח הגדילה את החוב הפיננסי נטו של סלקום ל 4.8 מיליארד ₪ לעומת 3.25 מיליארד ₪ ברבעון השני. איחוד מלא של נטוויז'ן בעתיד מגלם פוטנציאל סינרגיה שנתית בעלויות בשיעור של 70 מיליון ₪. אנו גילמנו במודל שלנו סינרגיה חלקית בעלויות בשנת 2012 וסינרגיה מלאה בשנת 2013.

דיבידנד- סלקום הודיעה על חלוקת דיבידנד בשווי 189 מיליון ₪, כ-95% מן הרווח הנקי הרבעוני. הדיבידנד מגלם תשואה רבעונית של 2.4%. תשואת הדיבידנד אינה מייצגת שכן בשנת 2012 צפוי הרווח הנקי של סלקום להישחק בכ- 40% ביחס ל 2011.

שורה תחתונה- בשנת 2012 ואילך הולך להיות הרבה יותר קשה ואנו נראה המשך ירידה ב-ARPU של סלקום לרמה של 95 ₪ ובמקביל שחיקה הדרגתית בנתח השוק כתוצאה מכניסת המתחרות החדשות. סלקום תנסה לפצות על השחיקה בפעילות הסלולר באמצעות העמקת הפעילות בתחום הנייח, אך העדר שוק סיטונאי של תשתיות בישראל ונחיתות בתחום הטלוויזיה הרב ערוצית צפוי להקשות על כך בשנה הקרובה. אנו צופים ירידה של 14% במכירות המאוחדות של סלקום בשנת 2012 ושחיקה במרווח ה-EBITDA לרמה של 28.8% לעומת 34.4% בשנת 2011.

נכתב ע''י יונתן לנדאו,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב ברוקראז' בע"מ, בהסתמך על מידע אשר נאסף ו/או מתבסס על מידע הזמין לציבור ממגוון מקורות. מיטב ניהול השקעות בע"מ מניחה שמידע זה הוא מהימן ואינה מבצעת בדיקה עצמאית של המידע. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מסמך זה אינו מתיימר להיות ניתוח מלא של כל העובדות והנסיבות הקשורים בו והדעות המובאות בו, כולן או חלקן, עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. קורא מסמך זה אינו יכול להניח כי הסתמכות על המסמך או שימוש בו יצרו עבורו רווחים. מיטב ברוקראז' בע"מ, כל חברה הנשלטת על-ידה, במישרין או בעקיפין, מיטב ברוקראז' בע"מ, כל חברה הנשלטת על-ידה, במישרין ובעקיפין, וכן כל בעל שליטה, נושא משרה ועובד במי מהן אינם אחראיים לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה או השתמש בו, כולו או חלקו. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה בניירות ערך או בנכסים פיננסיים. מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה להחזקת, רכישת או מכירת נייר ערך או נכס פיננסי או לביצוע כל עסקה בהם. מיטב ניהול השקעות בע"מ היא חברת בת בבעלות מלאה של מיטב בית השקעות בע"מ. מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה, הישירה או העקיפה, עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה, הנפקת מכשירים פיננסיים וחיתום, ועשוי להיות למי מהן או למי מבעלי השליטה, נושאי המשרה או העובדים בהן, עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או רכישה ו/או מכירה ו/או ביצוע עסקה, בהתאם למגבלות הדין, עבור עצמם ו/או עבור אחרים, בניירות ערך ו/או בנכסים פיננסיים הנזכרים במסמך. כן, עשויה מיטב בית השקעות בע"מ, חברות בשליטתה, הישירה או העקיפה, ובעלי שליטה, נושאי משרה או עובדים במי מהן להיות בעלי קשרים עסקיים עם התאגידים הנזכרים במסמך זה או הקשורים בהם, לרבות לקבל או להעניק להם שירותים שונים. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב ניהול השקעות בע"מ ו/או למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, הישירה או העקיפה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.