מחפשי המקלט הבטוח – היכן אתם?

זהב וכסף: מחפשי המקלט הבטוח – היכן אתם?

על רקע התמשכות הלחימה במזרח התיכון ועלייה בסיכונים הקשורים לאנרגיה, שוקי הזהב והכסף נותרים רגועים באופן חריג. מאז תחילת המלחמה, כאשר מחירי הזהב והכסף רשמו קפיצה קצרת טווח, הם ירדו כעת ב-3.5% וב-11% בהתאמה. בכך נראה כי שוקי הזהב והכסף פועלים בהתאם ל"תסריט הגיאופוליטי" המוכר: הסלמה במזרח התיכון מובילה בדרך כלל לזינוק קצר במחירים, אך לרוב אינה מתורגמת לעלייה ממושכת יותר.

עם זאת, הדבר נכון כל עוד לעימות אין השפעה ממשית על הכלכלה העולמית ו/או על השווקים הפיננסיים. בשלב זה אנו ממשיכים להיצמד לתרחיש הבסיס שלנו – "מהיר ועוצמתי" – שלפיו הכלכלה הגלובלית צפויה להיפגע באופן מינימלי. למרות זאת, שוקי האנרגיה והמניות משקפים כעת רמת סיכון גבוהה יותר מזו המשתקפת בשוקי המתכות היקרות.

התחזקות הדולר האמריקאי והעלייה בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב אינן מסייעות למתכות היקרות, במיוחד מאחר שהעליות האחרונות במחיריהן התבססו במידה רבה על הנרטיב של שחיקת ערך הדולר. מי שציפה שהמתכות היקרות ייהנו מפיחות בדולר מצא את עצמו בצד הלא נכון של השוק מאז פרוץ המלחמה. בולט במיוחד גם היעדר הביקוש לנכסי מקלט בטוח בשוק הפיזי. מוצרים מגובי זהב פיזי – המדד המועדף עלינו לבחינת הביקוש למקלט בטוח – רשמו פדיונות במהלך רוב חודש מרץ. רק במהלך היומיים האחרונים נרשמו רכישות מסוימות. אם המלחמה תימשך לאורך זמן, אנו מצפים כי הביקוש יתגבר ויתמוך במחירים.

בתרחיש "מהיר ועוצמתי" איננו רואים פוטנציאל משמעותי לעלייה במחיר הזהב, אולם הוא עשוי ליהנות מהחמרה אפשרית במצב – כפי שמשתקף בתרחישים שלנו של "מתמשך וכאוטי" ושל "משבר נפט". במקביל, מוצרים מגובי כסף פיזי המשיכו לרשום פדיונות מאז תחילת המלחמה. יחד עם הירידה במחירים, הדבר מחזק שוב את הערכתנו כי לכסף אין את אותן תכונות של נכס מקלט בטוח כמו לזהב. שוק הכסף קטן משמעותית משוק הזהב, הוא מושך במידה רבה יותר משקיעים ספקולטיביים, ולכסף גם משקל גבוה של שימושים תעשייתיים.

קרסטן מאנק, ראש תחום מחקר הדור הבא, יוליוס בר