הרשות לניירות ערך מפרסמת ממצאים ותובנות מביקורת רוחב בנושא ייעוץ לקרנות נאמנות

הרשות לניירות ערך מפרסמת חוזר ממצאים ותובנות מביקורת רוחב שביצעה בשנה האחרונה בנושא ייעוץ לקרנות נאמנות, בעקבות התרחבות השימוש של הקרנות ביועצים חיצוניים בשנים האחרונות לצורך גיבוש המלצות השקעה.

החוק מאפשר למנהל קרן להסתייע בגורמים חיצוניים לצורך קבלת שירותים מקצועיים, כל עוד האחריות הסופית לניהול הקרן נותרת בידי מנהל הקרן. ואולם, יועצים אלו לרוב אינם מחזיקים ברישיון לייעוץ השקעות, וזאת מכוח פטור הקבוע בחוק, ומשכך אינם מפוקחים על-ידי הרשות לניירות ערך. אף שההסתייעות מותרת לפי דין, התרחבותה יצרה בשוק מגוון מודלים של עבודה, אשר חלקם עלולים שלא להיות מוסדרים בצורה מיטבית או שלא מבוססים על מנגנוני פיקוח ובקרה מספקים – ומכאן הביקורת של הרשות.

התמונה העולה מהשוק מצביעה על מספר סיכונים פוטנציאליים, כשהמרכזי שבהם הוא חשש לשחיקה בעצמאות שיקול הדעת של מנהל הקרן, ויצירת תלות גבוהה בגורם חיצוני שאינו גורם מפוקח. סיכונים נוספים הם ניגודי עניינים פוטנציאליים, אתגרי שקיפות ופיקוח וכן סיכונים הנוגעים לתנאי ההתקשרות וסיומה. 

הביקורת, שבוצעה על ידי מבקרים מיחידת הביקורת של הרשות בקרב מספר מנהלי קרנות, נועדה לבחון את אופן היישום בפועל של ההתקשרויות, את האיזון המתקיים בין תפקיד היועץ לאחריות מנהל הקרן, ואת השאלה האם נשמרת החובה להפעיל שיקול דעת עצמאי ומהותי בכל החלטת השקעה לטובת לקוחות הקרן. 

כמו כן, נבחנו היבטים נוספים הנוגעים לבדיקות המקדמיות טרם ההתקשרות, לתנאי ההסכמים, לניגודי עניינים, למנגנוני הפיקוח השוטפים, לרמת התיעוד, למידת ההשפעה בפועל של היועצים על פעילות הקרן, ולמידת המעורבות של הדירקטוריון והוועדות המפקחות בנושא.  

להלן עיקרי עמדות סגל הרשות באשר לאופן היישום הראוי של ההוראות הרלוונטיות: 

באשר לבחינת התאמתו של היועץ החיצוני, הביקורת העלתה כי במקרים מסוימים לא הוצג בפני גורמי הממשל התאגידי מלוא המידע הנוגע להיבטי מהימנות, עבר רגולטורי או ניגודי עניינים, ולעיתים אף אושרו התקשרויות למרות אינדיקציות לסיכון. עמדת סגל הרשות היא כי מומלץ למנהלי הקרנות לקבוע תהליך אחיד, מובנה ומתועד לבחינת התקשרות עם יועצי השקעות חיצוניים, אשר יכלול תיעוד מסודר של הצורך והבסיס המקצועי והכלכלי להתקשרות, ביצוע בדיקות מקדמיות שיטתיות בנוגע למהימנותו של היועץ, ניסיונו המקצועי, עמידתו בדרישות רגולטוריות וכן בחינה מעמיקה של ניגודי עניינים קיימים או פוטנציאליים.

לעניין ניגודי עניינים, מומלץ כי במסגרת בחינת ההתקשרות יקבעו מנהלי הקרנות מדיניות שלפיה לא תותר התקשרות או פעילות הכרוכה בניגוד עניינים בין ענייניו של היועץ החיצוני, או ענייני לקוחות אחרים שלו, לבין ענייני הקרן ובעלי היחידות בה. 

עמדת סגל הרשות היא כי על המלצות היועץ החיצוני להינתן בכפיפות מלאה למדיניות ההשקעות, למגבלות התשקיף ולנהלי מנהל הקרן, לרבות ההוראות הנוגעות למאגר ניירות הערך המותרים לרכישה בקרנות, ובהסתמך על מידע עדכני ומספק המאפשר בחינה של התאמת ההמלצות למסגרות אלה. 

באשר לבחינת ההמלצות של היועץ החיצוני ומידת ההסתמכות עליהן, עמדת הסגל הינה כי לנוכח השונות בהיקף ובאופי תוצרי הייעוץ, על מנהלי הקרנות לקבוע מנגנון ברור ומחייב לתיעוד המלצות השקעה הניתנות על ידי יועצים חיצוניים, לכל הפחות ברמה שתאפשר בקרה אפקטיבית ובחינה בדיעבד של אופן קבלתן, ובפרט של היבטי ניגודי עניינים.

בנוגע ליישום המלצות היועץ, עמדת הסגל היא לקיים בחינה עצמאית ומובחנת של המלצות היועץ, וכי אופן הפעלת שיקול הדעת יתועד ברמה המאפשרת להבחין בין ייעוץ לבין קבלת החלטות על ידי מנהל ההשקעות שמונה לקרן. מצב שבו המלצות מיושמות באופן עקבי וכמעט מלא, ללא תיעוד מספק של שיקול הדעת שהופעל על ידי מנהל הקרן, עלול להקים חשש כי בפועל מועברת סמכות ניהול ההשקעות לגורם אחר, במיוחד כשמדובר ביועץ שאינו בעל רישיון לניהול השקעות. 

לדוח הביקורת המלא