פז נפט: חולשת הזיקוק ותזרים התחנות (למרות הפחתת המרווח)

 
בהסתכלות כוללת על תוצאות כלל הקבוצה אנו צופים יציבות בתוצאות ביחס לרבעון השני של השנה.

מגזר הקימעונאות והמסחר מושפע משתי מגמות הפוכות ברבעון הנוכחי:

• ירידה במרווח השיווק החל מחודש ספטמבר אשר תביא לפגיעה של כ- 10 מיליון ₪ ברבעון להערכתנו. נזכיר כי מרווח השיווק ירד ב 10.4 אג' בתדלוק המלא וב- 16.4 אג' בתדלוק העצמי.

• מנגד, חוזק חודשי הקיץ המתאפיינים בעליה בנסיעות בשילוב עם דגש נרחב יותר על מכירות בחנויות הנוחות ע"י מכירת Non Food.

לאחר יציבות/ירידה בצריכת התזקיקים לתחבורה בישראל במחצית הראשונה של השנה, הציג הרבעון השלישי גידול של  כ- 4% בצריכה סולר ובנזין לתחבורה. יחד עם זאת, להערכתנו חלק מן הגידול הנ"ל נותב למכירות בשיווק הישיר המתאפיין במרווחים נמוכים יותר. באשר למכירות החנויות הזהות אנו צופים המשך מגמת שיפור ביחס למחצית הראשונה כאשר גם עיתוי החגים אשר הוסטו לחודש אוקטובר ישפיעו על היקף המכירות בהשוואה שנתית.

מגזר הזיקוק: המשך חולשה במרווח המייצג – 1.2 דולר לחבית לעומת 1.6 דולר לחבית ברבעון השני – בשילוב עם המשך עליה במחירי הגלמים אותם רוכשת החברה ביחס לאורל. בהסתכלות לרבעון הרביעי אנו מצפים לשיפור מסויים במרווח הזיקוק תוך חזרה לרמות של הרבעון השני בשילוב עם שיפור בפערים במרווחי הגלמים מביאים אותנו להערכה כי נראה איזון ברבעון הבא. באופן כללי, לאור מצב הכלכלה באירופה בשילוב עם מחירי הנפט אנו איננו רואים בשלב זה התאוששות בביקושים אשר תדחוף למעלה את מרווח הזיקוק כך שצפויים עוד מספר רבעונים חלשים.  

בשורה התחתונה, בתחום הקימעונאות החברה מצמצמת לאט לאט את הפגיעה כתוצאה מהפחתת מרווח השיווק. למרות הערכות בחברה כי היא תצליח לפצות על מלוא הפגיעה של מרווח השיווק בתוך שנה אנו במודל שלנו נוקטים במידת שמרנות כאשר איננו מניחים פיצוי מלא על הפגיעה התחנות עצמן בשנתיים הקרובות. באשר לתחום הזיקוק, החברה מבצעת מספר השקעות אשר יתנו את פרותיהן בתוצאות באופן חלקי ב- 2012 ובאופן מלא ב- 2013 וימתנו את סביבת המרווחים הנמוכה אך זינוק משמעותי בתוצאות יתאפשר רק עם עליה ריאלית בביקושים העולמיים לתזיקיקים.

אנו חוזרים על מחיר היעד שלנו של 540 ₪ למניה.

נכתב ע''י ליאת גלזר,
אקסלנס בית השקעות