IBI: "ויקטורי מסכמת שנה חלשה עם פגיעה קשה בצד הביקוש ואיבוד נתחי שוק"

ויקטורי פרסמה את תוצאותיה לרבעון הרביעי של השנה. דו"ח חלש מאוד עם שורה תחתונה מאכזבת. ישנה ירידה בהכנסות אשר חדה עוד יותר ב-SSS (כ-7.7%) עם שיפור משמעותי במרווח הגולמי וירידה במרווח התפעולי - וזאת למרות השוואה לרבעון חלש יחסית בשנה הקודמת. 

ההכנסות הסתכמו בכ-609 מיליון ש"ח, ירידה של כ-2.9% ביחס לרבעון המקביל, בעיקר על רקע ירידה חדה של כ-8% בפדיון חנויות זהות (SSS) ופדיון למ"ר שליליים. פתיחת הסניפים במהלך השנה קיזזה חלקית את הפגיעה. החברה מסבירה את החולשה בירידה בהכנסה הפנויה ועלייה משמעותית ביציאות לחו"ל, אשר פגעו בביקושים המקומיים - מגמה אשר ניכרת לאורך השנה כולה ומעידה על חולשה מתמשכת בצד הביקוש.

מנגד, שיעור הרווח הגולמי השתפר לרמה של 26.2% לעומת 24.3% ברבעון המקביל, בהתאם לצפי, כאשר להערכתנו השיפור נובע משילוב של העלאות מחירים, שיפור בהסכמי הסחר, הרחבת פעילות היבוא ושינוי בתמהיל הפורמטים. בנוסף, ייתכן כי תזמון מבצעי החגים, אשר הוקדמו השנה, תרם באופן נקודתי לשיפור ברווחיות. 

עם זאת, חרף השיפור המשמעותי בגולמי, הרווחיות התפעולית נשחקה, כאשר שיעור הרווח התפעולי ירד ל-2.3% לעומת 3.4% ברבעון המקביל. השחיקה נובעת משילוב של עלייה במדד (המשפיעה על פחת ,(IFRS16 גידול בשכר דירה, פתיחת סניפים שטרם הבשילו, עלייה בשכר המינימום ובהוצאות כוח אדם, וכן הוצאות הקשורות לקליטת עובדים.

בשורה התחתונה, החברה הציגה רווח נקי נמוך מאוד של כ-1.2 מיליון ש"ח בלבד, לעומת כ-6.8 מיליון ש"ח במקביל, בין היתר גם על רקע עלייה בהוצאות המימון ובשיעור המס האפקטיבי.
 

מבט להמשך ומסקנות: 

ברמת הפעילות, החברה ממשיכה להרחיב את פריסת הסניפים ואת פעילותה באונליין. במהלך 2025 נפתחו שלושה סניפים חדשים ובתחילת 2026 נפתח סניף נוסף בעפולה, כאשר שני סניפים נוספים צפויים להיפתח במהלך השנה. לצד זאת, פעילות האונליין ממשיכה לצמוח ומהווה כיום כ-6.5% מההכנסות, כאשר החברה מכוונת להגדיל את הנתח לכ-10% בטווח הבינוני. במקביל, החברה החלה בקליטת עובדים זרים מתוך מכסה של כ-600 עובדים, מהלך אשר צפוי להקל על המחסור בכוח אדם ולתמוך בהתייעלות תפעולית בהמשך.

בסיכום, ויקטורי מציגה שנה חלשה, כאשר למעט השיפור ברווחיות הגולמית, נרשמה חולשה מהותית בפעילות עם ירידה בהכנסות, בSSS- וברווחיות התפעולית. להערכתנו, נתונים אלה מצביעים גם על איבוד נתח שוק מסוים ביחס למגמת הענף. במבט קדימה, אנו לא צופים התאוששות מלאה בביקושים בשנת 2026, בין היתר לאור יכולת מוגבלת להמשך העלאות מחירים, ובהתאם מעריכים צמיחה מתונה בלבד של פחות מ-3% בשנה בממוצע בשלוש השנים הקרובות.

מנגד, קיימים מספר גורמים תומכים ובהם המשך שיפור ברווחיות הגולמית סביב רמה של כ-26%, גידול בפעילות האונליין, התייעלות תפעולית כתוצאה מקליטת עובדים זרים, מכר מוצרי חשמל, אספקת מוצרים לרצועת עזה והבשלת סניפים חדשים. שילוב גורמים אלו צפוי לתמוך בשיפור הדרגתי ברווחיות התפעולית לרמה של כ-4% כבר בשנה הקרובה.

לאור המשך החולשה בצד הביקוש והצפי לצמיחה מוגבלת, אנו מעדכנים את מחיר יעד ל-57.7 ש"ח למניה, כאשר לאור פרופיל הצמיחה והרווחיות הנוכחית אנו עוברים להמלצת תשואת שוק. 

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.