יוליוס בר: המצור על מצר הורמוז והמלחמה המתארכת מקפיצים את מחירי הנפט לשיא זמני

אנרגיה: תקועים בחולות נעים

נורברט רוקר, ראש מחלקת כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

כאשר המשא ומתן תקוע, אם לא ננטש, והפסקת האש נמצאת בסיכון, נראה כי שלב השיא של המלחמה עם איראן מתארך. בתוך ערפל הקרב הסמיך, אנו ממשיכים להסתמך על אבני הדרך שהוגדרו בתרחישים שלנו לצורך הכוונה. נזק משמעותי לתשתיות, ולא רק צמצום במסחר, נדרש כדי לערער לאורך זמן את הכלכלה העולמית – דבר שטרם התרחש. עם זאת, דינמיקת הסכסוך השתנתה שוב עם הכרזת ארה״ב על מצור על מצר הורמוז, שמטרתו להסיט את המסחר משליטה איראנית. אנו מותירים לעת עתה את התרחישים וההסתברויות שלהם ללא שינוי, ועדיין סבורים כי מחירי הנפט והגז נמצאים בשלב השיא של זינוק מחירים זמני אך חד במיוחד.

שלב השיא של המלחמה עם איראן נראה כמתארך. ערפל הקרב נותר סמיך ומטיל אי־ודאות משמעותית על השווקים. עדיין לא ברור אם המשא ומתן הנמשך נכשל סופית, והאם הפסקת האש תתמוטט בקרוב – הפסקת אש שהתבררה כיעילה למדי במהלך סוף השבוע. לנוכח אי־ודאות זו והיעדר שקיפות, ראוי להתמקד באבני הדרך שהוגדרו בתרחישים שלנו. שיבוש ממושך באספקת האנרגיה נדרש כדי לערער לאורך זמן את הכלכלה העולמית, והוא מצריך נזק תשתיתי משמעותי כדי שיתממש שיבוש כה חמור בזרימת האנרגיה מהמזרח התיכון. עד כה, הסכסוך צמצם את הייצור והיצוא, אך לא גרם לנזק רחב ומשמעותי למתקני אנרגיה באזור. בין ההפתעות במשבר ניתן למנות את ההגנה המוצלחת על התשתיות חרף התקיפות, ואת המהירות והיקף ההתרחבות של נתיבי יצוא אנרגיה חלופיים. שני גורמים אלו הגבילו באופן מהותי את זעזוע האספקה ואפשרו זמן לחיבור מחדש של שרשראות האספקה הגלובליות מחוץ למפרץ הפרסי. בעוד שמלאי הנפט בים ירד באופן משמעותי, המלאים ביבשה מחזיקים מעמד טוב מהצפוי, למעט מוצרים מסוימים – בעיקר באסיה. חיבור מחדש זה של שרשראות האספקה צפוי להאט את קצב ירידת המלאים ולהאריך את כרית הביטחון באספקה. עם זאת, דינמיקת הסכסוך השתנתה שוב. באמצעות המצור עליו הכריזה, שואפת ארה״ב להסיט את תנועת הסחר במצר הורמוז ממים טריטוריאליים איראניים למים טריטוריאליים של עומאן, כדי להשיב את חופש המסחר ולצמצם את יצוא הנפט האיראני שלא נפגע עד כה. מצר הורמוז מעולם לא נסגר בפועל – הסחר ירד לטפטוף אך החל להתאושש לאחרונה. הנתיב הדרומי היה מסלול הסחר המרכזי בזמן שלום, אך כמעט שלא נעשה בו שימוש מאז הסלמת הסכסוך, בעוד שהנתיב הצפוני הפך למסלול בשליטה איראנית עם גביית אגרות ותחת הגנה, וראה גידול בתנועת האוניות מאז אמצע מרץ. לפיכך, הימים הקרובים צפויים להביא להחרפת השיבוש באספקה לאחר שבועות של הקלה, כאשר חברות הספנות מפחיתות את המעברים והמסחר האיראני מצטמצם. יש לראות במצור האמריקאי חלק משלב המשא ומתן, שלב המסתבך בשל הפיצול בתוך המשטר האיראני בין פלגים בעלי תפיסות אסטרטגיות שונות. אנו מותירים לעת עתה את התרחישים וההסתברויות ללא שינוי וממשיכים להחזיק בגישה ניטרלית לגבי נפט וגז.

השבוע הקרוב: מגיאופוליטיקה לבחינת מציאות דרך נתונים ודוחות רווח

כריסטיאן גאטיקר, ראש מחלקת מחקר, יוליוס בר

ייתכן שהגיאופוליטיקה עדיין תשלוט, אך לוח מקרו־כלכלי עמוס ופתיחת עונת הדוחות עשויים להחזיר את השווקים להתמקד ביסודות הכלכליים.

הסכסוך המתמשך במזרח התיכון – וכל מסלול אפשרי לפתרונו – צפוי להמשיך לשלוט בכותרות, בהתאם להתפתחויות. עם זאת, לאחר שבועות של דומיננטיות גיאופוליטית, קיימת סבירות שמשקיעים ישובו בזהירות למשטר שוק “רגיל” יותר – כזה המתמקד בנתונים מקרו־כלכליים וביסודות תאגידיים. שינוי זה מגיע בתקופה שבה לוח הנתונים המקרו־כלכליים עמוס במיוחד. בארה״ב, נתוני מחירי היצרן, הייצור התעשייתי וספר הבז׳ של הפד יספקו תובנות לגבי דינמיקת האינפלציה והמומנטום הכלכלי הבסיסי. בסין, התמ״ג, המכירות הקמעונאיות והתפוקה התעשייתית יהיו מרכזיים להערכת השאלה האם התמיכה במדיניות מתורגמת לייצוב ממשי של הצמיחה. ברחבי אירופה, נתוני אינפלציה וייצור תעשייתי יסייעו להעריך האם האזור ממשיך לנווט במסלול התאוששות שברירי. יחד, זרימת הנתונים תבחן את הנרטיב הרווח של כלכלה עולמית עמידה אך מתמתנת. במקביל, תשומת הלב תופנה יותר ויותר לדוחות החברות, כאשר פרסומים ראשונים של מוסדות פיננסיים בארה״ב יקבעו את הטון. הבנקים יספקו קריאה מוקדמת לגבי תנאי אשראי, פעילות מסחר ובריאותם הכוללת של מגזרי הצרכנים והתאגידים על רקע אי־ודאות גיאופוליטית מתמשכת. ככל שהשבוע יתקדם, עונת הדוחות תתרחב ותספק תובנות מפורטות יותר לפי מגזרים ואזורים. חשוב לציין כי עונת הדוחות מגיעה בצומת עדינה: הערכות השווי במספר מגזרים עדיין גבוהות, בעוד שהשוליים נתונים ללחץ מצד עלויות תשומות וביקוש לא אחיד. לכן, השווקים יתמקדו לא רק בתוצאות עבר אלא בעיקר בתחזיות קדימה – במיוחד על רקע סיכונים גיאופוליטיים ושינוי בציפיות לריבית.

אינפלציה בארה״ב: מחירי הדלק דוחפים את האינפלציה מעלה

דיוויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

האינפלציה בארה״ב עלתה בחדות ל־3.3% במרץ, כמעט כולה בשל זינוק במחירי הדלק בעקבות עליית מחירי הנפט הקשורה למלחמה עם איראן. מחוץ לאנרגיה, דינמיקת האינפלציה המשיכה להתמתן, כאשר אינפלציית הליבה, השירותים, מחירי המזון ומחירי הסחורות כולם נחלשו והיו נמוכים מהציפיות. ביקוש מתון ושוק עבודה מתקרר צפויים להגביל השפעות משניות, ולאפשר לפד להותיר את הריבית ללא שינוי לעת עתה ולחדש הפחתות ריבית בהמשך השנה, עם שתי הפחתות הצפויות במחצית השנייה.

האינפלציה בארה״ב זינקה ל־3.3% במרץ מ־2.4% בפברואר, כמעט לחלוטין בשל מחירי הדלק שעלו ביותר מ־20% לעומת החודש הקודם והיוו כמעט שלושה רבעים מהעלייה במדד המחירים לצרכן. העלייה החדה הייתה צפויה במידה רבה לאחר שמחירי הנפט עלו במרץ בעקבות המלחמה עם איראן. מחוץ לדלק, האינפלציה התמתנה במקצת, כאשר אינפלציית הליבה החודשית במונחים שנתיים, שאינה כוללת מזון ואנרגיה, ירדה ל־2.4% לאחר 2.6% בפברואר. גם הדינמיקה החודשית הייתה נמוכה מהציפיות, כאשר אינפלציית השירותים התמתנה וחלק מהמרכיבים בעלי המשקל הגבוה שמרו על מחירי הסחורות מרוסנים. גם אינפלציית מחירי המזון התמתנה במרץ. אף כי לוקח זמן עד שזינוקים במחירי סחורות מתורגמים למחירי צרכן רחבים יותר, ההתמתנות במספר קטגוריות מחירים היא סימן מעודד לכך שזעזוע מחירי האנרגיה עשוי להיות זמני, תלוי במשך העלייה במחירי הנפט והשיבושים באספקה. במקביל, מדדי ביקוש מסוימים כמו מכירות קמעונאיות מצביעים על כך שביקוש חלש ושוק עבודה מתקרר יקשה על העברת עלויות אנרגיה גבוהות יותר לצרכנים או על דרישת שכר גבוה יותר. דו״ח האינפלציה צפוי לחזק את ההצדקה לכך שהפד ישאיר את הריבית ללא שינוי, תוך שהוא מבקש בהירות רבה יותר לגבי אופיו הזמני של זינוק מחירי האנרגיה והשפעתו על האינפלציה. אנו מצפים לרוחות נגד לצמיחה הכלכלית במחצית השנייה של השנה, מה שיעודד את הפד לחדש הפחתות ריבית ככל ששוק העבודה ימשיך להתקרר. אנו צופים שתי הפחתות ריבית במחצית השנייה של השנה.

אבטחת סייבר: משחק חתול ועכבר של הרס יצירתי

קראסטן מאנק, ראש מחקר דור הבא, יוליוס בר

למרות שיצא ממוקד תשומת הלב מאז תחילת המלחמה עם איראן, שיבוש עולם התוכנה על ידי בינה מלאכותית אוטונומית נותר נושא מרכזי בשווקים הפיננסיים. מודלים חדשים, כגון Claude Mythos, מראים כי הבינה המלאכותית היא גם ברכה וגם קללה עבור אבטחת הסייבר. היא יכולה לזהות איומים בקנה מידה חסר תקדים, אך גם לשמש לניצולם. לתעשייה היסטוריה ארוכה של התמודדות עם וקטורי תקיפה מתוחכמים יותר ויותר, כאשר פתרונות ישנים הופכים בהדרגה למיושנים. עם הופעת אבטחת סייבר מועשרת ב־AI, ספקי פתרונות ישנים מסתכנים בפיגור נוסף, בעוד אלו המאמצים טכנולוגיות אלו צפויים להוביל. אנו שבים ומדגישים את עמדתנו החיובית כלפי תחום הסייבר, תוך הכרה בכך שכותרות על שיבושי AI צפויות לשמור על תנודתיות גבוהה.

שיבוש חברות תוכנה מבוססות על ידי בינה מלאכותית אוטונומית היה הנושא המרכזי בשווקים הפיננסיים לפני תחילת המלחמה עם איראן. למרות שירד מהכותרות, ההתקדמות בתחום לא נעצרה – להפך, הושקו מספר מודלים חדשים. Claude Mythos של Anthropic משך תשומת לב רבה, שכן הוא מבטיח מהפכה בהגנה קיברנטית. לפי החברה, הוא מסוגל לזהות איומי סייבר בקנה מידה חסר תקדים, ובמקביל גם לפתח אסטרטגיות לניצולם אם ישמש בידי פושעי סייבר. חשוב לציין כי AI אינו חדש לתעשיית הסייבר – בשנים האחרונות הוא הפך לכלי מרכזי בשיפור האבטחה. לפי דו״ח “עלות פרצת נתונים” השנתי של IBM, פתרונות סייבר מבוססי AI מאפשרים לחברות לזהות מתקפות במהירות רבה יותר, ובכך להפחית משמעותית את הסיכון לפריצה חמורה. הדבר מחזק את עמדתנו כי AI הוא גם ברכה וגם קללה בתחום. לתעשייה היסטוריה של התמודדות עם וקטורי תקיפה חדשים ומורכבים יותר, כאשר התוקפים לרוב מקדימים צעד אחד את המגנים – מה שהופך את התחום למשחק חתול ועכבר. ההיסטוריה של התחום היא גם של הרס יצירתי: פתרונות שהיו מובילים בעבר הפכו למיושנים ואיבדו רלוונטיות. רשימה ארוכה של חברות שהובילו בעבר נעלמה עם הזמן. עם הופעת אבטחת סייבר מבוססת AI, ספקי פתרונות ישנים עלולים להישאר מאחור, בעוד המאמצים את הטכנולוגיה צפויים להוביל. הצורך בפתרונות מתקדמים יותר מול סביבת איומים הולכת ומתרחבת צפוי להגדיל את רווחי המובילים. לפיכך, אנו שבים ומדגישים את עמדתנו החיובית כלפי תחום הסייבר, תוך הכרה בכך שכותרות על שיבושי AI צפויות להמשיך להעלות את התנודתיות. באופן רחב יותר, אנו סבורים כי מגזרי תוכנה המספקים פתרונות קריטיים ומשולבים בארגונים יהיו עמידים יותר – ובמיוחד תחום אבטחת הסייבר.