גולדמן זאקס: המוסדיים בשיא חשיפה, אך קרנות הפנסיה וה-CTAs עוברים לצד המוכר

אחלה סקירה של GS Flow of Funds Desk:

CTAs: מחוץ למשחק כרגע

הביקוש מצד ה-CTAs , שסיפק תמיכה לשוק בשבועות האחרונים, התייבש. לאחר רכישות של כ-80 מיליארד דולר בחודש האחרון, ה-CTAs הפכו למוכרים קטנים. אם מדד ה-S&P 500 יחצה כלפי מטה את רמות הסף לטווח הקצר והבינוני, הם צפויים למכור עד כ-50 מיליארד דולר כדי לאפס את החשיפה שלהם.

שוויון סיכון (Risk Parity)

האם המסיבה נגמרה? אסטרטגיות "שוויון סיכון", שנחשבות לרוב לאחרונות להצטרף למגמה, עשויות דווקא להגדיל חשיפה כעת בגלל הירידה בתנודתיות המדדים (Index Vol). המיצוב שלהם נמצא באחוזון נמוך (27%-29%) ביחס לשנה וחמש השנים האחרונות.

תנודתיות (Volatility)

בעוד שתנודתיות המדדים ירדה מאז תחילת הסכסוך הגיאופוליטי, התנודתיות של מניות בודדות נותרה גבוהה. המשקיעים עברו מהסתמכות על השוק הכללי (Beta) לבחירה אקטיבית של מניות (Alpha). הפער בין תנודתיות מניה ממוצעת לבין תנודתיות המדד נמצא באחוזון ה-99 (שיא היסטורי).

קמעונאות (Retail)

חודש מאי ידוע היסטורית כחודש עם זרימת הכספים השלילית הגדולה ביותר מקרנות נאמנות ותעודות סל. בנוסף, "אפקט יום המס" (החזרי מס בארה"ב) שהזין רכישות פאסיביות צפוי להיחלש.

מינוף (Leverage)

בדומה למוסדיים, הציבור עבר להשקעות ממוקדות במקום במדדים רחבים. ההשתתפות הקמעונאית בתעודות סל ממונפות על סקטור השבבים (SOXL ו-SOXS) נמצאת באחוזון ה-97 וה-99. המעבר למסחר סקטוריאלי עשוי להוביל לתנועות אלימות יותר מתחת לפני השטח.

גמא (Gamma)

מערך הגמא של עושי השוק תומך בתנועת מחירים מסודרת. לפי מודלים של גולדמן זאקס, עושי השוק נמצאים ב-"גמא ארוכה" (Long Gamma) בנקודת המחיר הנוכחית, מה שאומר שהם ימתנו ירידות מחירים. מנגד, עליות עשויות להיות מאתגרות יותר בשל מיצוב מוסדי ומכירות סוף חודש.

קרנות פנסיה

קרנות הפנסיה בארה"ב צפויות למכור מניות בשווי של כ-27 מיליארד דולר לצורך איזון סוף החודש. מדובר בנתון המכירה הגבוה ביותר (שאינו רבעוני) מאז שנת 2000 (אחוזון 93), מה שיוצר לחץ מכירות משמעותי לקראת סוף אפריל.

חשיפה מוסדית (Institutional Length)

מדדי הסנטימנט מצביעים על חשיפה גבוהה ("מתוחה"). התיאבון לסיכון גלובלי זינק לאחוזון ה-99 תוך חודש. למרות ירידה קלה במינוף ברוטו בשבוע האחרון, המיצוב המוסדי עדיין גבוה מאוד, מה שמגביר את הסיכוי לתיקון בטווח הקצר כדי להוציא "בועות" מהשוק.

רכישה עצמית (Buybacks)

עונת הדוחות של אפריל פותחת את חלון הרכישות העצמיות של החברות במאי. כ-40% מהחברות נמצאות כעת ב-"חלון פתוח" המאפשר להן לרכוש את מניותיהן, והצפי הוא שהמגמה תימשך עד יוני. עד כה ב-2026 אושרו רכישות בשווי של 502.3 מיליארד דולר.

עונתיות (Seasonality)

היסטורית, חודש מאי מציג ביצועי יתר משמעותיים של הנאסד"ק לעומת ה-S&P 500. מאז 1985, הנאסד"ק עלה בממוצע ב-3.78% בתקופה זו, בעוד ה-S&P 500 עלה ב-0.29% בלבד (מאז 1928). מאי נחשב לאחד החודשים הטובים ביותר לנאסד"ק והגרועים ביותר ל-S&P 500.

בשורה התחתונה:

"המשקיעים הפרטיים  עברו מ'קנייה בשפל' (buy the dip) ל'מסחר במאניה'".