יוליוס בר: ה-ECB ובנק אנגליה בדרך להעלאת ריבית ביוני עקב מחירי האנרגיה

ECB: גובר הלחץ להעלאת ריבית על רקע אינפלציה אנרגטית

דיוויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

הבנק המרכזי האירופי (ECB) הותיר את המדיניות המוניטרית ללא שינוי, כאשר השפעת האינפלציה של המלחמה באיראן נמשכת לצד האטה בצמיחה. במקביל, העלייה הצפויה באינפלציה עקב מחירי אנרגיה גבוהים מפעילה לחץ על ה-ECB להעלות ריבית, ייתכן כבר בישיבה הבאה ביוני. הבנק ממשיך להימנע מהתחייבות למסלול ריבית ספציפי וממשיך לפעול בגישה התלויה בנתונים. עדכנו את התחזית שלנו ואנו צופים העלאת ריבית אחת של 25 נקודות בסיס ביוני, ולאחר מכן יציבות בריבית.

ה-ECB נקט שוב בטון זהיר לנוכח אי-הוודאות סביב המלחמה באיראן והפגיעה המשמעותית במסחר במצר הורמוז. עם זאת, הוא גם הביע נכונות לפעול אם העלייה באינפלציה תהפוך לקבועה יותר. מועצת הנגידים הותירה את הריבית המרכזית ללא שינוי ושמרה על עמדה "ניצית" יחסית, תוך איתות לנכונות לפעול במהירות אם לחצי האינפלציה מצד מחירי האנרגיה יימשכו.

בהצהרתו על מוכנות להתמודד עם סיכוני אינפלציה כלפי מעלה, ה-ECB למעשה יצר על עצמו לחץ לפעול כבר בישיבה הבאה. גם אם המתיחות במזרח התיכון תירגע והפגיעה במסחר תפחת, השפעת האינפלציה תישאר לזמן מה ואף עשויה להתפשט דרך השפעות משניות (second-round effects), במיוחד עם הוצאות סיוע.

אם הסכסוך יסלים, זינוק נוסף במחירי האנרגיה עלול לדחוף את האינפלציה הרבה מעל 3%, דבר שיאלץ את הבנק להעלות ריבית.

נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, הדגישה שוב את חוסר הרצון להתחייב למסלול ריבית קבוע. אנו צופים העלאת ריבית של 25 נקודות בסיס ביוני, בעיקר כסימן מחויבות להתמודדות עם סיכוני אינפלציה. עם זאת, אנו רואים במהלך זה בעיקר צעד סמלי, שכן המדיניות תעבור ממצב מרחיב מתון לנייטרלי – ועדיין רחוקה ממדיניות מרסנת. איננו צופים שינויים נוספים בריבית לאחר מכן.

 

בנק אנגליה: ריבית ללא שינוי – אך הסיכון להעלאה עולה

דיוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

הריבית הבסיסית נותרה ללא שינוי על רקע אי-ודאות אינפלציונית גבוהה. הבנק סבור שהריבית מתאימה למצב של האטה כלכלית, אך כל התרחישים מצביעים על צורך בריבית גבוהה יותר. לכן, העלאת ריבית "ביטוחית" ביוני הופכת סבירה יותר אם מחירי הנפט יישארו גבוהים. הליש"ט נתמכת בציפיות שוק ניציות. במקביל, אי-ודאות פוליטית עשויה לעלות לאחר הבחירות המקומיות ב-7 במאי.

בנק אנגליה החליט להשאיר את הריבית ללא שינוי, בהצבעה של 8 מול 1 (כאשר חבר אחד תמך בהעלאה מיידית). נגיד הבנק, ביילי, ציין כי הריבית נמצאת ברמה "סבירה" לנוכח האטה במשק, אך מספר חברים הדגישו כי מחירי אנרגיה גבוהים לאורך זמן והשפעות משניות יחייבו העלאת ריבית.

הבנק הציג תרחישים במקום תחזיות אינפלציה רגילות – ושלושתם מצביעים על ריבית גבוהה יותר בעתיד.

אנו ממשיכים לראות את תחזית הריבית כתלויה מאוד במשך הסכסוך, אך מעריכים כעת סבירות גבוהה יותר להעלאות ריבית. אם מחיר הנפט יישאר מעל 100 דולר לחבית במהלך מאי – אנו מצפים להעלאה ביוני. בנוסף, אנו דוחים את ציפייתנו להפחתת ריבית מהרבעון השלישי של 2026 לרבעון הראשון של 2027.

השוק מתמחר כעת שתי העלאות ריבית ב-2026 (לעומת ציפייה להפחתות לפני המשבר). מנגד, הכלכלנים זהירים יותר – קונצנזוס מצביע על יציבות ריבית עד סוף 2026.

הליש"ט נתמכת בשינוי הניצי של הבנק וברגישות נמוכה יותר למחירי הנפט לעומת מטבעות אירופיים אחרים. עם זאת, קיימים סיכונים לירידה, בין היתר אם ציפיות השוק יתמתנו או עקב אי-ודאות פוליטית.

 

תאילנד: הריבית נותרת יציבה, תחזית הצמיחה נחלשת

סוק ין יונג, אנליסטית אג"ח, יוליוס בר

הבנק המרכזי של תאילנד (BoT) הותיר את הריבית ללא שינוי, תוך העלאת חששות לגבי הצמיחה עקב אתגרים רבים (מכסים בארה"ב, ירידה בתיירות, המלחמה במזרח התיכון). הבנק נוטה להתעלם מעליית האינפלציה, הנתפסת כזמנית ומבוססת היצע, אך עדיין עוקב אחר הסיכונים.

הריבית נותרה 1.00% (הרמה הנמוכה מאז 2022). ההחלטה התקבלה פה אחד, תוך הערכה כי הריבית מתאימה לתמיכה בכלכלה המאטה.

כלכלת תאילנד מתמודדת עם חולשות מבניות, כולל חוב משקי בית גבוה וצריכה חלשה. התחזית היא לצמיחה של:

1.5% בשנת 2026.

2.0% בשנת 2027.

זאת לעומת 2.4% בשנת 2025 (החלשה ביותר בין מדינות ההשוואה).

מחירי אנרגיה גבוהים פוגעים בצמיחה דרך עלויות עסקיות ושחיקת כוח הקנייה של משקי הבית. גם ענף התיירות נפגע.

לעומת זאת, היצוא צפוי לעלות ב-8.1% בזכות ביקוש לטכנולוגיה.

הממשלה כבר השיקה חבילת סיוע וצפויה להשיק סבסוד לצרכנים ביוני.

תחזית האינפלציה:

2.9% השנה.

ירידה ל-1.5% ב-2027.

אינפלציית הליבה צפויה להיות סביב 1.5%–1.6%, בתוך יעד הבנק (1%–3%).

המטבע המקומי (בהט) נחלש מול הדולר, אך הסיכון למערכת העסקית מוגבל בשל תלות נמוכה במימון דולר.

 

מניות אינדונזיה: "הסערה המושלמת" מתגבשת

Jen-Ai Chua, אנליסטית מניות

שוק המניות האינדונזי והמטבע המקומי (רופיה) הציגו ביצועים חלשים משמעותית ביחס לאסיה השנה. הסיבות:

השפעות מאקרו של מחירי נפט גבוהים.

אי-ודאות סביב בדיקת MSCI לרפורמות בשוק.

תאריכים חשובים:

13 במאי – עדכון מדדים.

מחצית שנייה של יוני – עדכון נגישות שוק.

אינדונזיה היא שוק המניות הגרוע ביותר באסיה השנה, עם ירידה של 19% מתחילת השנה. הרופיה נחלשה ב-3.6% מול הדולר.

למרות משאבים מקומיים, אינדונזיה עדיין תלויה בייבוא נפט. סובסידיות דלק מהוות כ-10% מתקציב המדינה, והמשך מחירי נפט גבוהים עלול להגדיל את ההוצאה ולהקשות על עמידה ביעד גירעון של 3%.

ייתכן צורך בקיצוצים תקציביים או שינוי סדרי עדיפויות.

בנוסף, MSCI בוחן מחדש את השוק האינדונזי, כולל:

הגדלת דרישת החזקות ציבוריות (free float).

שינוי הגדרות בעלות.

הרחבת קטגוריות סיווג.

קיים סיכון להפחתת משקל במדדים או הורדה לקטגוריית "שוק גבולי".

למרות צעדי רגולציה, חוסר הוודאות נמשך, מה שעלול להכביד על הסנטימנט. מניות בסיכון כבר ירדו משמעותית.

אנו מעריכים כי הורדה ל"שוק גבולי" אינה סבירה, אך אי-הוודאות עדיין מכבידה. למרות תמחור נמוך, אנו שומרים על גישה ניטרלית.