בצל מצור הורמוז: הנפט מקפיץ את ציפיות האינפלציה; בישראל - זינוק בשימוש ב-AI

נקודות עיקריות:

בעולם:

בנקים מרכזיים שמרו על הריבית ללא שינוי לאור אי הודאות וחששות מסטגפלציה.

השווקים חוששים כי המלחמה עם איראן תהיה ארוכה יותר, וכתוצאה מצרי הורמוז יהיו סגורים למשך זמן ממושך יותר, למרות בחירות האמצע בארה"ב.

ארה"ב: הפעילות הכלכלית מתרחבת למרות העלייה באינפלציה.

גוש האירו: ה-ECB שמר על הריבית ללא שינוי, אולם, קיים סיכוי גבוה להעלאת ריבית בישיבה הקרובה.

כיוון לעתיד: התלות של ציפיות הריבית ותשואות האג"ח במחיר הנפט תימשך עד לפתיחת מצרי הורמוז.

בישראל:

נתוני מרץ מצביעים על פגיעה חריפה בפעילות כתוצאה מהמלחמה.

כיוון לעתיד:  אנו מעריכים כי נתוני אפריל יצביעו על התאוששות משמעותית בפעילות.

ארה"ב

הצמיחה ברבעון עמדה על 2%, לאחר צמיחה חלשה בשיעור של 0.5% ברבעון הרביעי, בעקבות השבתת הממשל. ההתאוששות נתמכת בגידול בהוצאות הממשלה והתרחבות מהירה בהשקעות (8.7%), כתוצאה מהשקעות הקשורות ל-AI, במקביל, להתמתנות קצב התרחבות הצריכה הפרטית מ-1.9% ל-1.6%.

כצפוי, הפד שמר על הריבית ללא שינוי ברמה של 3.5%-3.75%, אולם, מספר חברי הועדה המתנגדים להחלטה היה הגדול ביותר מאז 1992. חבר הועדה שמונה על ידי טראמפ, תמך, כרגיל, בהפחתת ריבית, בעוד שלושה חברי ועדה תמכו בהסרת הנטייה לכיוון הפחתת ריבית מההנחיה העתידית, וקראו לציין כי הצעד הבא יכול להיות העלאת ריבית או הפחתת ריבית. גורם, שיחד עם דברי פאואל במסיבת העיתונאים, הופך את טון ההחלטה למעט יותר ניצי. ישיבה זו הינה האחרונה של פאואל בתפקיד הנגיד, והחל מאמצע מאי יכנס לתפקידו הנגיד החדש, אולם, פאואל ציין כי יישאר חבר בוועדה, עד לסיום מוחלט של החקירה המשפטית ועד שיהיה בטוח שעצמאות הפד נשמרת. ההחלטה צפויה להוביל לעזיבה חבר הועדה שמונה על ידי טראמפ ותומך בהפחתת ריבית מהירה. כתוצאה, הרכב הועדה יהיה ניצי יותר, ויגביל את הנגיד החדש. הסיכון האינפלציוני, שעלה בעקבות עליית מחיר הנפט, תומך בשמירה על הריבית ללא שינוי למשך זמן ממושך, אולם, להערכתנו, במידה והמלחמה תסתיים בשבועות הקרובים, נראה הפחתת ריבית בחודשים האחרונים של השנה.

גוש האירו

כצפוי ה-ECB שמר על הריבית ללא שינוי ברמה של 2% בהמתנה לנתונים נוספים, שיבהירו את השפעת המלחמה על האינפלציה בגוש. הנגידה אותתה על העלאת ריבית ביוני, אלא אם תהיה ירידה חדה במחירי האנרגיה או פגיעה משמעותית בנתוני הפעילות. עם זאת, הנגידה ציינה כי אינה רואה שעליית מחירי האנרגיה מחלחלת למחירי מוצרים נוספים.

הצמיחה ברבעון הראשון הפתיעה מטה ועמדה על 0.6% בקצב שנתי, עם זאת, החולשה נובעת חלקית מהתכווצות באירלנד, שנתוני הפעילות שלה תנודתיים. בניכוי השפעת אירלנד הצמיחה עמדה על 0.8% קרוב לפוטנציאל הצמיחה, ולכן ההאטה בצמיחה ברבעון הראשון פחות מדאיגה, אולם, סקרים לאפריל, ועליית מחיר הנפט מצביעים על סיכון להאטה ברבעון השני. ספרד ממשיכה להתרחב בקצב מהיר יותר וצמחה ב-2.4%, גרמניה 1.2%, ומנגד, בצרפת נרשם קיפאון.

סין

מדד מנהלי הרכש לאפריל התמתן ל-50.1 נקודות לעומת 50.5 במרץ, והיצוא ממשיך לתמוך בפעילות הכלכלית בסין. המדד מצביע על המשך עליית מחירים בעקבות המלחמה באיראן, אולם הגידול בפעילות בתעשייה נמשך בעקבות התרחבות היצוא, סעיף ההזמנות ליצוא עלה לרמה הגבוהה ביותר בשנתיים האחרונות. במקביל, החולשה בביקוש המקומי נמשכת, המדד במגזר התשתיות ירד ל-49.4 נקודות, והמדד בשירותים ירד ל-49.6 נקודות. היצוא הסיני נתמך בעליית מחיר הנפט שמגבירה את הביקוש לרכיבים להפקת אנרגיה מתחדשת וההשקעות ב-AI שמגבירות את הביקוש לרכיבים אלקטרוניים.

ישראל

הרכישות בכרטיסי אשראי התכווצו במרץ ב- 11.9% לעומת פברואר, ההתכווצות נתמכת בצמצום משמעותי בענפי הטיסות (55.11%-) והפנאי (30.46%-). מנגד, צריכת מזון רשמה ירידה מתונה של כ-4% בלבד. בהשוואה למלחמות קודמות המשק מפגין חוסן, ביוני 2025 במלחמת "עם כלביא" שנמשכה 12 יום בלבד, נרשמה התכווצות בשיעור של 10.4% ובאוקטובר 2023 נרשמה התכווצות בשיעור של 15%.

שיעור האבטלה הרחבה (הכולל עובדים שיצאו לחל"ת) עלה ל-15.8%, לעומת 7.2% בפברואר (כולל שבוע ראשון של מרץ), גבוה משמעותית בהשוואה למלחמות קודמות, אולם, סביר להניח כי החל מאפריל נראה ירידה חדה באבטלה.

מסקר מגמות בעסקים שנערך בחודש מרץ עולה ששיעור שימוש ב-AI  בישראל עלה ל-39%, לעומת 28% ביוני 2025. עסקים גדולים (מעל 250 מועסקים) מובילים את השימוש ב-AI עם שיעור שימוש של כ-52%, לעומת כ-37% בעסקים קטנים המעסיקים 10-50 עובדים. ענפי ההייטק והפיננסים מובילים את השימוש עם 65%, עם זאת, גם בענפים המסורתיים נרשמה עליה בשימוש, בענף הבינוי עליה ל-21% ובענף המסחר עליה ל-31%. 86% מהמנהלים במשק דיווחו על שיפור בפריון בעקבות שימוש ב-AI, מרבית השימוש (38%) ממוקד במשימות טכניות ושגרתיות, בעוד שרק מיעוט של 17% מהעסקים משתמשים ב-AI למשימות מורכבות. בניגוד לחששות, ב-88% מהעסקים לא נרשמה כל השפעה על מצבת כוח האדם וב- 4% מהעסקים שבהם חל צמצום במספר המועסקים, הוא התמקד בעובדים בעלי מיומנות והשכלה נמוכה, בעוד שבמגזר ההייטק אף נרשם גידול של 6% במספר המועסקים. שנייה רק לדנמרק עם 42%.

אג"ח ממשלתי בארה"ב

עליית מחיר הנפט הגבירה את החששות מסטגפלציה וציפיות האינפלציה לשנה עלו ל-3.41%, וכתוצאה נרשמה עליה בציפיות הריבית. השווקים מגלמים צפי לשמירה על הריבית בארה"ב ללא שינוי עד יולי 2027. במקביל, נרשמה עליה חדה יותר בתשואות לשנתיים וירידה בשיפוע העקום. בארה"ב התשואות לשנתיים ועשר שנים רשמו עליה של 10 נ"ב ו-7 נ"ב, בהתאמה, בעקבות עליה בציפיות האינפלציה. אנו מעריכים כי בשבועות הקרובים הנפט ימשיך ויהיה הגורם העיקרי המשפיע על תשואות האג"ח הממשלתי.

שוק האג"ח הממשלתיות בישראל

במהלך השבוע נרשמה עליה בציפיות הריבית לאור העליה במחיר הנפט, ולמרות המשך התחזקות השקל. השווקים מגלמים הסתברות של 30% להפחתת ריבית בישיבה הקרובה שתתקיים ב-25/5, וצפי לריבית של 3.6% בסוף השנה. אנו ממשיכים להעריך כי במידה והמלחמה תסתיים בנק ישראל יוכל להפחית ריבית, לאור התיסוף החד בשקל ובמטרה לתמוך בכלכלה.

עליית מחיר הנפט הובילה לעליה מתונה בלבד בתשואות האג"ח הממשלתי בשיעור של 2 נ"ב לכל אורכו של העקום.   

סחורות

החשש ממצור ארוך על מצרי הורמוז הוביל לעליה במחיר הנפט השבוע תוך המשך תנודתיות, בסיכום שבועי עלה מחיר הנפט ב-2.7%, כשבמהלך השבוע נע המחיר בטווח רחב של 103$ -126$ לחבית. סימנים למחסור בנפט גוברים באסיה ובאירופה ומחיר הנפט המגולם בחוזים לסוף 2026 עלה ל-87$, ומצביע על צפי להמשך מחסור בנפט לזמן ממושך יותר.

הודעת איחוד האמירויות על עזיבת קרטל אופ"ק הפתיעה את השווקים, אך אינה חסרת תקדים ומדינות אחרות עזבו את הקרטל לפניה, ביניהן קטאר, אנגולה, אינדונזיה ועוד. אולם, איחוד האמירויות הינה מפיקת נפט גדולה וחשובה יותר ממדינות אלה והשפעתה על קרטל אופ"ק משמעותית יותר. החלטת איחוד האמירויות לעזוב את אופ"ק מאותתת על כוונתה להגדיל את התפוקה, ככל הנראה בהיקף הצפוי לעמוד על 1 מיליון חביות ליום (כ-1% מהביקוש העולמי), מעל לרמתה לפני המלחמה עם איראן. הצעד לא צפוי להשפיע על מחיר הנפט בטווח הקצר, לאור סגירת מצרי הורמוז, אולם, בטווח הארוך הצעד יחליש את קרטל אופ"ק וימתן את מחירי הנפט. יציאת איחוד האמירויות מקרטל אופ"ק תקטין את חלקו בהיצע הנפט מ-47% ל-42%. מדינות הקרטל החליטו בסף השבוע להגדיל את מכסות התפוקה החל מיוני, אולם, לאור סגירת מצרי הורמוז להחלטה אין השפעה על מחיר הנפט.

הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ:

הניתוח הכלול בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה, תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל לקוח או הזמנה לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק/לקנות /למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ (להלן: "הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור בו. הניתוח מתפרסם בהתבסס, בין היתר, על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית, העשויים להיות חסרים, בלתי מדויקים, בלתי מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של הקורא. הדעות המובאות בסקירה מייצגות את עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק. הדעות האמורות נכונות ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת. הניתוח מופץ כחלק מתפוצה רחבה, וגם אם במסגרת תפוצה רחבה זו, הוא מגיע אליך אישית באמצעות הדוא"ל או בכל דרך או מדיה אחרת, אין לראות בו משום ניתוח או סקירה המותאמים לצרכיך ולנתונים האישיים שלך, לא מבחינת תוכן הניתוח, לא מבחינת סוגי הני"ע והנכסים הפיננסיים הנזכרים בו, ככל שיהיו ולא מכל בחינה אחרת. עשוי להיות למחברי הסקירה ו /או לבנק עניין אישי בנושא הסקירה. הבנק וכל חברה קשורה אליו ו /או בעלי מניותיו ו /או עובדיו ו /או מי מטעמו אינם לא יהיו אחראים לכל אי דיוק, שגיאה או כל פגם אחר בסקירה זו, לרבות ביחס לנתונים ו/או לכל נזק, ישיר או עקיף, שייגרם, אם ייגרם, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, ואינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט. אין להפיץ, להעתיק, לפרסם או לעשות כל שימוש אחר בסקירה זו ללא אישור הבנק מראש ובכתב. העברת הסקירה ופרסומה במלואה או בחלקה, ללא קבלת אישור הבנק כאמור לעיל הינה אסורה בהחלט. הבנק ו /או חברות הבנות שלו ו/או החברות הקשורות עוסקות, בין היתר בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, ביצוע עסקאות בבורסה ובפעילות בנקאית לסוגיה, ועשויים להחזיק ו /או לבצע, בין היתר, עסקאות בנייר הערך ו/או נכסים פיננסיים הנזכרים בסקירה זו, ככל שנזכרים, בהתאם או שלא בהתאם לאמור בה. תיתכן אפשרות שבסקירה נפלו שיבושי הגהה, ניסוח, טעויות, אי דיוקים וכו' למרות שהבנק נוקט באמצעים ככל יכולתו למונעם. השימוש באינטרנט חשוף לתקלות וסיכונים הטבועים ברשת האינטרנט ובמערכות ממוחשבות על אף שהבנק נוקט בכל האמצעים הסבירים למניעת תקלות וסיכונים, כאמור. לפיכך לא יישא הבנק באחריות לנזק ו/או הפסד ו/או הוצאה ו/או תוצאה שנגרמה כתוצאה משיבוש ו/או הפסקה בקווי התקשורת ו/או בהעברת הנתונים ככל שאלו נגרמו מתקלות שאינן בשליטת הבנק ושהבנק לא יכול היה למנוע במאמץ סביר.