דירוג החוב של צרפת לקראת ירידה

מרוץ המשוכות הפיסקלי נמשך

על רקע הבעיות הפיסקליות שנמשכו השבוע (ואליהן נגיע בהמשך), דווקא דווחו 2 אירועים חיוביים, אשר עשויים להפחית במעט את גובה הלהבות.

האירוע הראשון היה הסכמה בקונגרס האמריקאי (סוף-סוף מסכימים שם על משהו...) על המשך הקלות המס עד אוקטובר 2012. הסיכום בין הרפובליקאים והדמוקרטים מאפשר המשך הפעלת שירותים ציבוריים. בלעדי הסכמה זו חלקם היה פוסק מלפעול.

האירוע השני הגיע מאיטליה. הפרלמנט האיטלקי החל באישור תוכנית הצנע של ראש הממשלה החדש מריו מונטי. הבית התחתון הצביע אמון בתוכנית הצנע בהיקף של 30 מיליארד אירו (כ-39 מיליארד דולר). לטובת התוכנית הצביעו 495. 88 התנגדו. ראש הממשלה הקודם, ברלוסקוני ומפלגתו תמכו בתוכנית. למעשה, הצלחת ההצבעה הראשונה מעידה על התמיכה החזקה לה זוכה ממשלתו של מונטי. בשלב הבא, ב-23 לחודש צפויה התוכנית לקבל אישור סופי בסנאט. התוכנית כוללת רפורמה במערכת הפנסיה, מסים על בתי מגורים והעמקת גביית המס.

אגב, ואולי אף יותר חשוב מכך, השבוע התבטא מונטי לגבי תוכניותיו לעודד את הצמיחה במשק האיטלקי, אשר בהשוואה לכלכלות הגדולות באירופה (גרמניה, צרפת ואנגליה) נמצאת אולי במצב הקשה ביותר. להערכתנו, רק עידוד הצמיחה יכול להוציא את אירופה בכלל ואיטליה בפרט, מהבוץ בו היא שרויה. על כן, זהו מהלך מבורך.

לעת עתה, הסוף, או אפילו ההתייצבות, בכל האמור לתמונה הפיסקלית עוד רחוקים מלקרות (מי שלא שם לב, עברנו לחלק הפחות נחמד...). עדות אחת לכך קיבלנו מסוכנות הדירוג Moody’s אשר הפחיתה את רמת החוב של בלגיה בשתי רמות ל-'Aa3', בעוד שהיא מותירה את תחזית הדירוג של המדינה על שלילי (היינו, צפו להפחתה נוספת בקרוב). עדות אחרת הגיעה מסוכנות Fitch אשר הפחיתה את התחזית הדירוג של צרפת מ"יציב" ל"שלילי". יתר על כן, היא הכניסה מספר מדינות כשבראשן: איטליה, ספרד, בלגיה ואירלנד למסלול של בחינת דירוג מחודשת לקראת הפחתת דירוג אפשרית. היינו להוציא את גרמניה, שלוש המדינות הגדולות בגוש האירו עומדות לפני הפחתת דירוג אפשרית. 

הבעיה המרכזית, לפי Fitch, היא שהאיחוד האירופי לא מסוגל להגיע לכדי פתרון מלא למשבר החובות, הן באופן טכני והן פוליטית. לדעתנו, הבעיה המרכזית היא דירוג החוב של צרפת המהווה צלע מרכזית של ביטחון בגוש האירו.

עם זאת, משום מה אנו לא מופתעים מכך...

רווחי הון אג"ח של ממשלת ארה"ב

העובדה כי הדירוג של צרפת כבר אינו יציב כבעבר, הביא לכדי מעבר של המשקיעים לעבר נכסים המוגדרים כחוף מבטחים. כך, התשואה על האיגרת האמריקאית ל-10 שנים ירדה לרמה הנמוכה ביותר זה שלושה חודשים (1.847%), כאשר היא מתקרבת לתשואת השפל של כל הזמנים (1.718%, ב-22/9/11).
איגרת החוב האמריקאית ל-30 שנה רשמה ירידה של 26 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 2.85%. הפער בין האיגרת הזו לבין האיגרת לשנתיים עמד בסוף השבוע על 2.65%, לעומת ממוצע של 3.5% במהלך השנה.

אין ספק כי הפחתות הדירוג באירופה הביאו את המשקיעים לנוע לכיוון האג"ח של ממשלת ארה"ב.
איגרות החוב של ממשלת ארה"ב (בעיקר הארוכות שבהן) מושפעות משני דברים. הראשון – הפעילות הכלכלית. השני – חוף מבטחים. על רקע נתוני הפעילות הכלכלית במשק, אין ספק כי הגורם השני הוא המרכזי ואשר מביא לכדי עלייה במחירה (תשואה נמוכה).

איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו רווחי הון לאחר דיווח שיצא מהבנק המרכזי הגרמני, לפיו אין סיבה להעברה מיידית של כספים ל-IMF, לשם חילוץ מדינות אירופיות (ה-200 מיליארד אירו). דיווח זה הביא לידי תחושה כי פגישת מנהיגי האירו ב-19 לדצמבר, שבה יוסכם סופית על העברת כספים ל-IMF, עלולה להדחות.

כפי הנראה כעת, בהינתן שרמת החוב של המדינות המרכזיות באירופה לא תישאר על כנה (עם דגש על צרפת), נראה כי צפויות להגיע לשווקים חדשות שליליות בשבועות הקרובים. אלו ישמרו על מחירים גבוהים של איגרות החוב של ממשלת ארה"ב.

אגב, התפתחות דומה התרחשה גם בקרב איגרות החוב של ממשלת גרמניה אשר נסחרו בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.846% (טווח של 10 שנים לפדיון), הנמוכה ב-30 נ"ב מאשר היו שבוע לפני כן. בצד השלילי, נציין דווקא את איגרות החוב איטליה אשר נסחרו בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 6.505%, הגבוהה ב-21 נ"ב מאשר היו בה ביום ו' הקודם. יתר על כן, טווח התשואה לפדיון במהלך השבוע היה רחב בין 6.3% לכדי 6.85%.

על רקע משבר החובות הנמשך, אנו מוצאים כי איגרות החוב הקונצרניות  האמריקאיות בדירוג איכותי, במח"מ של 4 שנים, הן המתאימות ביותר לאחזקה בתקופה הנוכחית.

האינפלציה בעולם המפותח הגיעה - לשיא צפויה התמתנות

במהלך 2010 וגם ב-2011 נרשמה בקרב המדינות המפותחות עלייה בסביבה האינפלציונית. הסיבה לעלייה באינפלציה בכל אחת מהשנים הייתה שונה.

בשנת 2010 נרשמה עלייה במדדי המחירים על רקע התייקרות של חומרי הגלם (מיוני 2010 ועד אפריל 2011). בשנת 2011, הושפעו מדדי המחירים לצרכן, במידה רבה גם מצעדי הצנע שהפעילו ממשלות. צעדים אשר באו לידי ביטוי בהעלאת שיעורי המס העקיף, שהביא באחת להתייקרויות של מוצרי צריכה שונים במשקים אלו.

כפי הנראה. מרביתם של הצעדים הפיסקליים כבר שייך להיסטוריה, לכן ישנו סיכוי סביר כי האינפלציה במשקים המפותחים צפויה להתמתן בחודשים הקרובים. זאת, בדומה להתפתחויות הנרשמות במשקים המתעוררים (להתייחסות לגבי האינפלציה במשקים מתעוררים, ראו את הסקירה הקודמת).

אולי, עדות ראשונה להתמתנות\התייצבות האינפלציונית ראינו במדד נובמבר בגוש האירו שעלה ב-0.1%, לאחר 0.3% באוקטובר.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.