בועה או צמיחה מבוססת רווחים? גולדמן זאקס מנתחים את הראלי בטכנולוגיה מול ׳הר המזומנים׳ של המשקיעים

כמעט 22% קפיצה במדד נסדק בפחות מחודש וחצי  ועוד בתקופה כל כך מתוחה מבחינה גאופוליטית , הרבה מנהלי השקעות שואלים את השאלה:

האם אנחנו נמצאים בבועה במניות הטכנולוגיה?

תמצית הסקירה של אחד הבכירים בגולדמן.

Goldman Sachs:

1. הקשר היסטורי: "איפה אנחנו על המפה?"

למרות ההתרגשות סביב חדשנות ה-AI, המסלול של השוק הנוכחי נותר מתון בהשוואה לשיאים היסטוריים. כאשר משווים את הריצה הנוכחית של הנאסד"ק (NDX) למחזורים של 1994 ו-1998 (במדד בסיס 100), ניכר כי חסרה בה הקיצוניות שאפיינה את תקופת הדוט-קום. מבחינת תשואות באחוזים, המהלכים של היום נחשבים ל"משחק ילדים" לעומת הרווחים של 1999/2000, מה שמעיד על כך שלשוק השורי הנוכחי יש עוד מרחב פעולה רב לפני שיגיע לשיא היסטורי.

2. פירוק נרטיב ה"בועה"

למרות העליות במדדים, אין ראיות ממשיות לכך ששוקי המניות נמצאים בטריטוריה של בועה. הערכות השווי הנוכחיות נתמכות בכוח רווחים מוחשי ולא בשיגעון ספקולטיבי:

מכפילים היסטוריים: קבוצת ה-Mag7 נסחרת כיום במכפיל רווח עתידי של כ-20, ניגוד חריף למכפיל 70 שנראה בבועה היפנית של שנות ה-80, מעל 50 בבועת הטכנולוגיה של שנת 2000, או 35 של מניות ה-Nifty Fifty בשנות ה-70.

"די-רייטינג" (De-rating) בחסות ה-AI: חוסר הוודאות לגבי מידת השיבוש (Disruption) של ה-AI גרם דווקא להורדת מכפילים בחלקים נרחבים בשוק. סקטור הטכנולוגיה נסחר כיום במחיר זול יותר ממניות צריכה רבות, ובקנה אחד עם סקטור האנרגיה.

פרמיית צמיחה: לאחר התאמה לצמיחה המעולה ברווחים (EPS), הפרמיה של השוק האמריקאי מול שאר העולם נשחקה. הדבר מרמז שהשוק מתמחר כיום ספקנות בריאה ולא אופטימיות עיוורת.

3. מומנטום ברווחים

המנוע העיקרי של הראלי האחרון הוא תקופה חזקה במיוחד של צמיחה ברווחים בפועל. נכון לתחילת מאי 2026, הצמיחה שנתית ברווח למניה (EPS) של מדד ה-S&P 500 עומדת על +25%. גם ללא סעיפים יוצאי דופן של ענקיות כמו גוגל ואמזון, הצמיחה עומדת על 16%. מכיוון שהרווחים צומחים מהר יותר ממחירי המניות, השוק הפך טכנית לזול יותר על בסיס מכפילים מתחילת השנה, למרות עליית המחירים.

4. אילוצים ומנועים מאקרו-כלכליים

קיימת רתיעה לגיטימית בשוק בשל גלי פיטורים מתוקשרים בהייטק (לדוגמה: CrowdStrike שקיצצה 20% מכוח האדם, Upwork שקיצצה 25%) והשיבושים במזרח התיכון שמעוררים חשש מאינפלציה. עם זאת, ייתכן שדווקא הנתונים ה"דוביים" הללו יתמכו בהמשך העליות:

הפד: שוק עבודה מתקרר הופך העלאות ריבית נוספות לבלתי סבירות.

נזילות: הנכסים בקרנות הכספיות (Money Market) הגיעו לשיא של 7.75 טריליון דולר. אם התשואות ירדו או שהמתיחות במזרח התיכון תירגע, הר המזומנים הזה עשוי להוות קטליזטור משמעותי להזרמת הון חזרה למניות.

5. כלכלת ה-AI (Tokenomics) והמעבר לסוכנים (Agents)

השוק נמצא בנקודת מפנה ממעבר של הוצאות הון (Capex) לתשואה על ההשקעה (ROI). המעבר ל-Agentic AI (בינה מלאכותית מבוססת סוכנים) צפוי להוביל לעלייה של פי 24 בצריכת טוקנים עד שנת 2030. אנליסטים צופים נקודת מפנה חיובית בשולי הרווח הגולמי של ספקי המודלים והענקיות (Hyperscalers) תוך 3 עד 12 חודשים. שינוי זה לעבר כלכלה יחידתית בת-קיימא מצדיק תמחור מחדש לטווח ארוך של החברות המאפשרות את המחזור הטכנולוגי הבא.

עוד קצת פיקנטריה  סופר מעניינת:

רוחב השוק קובע שפל חדש!

רוחב השוק (Market Breadth) מחושב כהפרש בין המרחק של מדד ה-S&P 500 הכולל משיא 52 השבועות שלו, לבין המרחק של המניה החציונית במדד מאותו השיא. כאשר המדד הכולל קרוב הרבה יותר לשיא 52 השבועות שלו מאשר המניה החציונית, רוחב השוק נחשב ל"צר" (Narrow).

BofA:

נתוני זרימת כספים (Fund Flow) – סיכום שבועי:

136 מיליארד דולר עברו למזומן (הנתון הגבוה ביותר מאז ינואר 2026), 25.9 מיליארד דולר לאג"ח, 2.6 מיליארד דולר למניות, 1.9 מיליארד דולר לקריפטו, וצפויה יציאה של 1.2 מיליארד דולר מזהב.

זרימות מרכזיות שחשוב להכיר:

מזומן: כניסה של 136.0 מיליארד דולר – הגדולה ביותר מאז ינואר 2026.

אג"ח בדירוג השקעה (IG): כניסה של 16.4 מיליארד דולר – הגדולה ביותר מאז ינואר 2026.

אג"ח צמודות מדד (TIPS): כניסה של 1.4 מיליארד דולר – הגדולה ביותר מאז אפריל 2025.

מניות שווקים מתעוררים (EM): יציאה של 11.6 מיליארד דולר – הגדולה ביותר מאז ינואר 2026.

מניות סין: יציאה של 9.8 מיליארד דולר – שבוע שישי ברציפות של פדיונות (סה"כ 47.5 מיליארד דולר).

מניות אירופה: יציאה של 2.1 מיליארד דולר – שבוע רביעי ברציפות של פדיונות (סה"כ 11.3 מיליארד דולר).

מוצרי צריכה (Consumer): יציאה של 1.1 מיליארד דולר – הגדולה ביותר מאז דצמבר 2025.