השוק הנוכחי התנתק מהפונדמנטלס המסורתיים והוא מונע כעת על ידי מכניקה מבנית וטכנית

1. המגדל הטכני

השוק הנוכחי התנתק מהפונדמנטלס המסורתיים והוא מונע כעת על ידי מכניקה מבנית וטכנית. אנו נמצאים במשטר שבו תנועת המחירים מוכתבת על ידי תזרימי גידור, איזון מחדש סיסטמטי וקניות "כפויות". בעוד שהמומנטום עוצמתי, הוא בונה "צוק גבוה יותר" לקפוץ ממנו, אותם כוחות טכניים שמאיצים כעת את השוק כלפי מעלה, יתהפכו בסופו של דבר ויאיצו את אירוע ה-Deleveraging (הפחתת המינוף) בדרך למטה.

2. המצב הנוכחי: "Buyers are Higher" (הקונים נמצאים למעלה)

כפי שציינו ב-Nomura לאחרונה, אנו עדים ל"כניעה" (Capitulation) חזרה לתוך השוק. מאחר שמנהלים אקטיביים רבים החמיצו את הראלי הראשוני, הם נאלצים לקנות במחירים גבוהים יותר ויותר כדי לרדוף אחרי מדדי הייחוס (Benchmarks). זהו סביבת "Buyers are Higher" שבה ככל שהשוק עולה, יותר משתתפים נאלצים להיכנס, ללא קשר לתמחור הכלכלי.

3. 30 הימים האחרונים: בהלת ה-"Spot Up, Vol Up"

בחודש האחרון, השוק עבר מ"פחד מהפסד" ל"פחד מהחמצה" (FOMO). ראינו קריסה ב-Put Skew (הגנות מפני ירידות נמכרות) והתחדדות קיצונית ב-Call Skew. זה משקף משטר של "Spot Up, Vol Up": אפילו כשמחיר הנכס (Spot) עולה, התנודתיות (Vol) עולה גם היא כי המשקיעים נמצאים בבהלה להשיג חשיפה לאפסייד דרך אופציות.

4. "מאיץ הטורבו" של קרנות  הסל הממונפות (Leveraged ETFs)

המהלך מועצם על ידי קרנות סל  הממונפות, שבו נכסים בהיקף של כ-179 מיליארד דולר מרוכזים בכבדות בטכנולוגיה, שבבים ומניות ה-"Mag 7". דינמיקת האיזון מחדש (Rebalancing) היומית כפתה קניות מצטברות של מעל 100 מיליארד דולר בחודש האחרון בלבד רק כדי לשמור על יחסי המינוף, מה שיצר רוח גבית מכנית אדירה.

5. הקשר מרץ ואפריל: תנודתיות ה-CTA

במהלך חודש מרץ, קרנות ה-CTA ביצעו מכירות מאסיביות ("Deleveraging") לאחר ששבירת רמות תמיכה הפעילה פקודות מכירה אוטומטיות בהיקפי ענק. אולם, כבר באפריל התהפכה המגמה, ואותן קרנות חזרו לשוק עם רכישות אגרסיביות שתידלקו מחדש את המומנטום והכינו את הקרקע לראלי הנוכחי.

6. הגדרת גמא (Gamma): המאיץ

גמא היא קצב השינוי בדלתא של אופציה (החשיפה הכיוונית) ככל שמחיר המניה משתנה. חשבו על זה כעל "דוושת הגז" של השחקנים. הגמא קובעת כמה עליהם לקנות או למכור כדי לשמור על ספרים מאוזנים כשהשוק תנודתי.

7. גמא חיובית (Long Gamma): המייצב של השוק

כאשר השוק נמצא ב-Long Gamma, השחקנים פועלים כמייצבים. הם מוכרים לתוך עליות וקונים לתוך ירידות כדי לשמור על פוזיציה נייטרלית. זה יוצר אפקט של "ריתוק" (Pinning) השומר על תנודתיות נמוכה ותנועת מחירים בתוך טווח מוגדר.

8. גמא שלילית (Short Gamma): לולאת המשוב

כאשר השחקנים נמצאים ב-Short Gamma, הם חייבים לקנות יותר ככל שהשוק עולה ולמכור יותר ככל שהוא יורד. זה יוצר לולאת משוב חיובית (Pro-cyclical). בראלי הנוכחי, מצב של שורט גמא באפסייד אומר שהדילרים הם "קונים כפויים", מה שמוסיף דלק לראלי המניות המתפרץ.

9. "Spot Up, Vol Up" לעומת דינמיקה מסורתית

בשוק "נורמלי", התנודתיות יורדת ככל שהמחירים עולים. עם זאת, בסביבת ה-Spot Up, Vol Up הנוכחית, הדרישה לאופציות Call מחוץ לכסף (OTM) היא כה גבוהה שהיא דוחפת מעלה את התנודתיות הגלומה (Implied Volatility) אפילו במהלך ראלי. זהו הסימן המובהק ל-"Melt-up" המונע ממיצוב טכני ולא מהשקעה לטווח ארוך.