התמתנות האינפלציה, הייסוף החד בשקל והציפיות להסכם אפשרו את הפחתת הריבית, אך המסר להמשך נותר זהיר

הועדה המוניטארית הודיעה כצפוי על הפחתת הריבית ב-25 נ"ב ל-3.75%, וזאת לאחר יציבות בריבית בשתי ההחלטות הקודמות שנבעו בעיקר מאי הודאות הגיאו-פוליטית. התבססות האינפלציה סביב מרכז היעד במקביל לייסוף החד בשקל והתגברות ההערכות להארכת הפסקת האש תמכו בהפחתת הריבית. עם זאת, הטון שנילווה להחלטה נע בין ניטרלי ל"ניצי" וזאת על רקע אי הודאות הגיאו-פוליטית, אי הודאות הפיסקאלית, עלייה בסביבת האינפלציה בעולם וההתאוששות בפעילות המשק, שממשיך להתאפיין במגבלות היצע.  להערכתנו, הן מצב המשק והן הסביבה הגלובלית, בפרט העלייה באינפלציה ופוטנציאל להתאמה מסויימת כלפי מעלה בריבית,  לא תומכים בהתאמה משמעותית נוספת בריבית המקומית אלא בהפחתה לכ-3.5% במהלך החודשים הקרובים, במסגרת התאמת הריבית לסביבה ניטראלית.

הועדה המוניטארית הודיעה כצפוי על הפחתת הריבית ב-25 נ"ב ל-3.75%, וזאת לאחר יציבות בריבית בשתי ההחלטות הקודמות שנבעו בעיקר מאי הודאות הגיאו-פוליטית. ההכוונה העתידית נותרה בעינה ומכוונת למדיניות תלוית נתונים ובעיקר בהתפתחות האינפלציה, בפעילות המשק, במדיניות הפיסקאלית ובהתפתחויות הגיאו-פוליטיות. למרות ההפחתה הטון מההודעה אינו "יוני" אלא נע בין ניטראלי ל"ניצי", ובאופן כללי ניראה כי הועדה במצב של מדיניות תלויית נתונים.

כך, הועדה ממשיכה להצביע על אי ודאות גיאו-פוליטית מקומי וגלובלית גבוהה.  בנוסף, בכל הנוגע לאינפלציה, הועדה מציינת כי האינפלציה ממשיכה לנוע סביב מרכז היעד, אך  הטון הנילווה "ניצי" יותר, כך שמעבר לסיכונים הרגילים אותם הועדה מציינת בהודעות האחרונות (ההתפתחויות הגיאופוליטיות והשפעותיהן על הפעילות במשק ועל מחירי האנרגיה, עלייה בביקושים לצד מגבלות ההיצע וההתפתחויות הפיסקליות) נוספה התייחסות לעלייה החדה בסביבת האינפלציה בעולם. מנגד, הועדה מציינת כי שער החליפין שיוסף בשיעור חד של כ-7.5% מאז ההחלטה בסוף מרץ,  עשוי לפעול בכיוון של התמתנות האינפלציה.

מבחינת הפעילות הריאלית, הטון אופטימי יחסית וההודעה מציינת את הפגיעה המתונה מהצפוי בעקבות המלחמה, ואת ההתאוששות בצריכה, כפי שהיא באה לידי ביטוי בנתוני כרטיסי האשראי (שלהערכת הבנק נמצאים מעט מעל קו המגמה ארוך הטווח). לכך נוספה גם ההתייחסות למצב שוק העבודה, שלהערכת הועדה הושפע מאוד מהמלחמה, כך שמגבלת ההיצע עדיין משמעותית.

כמו כן ניראה כי הועדה שאבה עידוד מהיציבות בנתוני היצוא בחודשים האחרונים, למרות המלחמה, במקביל לכך שלפי סקר המגמות בעסקים לא חל שינוי מהותי בשיעור החברות שדיווחו על מגבלות בהזמנות לייצוא. התפתחות זו חשובה על רקע התגברות השיח סביב ההשפעה של הייסוף החד בשקל על פעילות היצוא. כפי שציינו בסקירות האחרונות, נתוני היצוא לא צפויים בשלב זה להיות מושפעים בתקופה הקרובה מהייסוף החד בשקל, שכן זה משפיע בשלב הראשון על הרווחיות (כתלות בשיעור הגידור). השפעת הייסוף בשער החליפין של השקל על היצוא התעשייתי (כ-45% מסך היצוא) מוערכת על ידינו בפיגור כ-8-6 רבעונים. בהיבט זה חשוב לציין כי היצוא נהנה מתקופה של פיחות ריאלי בשקל בין השנים 2023 ועד אמצע 2025, כך שהשפעת הייסוף על היצוא התעשייתי צפויה להיות מורגשת רק בשנה-שנתיים הבאות.

בנוסף, ההתאוששות בפעילות באה לידי ביטוי  גם בהכנסות המדינה ממסים, שלהערכת הבנק נמצאות אף הן מעל קו המגמה. מבחינת המדיניות הפיסקאלית, מלבד ההתייחסות לצד ההכנסות, ההודעה מציינת את  אי הודאות לגבי הגדלת תקציב הביטחון (על רקע הדרישות של מערכת הביטחון להגדלה משמעותית עוד השנה)  שממנה נגזרת אי ודאות גם לגבי יעד הגירעון. 

בשורה התחתונה, התבססות האינפלציה סביב מרכז היעד במקביל לייסוף החד בשקל והתגברות ההערכות להארכת הפסקת האש תמכו בהפחתת הריבית. עם זאת, הטון שנילווה להחלטה נע בין ניטרלי ל"ניצי" וזאת על רקע אי הודאות הגיאו-פוליטית, אי הודאות הפיסקאלית, עלייה בסביבת האינפלציה בעולם וההתאוששות בפעילות המשק, שממשיך להתאפיין במגבלות היצע.  להערכתנו, הן מצב המשק והן הסביבה הגלובלית, בפרט העלייה באינפלציה ופוטנציאל להתאמה מסויימת כלפי מעלה בריבית, לא תומכים בהתאמה משמעותית נוספת בריבית המקומית אלא בהפחתה לכ-3.5% במהלך החודשים הקרובים, במסגרת התאמת הריבית לסביבה ניטראלית.

גילוי

לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי. – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.