אנליזת גולדמן זאקס: מלחמת מחירי הטוקנים ב-AI מאיימת לקניבל את הכנסות הענן והתשתיות

GS Delta-One Desk:

מלחמת הטוקנים: ייעול ההיצע והמירוץ לתחתית בכלכלת ה-AI

השינוי בנרטיב: הוויכוח המרכזי בתחום ה-AI עבר משאלת "האם הטכנולוגיה עובדת?" לשאלה "האם הכלכלה היחידתית (Unit Economics) עובדת בקנה מידה תאגידי", באופן שמצדיק את שווי החברות המסיבי הנוכחי.

מלחמת המחירים: תמחור הטוקנים ב-AI קורס לתוך "מירוץ לתחתית" שמזכיר את מלחמות הסובסידיות הישנות של גרופון, כפי שמשתקף בקיצוץ של 75% במחירי הטוקנים על ידי DeepSeek ושל כמעט 99% על ידי MiMo של שיאומי (Xiaomi).

שיבוש מצד חומרה מקומית: פריצות דרך טכנולוגיות מאפשרות למודלים קטנים וחזקים יותר (כמו Qwen 8B) לרוץ ביעילות על חומרה מקומית בסיסית, כגון מחשב מקבוק בן ארבע שנים, מה שמפחית את התלות במרכזי נתונים (Data Centers) ענקיים.

השפעת השוק בסין: בעקבות הורדות המחירים האגרסיביות הללו וההתקדמות בקוד הפתוח, מניות התשתיות ומרכזי הנתונים המקומיים בסין חוו פיצול חד מהמגמה הכללית ורשמו ירידות.

התייצבות בקצב האימוץ (Plateau): למרות הזינוק הכללי בצריכת טוקנים, אינדיקטורים ראשוניים לאימוץ בקרב ארגונים ומפתחים – כגון מספר ההתקנות של עוזרי תכנות מבוססי AI – החלו להתייצב ולהאט.

פער פרדוקס ג'בונס (Jevons Paradox Lag): בעוד שטוקנים זולים יותר אמורים תיאורטית להגדיל את הביקוש בטווח הארוך (פרדוקס ג'בונס), גולדמן זאקס מזהירים מפני פער (Lag) בטווח הקצר, שבו טוקנים זולים פשוט יקניבלו את הכנסות ההסקה (Inference) היקרות יותר, עוד לפני שיצוצו תרחישי שימוש חדשים לגמרי.

AI "טוב מספיק": פער האיכות בין מודלים בקוד פתוח למודלי קצה (Frontier Models) הולך ומצטמצם. באופן קריטי, רוב המשימות היומיומיות בארגונים אינן דורשות יכולות הסקה יקרות של מודלי קצה.

כלל ה-90/10: ברבעונים השני והשלישי (Q2/Q3), חדרי הישיבות של הנהלות צפויים להתמקד בכבדות בייעול הוצאות ה-AI, תוך נטייה גוברת לחלופות קוד פתוח המציעות "90% מהתפוקה ב-10% מהעלות".

מומנטום השוק בטווח הקצר: למרות החששות המבניים, דינמיקות שוק טכניות – כגון נזילות של סוף חודש, תזרימי מסחר בלתי פוסקים מצד משקיעים קמעונאיים וספקנות מצד מוסדיים – עשויות להמשיך לדחוף מכנית את מניות השבבים והטכנולוגיה למעלה בטווח הקצר.

צווארי בקבוק הם זמניים: בעוד שתנופת הבנייה של ה-AI עשויה בסופו של דבר לשנות את העולם בדומה לאינטרנט, פרמיות הריכוזיות הגבוהות כיום טומנות בחובן סיכון; זאת מכיוון שהתושייה האנושית פותרת היסטורית צווארי בקבוק בתשתיות (חשמל, זיכרון, שרשרת אספקה), ומקילה על המגבלות שמצדיקות כרגע את המחירים הגבוהים.