יוליוס בר: הנפט נרגע, אבל בארה״ב האינפלציה מסרבת לרדת

נפט: נורמליזציה באופק הרחוק?

נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

שלושה חודשים לתוך הסכסוך במזרח התיכון, זעזוע הנפט התברר גם כממושך יותר מכפי שציפו בתחילה וגם כפחות מאיים מכפי שחששו, בהתחשב במשך הזמן שלו. במבט קדימה, הביטחון שלנו בתהליך הדרגתי של נורמליזציה התחזק. בעוד שהדיפלומטיה עדיין מצויה במבוי סתום ועלולה להפתיע, הסיכונים להסלמה צבאית מחודשת בהיקף מלא פוחתים עם הזמן. הסחר באנרגיה דרך מצר הורמוז צפוי להמשיך לגדול בהדרגה, ככל שהפרגמטיות גוברת. הקלה בזעזוע ההיצע אינה מחייבת פתרון דיפלומטי מתמשך. בהתחשב באווירה השורית והמחוממת יתר על המידה בשוק, אנו צופים שמחירי הנפט יהיו נתונים ללחץ מוגבר בטווח הקרוב, ולכן שינינו את עמדתנו לזהירה. לאור אמונתנו כי השוק יחזור ל״נורמלי החדש-ישן״ של עודפי היצע, שעשויים אף להיות בולטים יותר לאחר המשבר, פתחנו פוזיציית שורט בהמשך עקום החוזים העתידיים. בקצרה, הדפוס שבו גיאופוליטיקה גורמת לזעזוע קצר מועד במחירי הנפט צפוי להישמר גם הפעם.

שלושה חודשים לתוך הסכסוך במזרח התיכון, זעזוע הנפט התברר גם כממושך יותר מכפי שציפו בתחילה וגם כפחות מאיים מכפי שחששו, בהתחשב במשך הזמן הממושך שלו. במבט קדימה, אי-הוודאות בשאלה האם הנפט מהמזרח התיכון ימצא את דרכו חזרה לשוק בהמשך השנה היא פחות שאלה של ״האם״, ויותר של ״איך״ ו״כמה מהר״. בעוד שארצות הברית ואיראן נמצאות כבר זמן מה במבוי סתום במשא ומתן, עצם העובדה שהסלמה בהיקף מלא לא התממשה אמורה כשלעצמה לשמש מקור להרגעה. ניתן לטעון שככל שהמבוי הסתום הזה נמשך זמן רב יותר — אף שנראה כי מזכר הבנות קרוב להסכמה - כך הסיכונים להסלמה נמוכים יותר, מאחר שהעלויות שלה עולות עם הזמן, לא פחות מכך לנוכח הבחירות המתקרבות בארה״ב. מעבר לפוליטיקה, הסחר באנרגיה דרך מצר הורמוז מתגבר בהדרגה. אנו עדיין מאמינים כי הדינמיקות הללו מצביעות על פרגמטיות רבה יותר בהקשר של האינטרס המשותף הרחב לחידוש הסחר, אינטרס המשותף לחלק מיצואניות הנפט במפרץ, לרוכשים באסיה ולאיראן עצמה, התלויה בשותפי סחר שונים מעבר לנפט. פרגמטיות זו נשענת על עסקאות בילטרליות עם איראן ועל הערכה סביר להניח מתונה יותר של הסיכונים הצבאיים. חשוב לציין כי יותר סחר דרך מצר הורמוז צפוי רק למשוך עניין רב יותר בניצול ההזדמנות הזו. הקלה בזעזוע ההיצע אינה מחייבת פתרון דיפלומטי מתמשך.

נפט נוטה למצוא את דרכו ממוכרים לקונים לאורך זמן, במיוחד כאשר המחירים גבוהים. בינתיים, ובזכות סחר שאינו מוגבל, הסיכונים למחסור אזורי בדלק פחתו. בהסתכלות על סנטימנט השוק ועל הפוזיציות בחוזים העתידיים, אנו רואים סיכוי לכך שהמסחר הצפוף המהמר על המשך עליות מחירים עשוי להתפרק במהלך השבועות הקרובים. בדרך כלל, היפוך כזה בפוזיציות מפעיל לחץ על המחירים בטווח הקצר. לסיכום, השילוב של שיפור בנתוני הבסיס — בין אם הדרגתי ובין אם מהיר יותר — ושל התקררות צפויה באווירת השוק המחוממת יתר על המידה, אמור להיות שלילי עבור מחירי הנפט. כתוצאה מכך, שינינו את עמדתנו מניטרלית לזהירה ואנו חוזרים על התחזיות שלנו לירידה במחירים אל אזור ה-70 ומשהו דולר בהמשך השנה. במילים אחרות, הביטחון שלנו בתחזית לטווח הקרוב התחזק. בהיעדר נזק משמעותי לתשתיות, וכאשר רוב בארות הנפט במזרח התיכון עדיין מפיקות, חזרה לרמות ההיצע שלפני המשבר עשויה להתרחש במהירות יחסית. שוק הנפט צפוי מאוד לחזור לעודף היצע מתמשך, שעשוי להיות אף בולט יותר מאשר בשנה שעברה, לנוכח יציאתה של איחוד האמירויות הערביות מארגון המדינות המייצאות נפט, OPEC, המעבר של הביקוש הפטרוכימי באסיה מחומרי גלם מבוססי נפט לחומרי גלם מבוססי גז טבעי, והאצת המעבר לאנרגיה חלופית באזורים מסוימים. נראה כי תפיסתנו לגבי סדר עולמי חדש-ישן זה אינה מגולמת בחוזים העתידיים על הנפט לטווחים הארוכים יותר. לכן, תמכנו את עמדתנו באמצעות פוזיציית שורט בשוק. תרחיש השור נותר ללא שינוי וכולל הסלמה מחודשת משמעותית של הסכסוך, זעזוע היצע מתמשך, וצורך בהרס ביקושים כדי לאזן את ההיצע.

אינפלציה בארה״ב: 3% צפוי להישאר עד 2027

דייויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

העלייה המשמעותית במחירי האנרגיה בשלושת החודשים האחרונים דחפה את האינפלציה ל-3%, ואנו צופים שהיא תישאר קרובה לרמה זו עד אביב 2027. מחירי נפט נמוכים יותר יקלו בסופו של דבר על הלחצים האינפלציוניים במחצית השנייה של השנה, בעוד שעליות מחירים מושהות בתחומים המושפעים בעקיפין מהזינוק במחירי האנרגיה יקזזו את רוב ההשפעה הממתנת הזו. היעדר השפעות סיבוב שני, כגון האצה בצמיחת השכר או התנתקות הציפיות לאינפלציה לטווח ארוך יותר מעוגן יציב, ימנע זינוק אינפלציוני ממושך ובולט יותר. עדכנו כלפי מעלה את תחזית האינפלציה שלנו כדי להביא בחשבון את נתוני האינפלציה האחרונים.

נתוני האינפלציה בארה״ב לחודש אפריל הושפעו בעיקר מהעלייה המשמעותית במחירי הבנזין, שדחפה את שיעור האינפלציה הכולל קרוב ל-4%. קצב העלייה החודשי במחירי האנרגיה והבנזין התמתן באפריל, וכיוון שמחירי הנפט כבר הגיעו לשיא, צפויה התמתנות נוספת באינפלציית האנרגיה בחודשים הקרובים. במקביל, מדדי אינפלציית הליבה החלו לטפס כלפי מעלה בשל שילוב של השפעות אינפלציה עקיפות מוקדמות ממחירי אנרגיה גבוהים יותר, מדידה לא מדויקת של דינמיקת האינפלציה בקטגוריית התוכנה והאביזרים, וכן קשיים מסוימים במדידה נכונה של אינפלציית הדיור. העלייה במחירי זיכרון הפלאש, הקשורה לבום ההשקעות בבינה מלאכותית, עיוותה כלפי מעלה את מדד המחירים לצרכן, CPI, עבור תוכנות מחשב ואביזרים. בפרט, היא עיוותה את מדד אינפלציית הליבה של ההוצאה לצריכה פרטית, PCE, בשל המשקל הגבוה של קטגוריה זו במדד. במבט קדימה, אנו צופים שהאינפלציה בארה״ב תישאר קרובה ל-3%, עם התמתנות מסוימת בשיעור האינפלציה הכולל והאצה מסוימת במדדי אינפלציית הליבה. אינפלציית האנרגיה הישירה תסייע להוריד את האינפלציה הכוללת, בעוד שההשפעות העקיפות של מחירי אנרגיה גבוהים יותר יצברו תאוצה ויקזזו את ההקלה הנובעת ממחירי האנרגיה. השפעות סיבוב שני אמיתיות, כגון האצה בצמיחת השכר, אינן נראות כרגע באופק, ובהינתן שוק העבודה שהתקרר, גם אינן צפויות להתממש בעתיד. כך גם לגבי סיכון אינפלציוני מתמשך הנובע מהתנתקות הציפיות לאינפלציה בטווח הבינוני מעוגן יציב. בהתחשב בנתוני האינפלציה האחרונים, וכן בהשפעת מחירי האנרגיה הגבוהים יותר על האינפלציה, העלינו את תחזית האינפלציה השנתית שלנו לשנת 2026 וביצענו כמה התאמות בתחזיות האינפלציה שלנו לשנת 2027.