אנטולי זיימן, צילום: ניקי וסטהפל
אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע
08/06/2026
אוי כמה נכתב פה על הנושא ששוק הפך להרבה יותר מכני והרבה פחות פנדומנטלי, אז את זה חווינו גם ביום חמישי:
המהלך של יום שישי לא היה סתם גל מכירות. הוא היווה תזכורת לכך שהשווקים הפכו לרפלקסיביים (רפלקסיביות שוק) יותר ויותר. תזרימי אופציות, מוצרים ממונפים ואסטרטגיות הרגישות לתנודתיות ממלאים כיום תפקיד משמעותי בהרבה בקביעת המחירים מכפי שמילאו לפני עשור.
האירוניה היא שרבים מאותם כוחות שסייעו לתדלק את הראלי הבלתי פוסק של תחום ה-AI (הבינה המלאכותית), הם אלו שייתכן וגם הפכו את השוק לשברירי יותר. כאשר התנודתיות מדוכאת, המינוף נוטה להצטבר. וכאשר התנודתיות חוזרת, אותו מינוף עלול להעצים את התנועות באופן שאינו קשור כמעט לנתוני היסוד (פונדמנטלי).
ייתכן שבסופו של דבר המהלך של יום שישי יתברר כזמני. המכניקה שמאחוריו, לעומת זאת, אינה כזו.
המסחר בתעודות סל ממונפות (Leveraged ETFs) דורש אוצר מילים חדש. מוצרים אלו מייצרים חשיפת שורט גמא (short gamma) סינתטית מסיבית, אשר מסוגלת להאיץ בחדות את התנועות בשני הכיוונים.
ביום שישי, המנגנון הזה פעל בצורה הפוכה. שווקים יורדים אילצו תזרימי איזון מחדש (rebalancing flows) שהגבירו את לחץ המכירות, ובכך תרמו להפיכת ירידה חדה לאירוע תנודתיות מובהק.
אבל עכשיו קצת פונדמנטלי:
51% משווי השוק של מדד ה-S&P 500 נמצא במניות הנסחרות במכפיל מכירות של מעל פי 10.
חצי מהמדד.
בשנת 2002, לאחר שחברת סאן מיקרוסיסטמס (Sun Microsystems) קרסה ב-90%, המנכ"ל סקוט מקנילי אמר את הציטוט המפורסם הבא על המניה של החברה שלו כנסחרה במכפיל מכירות של פי 10:
"במכפיל הכנסות של פי 10, כדי להחזיר לכם את ההשקעה תוך 10 שנים, אני צריך לשלם לכם 100% מההכנסות במשך 10 שנים רצופות בדיבידנדים. זה אומר אפס עלויות. אפס מחקר ופיתוח (מו"פ). אפס מיסים. אפס עובדים. מה לעזאזל חשבתם לעצמכם?"
הוא הסביר מדוע המשקיעים היו משוגעים כשהסכימו לשלם מחיר כזה.
היום, חצי ממדד ה-S&P 500 נסחר ברמות האלה.
עשור שונה. אותה מתמטיקה.
