מהפכת ה- AI מובטחת, התשואות למשקיעים ממש לא

מעטים מטילים ספק בכך שהבינה המלאכותית תשנה את הכלכלה העולמית, אך העובדה שטכנולוגיה מחוללת מהפכה לא מבטיחה שהתשואות למשקיעים יהיו גבוהות. חדשנות טכנולוגית תמיד ייצרה תשואות לא אחידות, אנו צופים שמהפכת ה-AI לא תהיה יוצאת דופן.

זו אינה תחזית פסימית, אלא לקח מההיסטוריה. ההשקעות ברכבות באנגליה במאה ה-19 בנו את רשת המסילות המודרנית, אך הסבו הפסדים לרבים מהמשקיעים. גם תעשיית הרכב שינתה את עולם התחבורה, אך מתוך כ-2,000 יצרניות רכב בארה"ב, רק שלוש שרדו. טכנולוגיה יכולה לחולל מהפכה גם מבלי להניב תשואה לרבים מהמשקיעים בה.

עם זאת, הבינה המלאכותית שונה מטכנולוגיות רבות שעיצבו את הכלכלה בעבר. השפעתה חוצה ענפים ומגזרים, והיא מתרחבת בקצב מהיר במיוחד. לכן ייתכן שאנו עדיין לא מעריכים במדויק עד כמה מהר היא עשויה לשנות את הכלכלה כולה. כבר כיום היא משנה את שוק העבודה, מבצעת אוטומציה למשימות רבות ותורמת לעלייה בפריון. להערכתנו, בארה"ב העלייה בפריון כתוצאה מהשימוש ב-AI  תקזז את השפעות ההאטה בהגירה והזדקנות האוכלוסייה, ותסייע להעלות את קצב הצמיחה השנתי לכ-2.1% במהלך העשור הנוכחי.

חלק גדול מהדיון סביב AI מתמקד כיום בחששות מפני אבטלה רחבת היקף, בהשקעות העתק הנדרשות או באיום על ענפים שלמים. עבור משקיעים, השאלה החשובה יותר היא האם חברות ישתמשו ב- AIכדי להחליף עובדים, או כדי לשנות את אופן העבודה כולו. הדרך שבה חברות ינהלו את כוח האדם שלהן תשפיע במידה רבה על השאלה האם העלייה בפריון תתורגם גם לשיפור ברווחיות ובתשואות.

שוק ה- AIכולל כיום חברות מבוססות ועשירות במזומנים שמממנות את הפיתוח בעצמן, לצד חברות שהשווי שלהן נשען יותר על ציפיות מאשר על הכנסות בפועל. ביניהן פועלות חברות רבות עם אסטרטגיות שנראות מבטיחות, אך רבות מהן תלויות בכך שהביקוש למוצריהן יצמח במהירות. הכלכלן היימן מינסקי הזהיר כי יציבות מולידה ביטחון, ביטחון הופך לאופטימיות, ואופטימיות יתר עלולה להוביל לפזיזות.

משקיעים בטכנולוגיות חדשות כבר ראו את הדפוס הזה בעבר. סביב תעשיית ה-AI נוצר מעין מעגל סגור: יצרניות שבבים מוכרות לספקיות ענן, ספקיות הענן מספקות שירותים לסטארט-אפים, והסטארט-אפים מצדיקים את שוויים באמצעות הוצאות על אותן פלטפורמות ענן. ההכנסות עשויות להיראות חזקות, עד שעולה השאלה מי הלקוח בקצה שבאמת משלם. בשלב מסוים, הביקוש חייב להגיע מחוץ למעגל הזה.

הדבר מדגיש נקודת עיוורון מוכרת אצל משקיעים. קל יחסית לנתח טכנולוגיה, אך קשה הרבה יותר לחזות את הביקוש שתייצר. לא פעם, היישומים הרווחיים ביותר של טכנולוגיה חדשה אינם אלה שמושכים את עיקר ההשקעות בשלבים הראשונים. בעוד שהשפעות ישירות כמו מחשוב מהיר יותר ואלגוריתמים חכמים יותר קלות לזיהוי ומתומחרות במהירות, דווקא ההשפעות העקיפות  -כמו מודלים עסקיים חדשים, שינויים בשוק העבודה ומקורות ביקוש בלתי צפויים עשויות ליצור את ההזדמנויות הגדולות ביותר.

ההשקעות המונעות על ידי AI הן אחד הכוחות המרכזיים שמעצבים כיום את השווקים ואת הכלכלה העולמית. היקף השקעות ההון בעולם נמצא ברמות שלא נראו זה שלושה עשורים, וההשקעות בתחום ה-AI  צפויות להגיע לכ-750 מיליארד דולר השנה ולכ-870 מיליארד דולר עד 2027. חלק מהמומנטום הזה נובע גם מהתחרות האסטרטגית בין ארה"ב לסין. המשקיעים צריכים להביא בחשבון שההזדמנויות והסיכונים הנלווים להתפתחות ה-AI ימשיכו להשפיע על שווקים ומודלים עסקיים, לצד עידוד השקעות בהיקפים משמעותיים מצד הכלכלות הגדולות בעולם.

הבינה המלאכותית משנה את העולם, אך האם היא גם תתגמל את המשקיעים של היום? השווקים חסרי סבלנות ורוצים להבין כיצד AI ישפיע על עסקים. הם רוצים ודאות מיידית, אך הבינה המלאכותית משנה את הציפיות בקצב מהיר יותר מזה שבו היא משנה את אופן הפעולה של חברות.

על המשקיעים להביט מעבר להתלהבות ולחששות שמעורר כיום ה- ,AIולשאול מהיכן יגיעו התשואות. תפקידם אינו רק להבין שהעולם משתנה, אלא גם להכיר בכך שהתובנה הזו לבדה אינה מספיקה.

תהיה זו טעות להניח שהתשואות יהיו רחבות, מהירות או יתחלקו באופן שווה. גם בעידן ה-AI  התשואות עדיין תלויות ביסודות הכלכליים. לכן, כדי לזהות הזדמנויות השקעה, יש להתמקד במה שניתן לתמחר ולמדוד - רווחים, תזרימי מזומנים ושולי רווח, גם בתוך מהפכה טכנולוגית שכבר נראית בלתי נמנעת.

הכותב הוא מייקל סטרובק, מנהל ההשקעות הראשי של הבנק השוויצרי לומברד אודייר.