יוליוס בר: ארה"ב חוגגת יום הולדת 250, אלו נתוני התעסוקה

השבוע הקרוב: יום הולדת 250 שמח, אמריקה – נתוני התעסוקה לפני הזיקוקים

כריסטיאן גאטיקר, ראש מחלקת המחקר, יוליוס בר

שבוע מסחר מקוצר בארה״ב צפוי להביא עמו “זיקוקים” מוקדמים לשווקים, כאשר דוח התעסוקה לחודש יוני יתפרסם כבר ביום חמישי, בזמן שהמשקיעים סוגרים את המחצית הראשונה של 2026 ובוחנים האם הטלטלה האחרונה בשווקים נבעה בחלקה מפוזיציות לקראת סוף הרבעון והדיווחים הרבעוניים.

ארצות הברית נכנסת לשבוע יום הולדתה ה־250 כאשר השווקים ניצבים בפני לוח זמנים מקוצר, אך כזה שעשוי להיות משמעותי מאוד. בשל חופשת השווקים ביום שישי, דוח התעסוקה המרכזי של ארה״ב יפורסם כבר ביום חמישי, 2 ביולי, ויספק למשקיעים איתות מאקרו־כלכלי משמעותי אחרון לפני סוף השבוע הארוך של יום העצמאות האמריקאי. לעיתוי יש חשיבות. עם סיומה של המחצית הראשונה של 2026, השווקים עדיין מעכלים את גל התנודתיות האחרון ושואלים האם הוא שיקף הידרדרות עמוקה יותר בנתוני היסוד, או לפחות בחלקו - התאמות פוזיציה, צמצום סיכונים ואיזון מחדש של תיקי השקעות לקראת סוף הרבעון. לכן, הימים הראשונים של המחצית השנייה עשויים לספק רמזים מועילים. אם תיאבון הסיכון יתייצב לאחר דעיכת זרימות סוף הרבעון, המשקיעים עשויים להסיק שחלק מהטלטלה היה טכני באופיו. אם לא, הקיץ עלול להיפתח בטון זהיר יותר.

דוח התעסוקה הוא הנתון המרכזי. ההערכות המוקדמות מצביעות על האטה מתונה לעומת תוספת המשרות בחודש מאי, כאשר שיעור האבטלה צפוי להישאר יציב. תמונה כזו תתאים לנרטיב הרחב יותר של שוק עבודה שמתקרר אך אינו נשבר; הצריכה הפרטית והתקוות לנחיתה רכה עדיין עומדות במרכז שיקולי הפדרל ריזרב. לפני כן, נתונים על משרות פנויות, מדד מנהלי הרכש של ISM בתעשייה ואמון הצרכנים יסייעו להשלים את התמונה בארה״ב.

מחוץ לארה״ב, פורום הבנק המרכזי האירופי בסינטרה, פורטוגל, ישאיר את תקשורת הבנקים המרכזיים במוקד, עם יו״ר הפד קווין וורש, נשיאת הבנק המרכזי האירופי כריסטין לגארד, ובכירי מדיניות נוספים על הבמה. במקביל, שיחות הסחר בין סין לאיחוד האירופי בבריסל, הפסגה בין הודו ליפן, והמועד האחרון להסכם USMCA, יוסיפו שכבה גיאו־פוליטית ומדיניות סחר לתמונה. נתוני האינפלציה באירופה, מדדי מנהלי הרכש בסין והתמ״ג בבריטניה יספקו צבע מאקרו־כלכלי נוסף. בקיצור, לפני שהזיקוקים מתחילים, לשווקים תהיה הזדמנות נוספת להחליט האם הטלטלה של המחצית הראשונה הייתה סוף פרק או תחילתה של מחצית שנייה תנודתית יותר.

נפט: מהלך תגמול הדדי או יותר מזה?

נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

ההתחדשות בלחימה במזרח התיכון במהלך סוף השבוע לא הצליחה עד כה להרשים את שוק הנפט. המחירים עלו רק באופן זמני. מהלך התגמול ההדדי נראה כחלק מטקטיקות המשא ומתן ומהמאבק על השליטה בתנועת הספנות דרך מצר הורמוז. המתיחות צפויה ככל הנראה שלא להסלים מחדש באופן משמעותי את העימות. האינטרס המשותף בנורמליזציה רחב, ומשותף ליריבים, למדינות המפרץ המוכרות אנרגיה ולרוכשי האנרגיה באסיה. אנו נותרים בעמדתנו הזהירה. אף שהתפנית החדה בסנטימנט השוק דחפה את המחירים קרוב ליעדים שלנו לטווח הקצר, המעבר האיטי יותר אל השוק “החדש־ישן”, המתאפיין בהיצע נרחב, מצביע על לחץ נוסף על מחירי הנפט בטווח הארוך יותר.

במזרח התיכון נרשמו במהלך סוף השבוע עימותים נוספים בין איראן לארצות הברית. הסיכון להסלמה מחודשת של העימות ממשיך לבעבע ברקע, אך עד כה נראה שהעימותים האחרונים מתנהלים לפי דינמיקה של תגמול הדדי. תגובת שוק הנפט הייתה מוגבלת, כאשר מחירי הנפט עלו באופן זמני אך נותרו קרובים לרמה של 70 דולר לחבית. ייתכנו לכך כמה סיבות. מאחר שנתיבי היצוא החלופיים עדיין נמצאים בשימוש מלא, המעבר דרך הורמוז אינו חייב לחזור לרמות שלפני העימות כדי שהסחר הכולל יתנרמל. לפי עדויות נקודתיות, העלייה בתנועת הספנות הונעה יותר על ידי אוניות בבעלות ממשלתית מאשר על ידי אוניות פרטיות, ייתכן בשל סובלנות גבוהה יותר לסיכון אך גם מתוך פרגמטיות בכל הנוגע להשבת הסחר למסלולו. בנוסף, התקיפות והנזקים שדווחו נראים מינימליים.

עם זאת, העימותים נוגעים למאבק על השליטה במצר. בעוד שלאיראן יש אחיזה בנתיב הצפוני, הנתיב הדרומי לאורך חופי עומאן הפך בשבועות האחרונים לפופולרי, בזכות תמיכה אמריקאית ומעבר לתנועה דו־כיוונית. קיים אינטרס משותף רחב בנורמליזציה: מצד ארצות הברית בשל חששות אינפלציוניים; מצד איראן בשל הלחץ הכלכלי שבו היא נתונה; ומצד רוכשי הנפט והסחורות האחרות ממדינות המפרץ הידידותיים לאיראן, המבקשים לשקם את שרשראות האספקה. גורמים אלו צפויים לרסן את הסיכון להסלמה מחודשת ומשמעותית של העימות.

אלו הן הדינמיקות שמסבירות את הדפוס שבו גיאופוליטיקה מספקת בדרך כלל זעזועים קצרי טווח בלבד למחירי הנפט. צפויים עוד שיבושים בדרך ועוד מהלכי תגמול הדדיים, והעימות עשוי שלא להגיע לפתרון יציב בקרוב. גם במקרה כזה, הסחר והשווקים צפויים להמשיך ולהתייצב. אנו נותרים בעמדתנו הזהירה. אף שהתפנית החדה בסנטימנט השוק דחפה את המחירים קרוב לתחזיות שלנו לטווח הקצר, אנו עדיין מזהים לחץ מתמשך יותר בטווח הארוך, ברגע שהשוק “החדש־ישן” יחזור לשגרה ועודפי ההיצע יתממשו.

אסטרטגיית סין: שוק של קרח ואש

ריצ׳רד טאנג, ראש מחקר מניות אסיה, יוליוס בר

הכלכלה הסינית בצורת K היא זו שמניעה את שוק המניות הסיני בצורת K. הפער הזה עשוי שלא להיעלם בקרוב — סחר תשתיות הבינה המלאכותית צפוי להמשיך ולהציג ביצועי יתר במשך רוב המחצית השנייה של 2026. להערכתנו, המשקיעים צריכים להמשיך לגלות סבלנות כלפי מניות הטכנולוגיה הישנה והכלכלה הישנה, שמציגות ביצועי חסר, שכן אנו סבורים שהמועד המוקדם ביותר להתאוששות אפשרית בהן הוא ככל הנראה הרבעון הרביעי של 2026.

המדדים המרכזיים בהונג קונג ובשווקי מניות A בסין נשלטים על ידי מניות טכנולוגיה ישנה וכלכלה ישנה, הרגישות הרבה יותר למחזור הכלכלי. השנה נראה כי הכלכלה הסינית שוב עקבה אחר המסלול שאפיין אותה בשנים האחרונות — הצמיחה הידרדרה ברבעונים שלאחר רבעון ראשון חזק. כתוצאה מכך, מרבית חלקי המדדים המרכזיים היו תחת לחץ, כאשר השוק נחשף לנתוני מאקרו חלשים הן באפריל והן במאי. עם זאת, נראה כי המשקיעים מציבים ציפיות נמוכות לגבי צעדים אפשריים לעידוד הכלכלה המקומית, ובפרט הצריכה, אף שהמכירות הקמעונאיות כבר עברו לצמיחה שלילית. זאת משום שקובעי המדיניות נראים כמי שמעדיפים מדיניות שמטרתה לקדם את התפתחות הבינה המלאכותית, הנתפסת ככל הנראה כחלק מהביטחון הלאומי.

לכן, הכלכלה הסינית, ובהתאם גם החלקים “הישנים” יותר של השווקים בסין, עשויים לחוות לחץ נוסף לפני שיחול שיפור. הפער בצורת K בכלכלה ובשוק המניות צפוי להישאר, עם המשך עוצמה בתחומי הבינה המלאכותית והמשך חולשה בתחומים שאינם קשורים לבינה מלאכותית. לשם המחשה, סל של מניות תשתיות בינה מלאכותית הנסחרות בהונג קונג ובמדדי מניות A המרכזיים עלה ב־66% מתחילת השנה, בדומה לעוצמה שמציגות המקבילות הגלובליות שלהן. מדובר בחברות בשרשרת האספקה הגלובלית של הבינה המלאכותית, וכן בחברות הנהנות ממגמת לוקליזציה טכנולוגית בסין. מנגד, ענקיות האינטרנט הגדולות ירדו בכ־30% השנה, כאשר השוק מתמקד בהוצאות ההון שלהן ובעלייה בלחץ התחרותי בזירת יישומי הבינה המלאכותית. להערכתנו, המועד המוקדם ביותר שבו מניות הטכנולוגיה הישנה יוכלו לצמצם פערים בביצועים יהיה ככל הנראה ברבעון הרביעי של 2026.