גולדמן זאקס מסמן את התפנית במניות ה-AI ומחזור ה-CapEx של ענקיות הטכנולוגיה / קרדיט: אילוסטרציה – AI
אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע
02/07/2026
האם META (אתמול + 9%) הרגע ניפצה את הנחת היסוד המרכזית של השוק, לפיה כוח מחשוב (compute) הוא משאב במחסור?
וזה פחות או יותר נשלח בצ׳אט שבוע שעבר , סקירה מעולה של GS Delta1 Desk,
מי שפספס שבוע שעבר מאוד מאוד כדאי לקרוא היום:
הנחת היסוד המרכזית של השוק הייתה שכוח מחשוב (compute) הוא משאב במחסור.
אם המחסור יימשך, המחירים אמורים להישאר יציבים ולהצדיק את המשך ההשקעות ההוניות (CapEx).
אם ההיצע יעלה ומחירי השכירות ימשיכו לדעוך כלפי מטה, מדובר באתגר ישיר לנרטיב המחסור.
המקום הראשון שבו הכאב הזה יצוץ הוא החומרה.
מדד ה-H100 של ORNN, שמתהפך ומגלה מגמת ירידה בימים האחרונים, הוא נתון ששווה לעקוב אחריו.
המוטבים הם החברות שמוכרות את הפלטפורמה המלאה ומניבות הכנסות משימוש (מוניטיזציה), במקום פשוט למכור "אתים וטוריות" (חומרה בסיסית). מסקנת העבודה שלי נותרת בעינה: חברות ההיפר-סקייל (Hyperscalers) הן המנצחות המבניות בשלב זה.
ברגע הראשון שבו הן יוכיחו שהן מסוגלות לספק תפוקה שוות ערך בהוצאות נמוכות יותר, השוק יתגמל אותן.
הסיכון הגדול יותר נמצא רחוק יותר במעלה הזרם (upstream), בשכבות החומרה והתשתית, שבהן הציפיות עדיין בנויות סביב מחסור מתמשך.
במילים פשוטות, הודאות ב"עודף קיבולת" ירסקו את החלומות ההיפרבוליים של מחזור ה-CapEx, שעומד בבסיס חלק כל כך גדול מהביצועים המדהימים האחרונים של השוק.
והתפנית לקראת תגמול של חברות המקצצות ב-CapEx מתחילה...
ישנם ביצועי חסר (underperformance) רבים בקרב ההיפר-סקיילרס. נראה שכולם עדיין משוכנעים שהם חייבים להמשיך לבזבז פשוט כדי להישאר תחרותיים, בעוד ששחיקת מחירי הטוקנים (tokens) והופעת ענני הניאו (neoclouds) מפעילות לחץ מחירים על ליבת העסק. אם מחירי הטוקנים ימשיכו להישחק לצד ירידה בעלויות המחשוב, היתרונות עשויים להתגלגל למשתמשים מהר יותר מאשר לספקים.
**!!!!!! באופן אירוני, ההיפר-סקיילר הראשון שיאותת כי הוא יכול להאט את קצב ההוצאות, עשוי לראות את מחיר המניה שלו מתוגמל על כך.
אם זה יקרה, האחרים ישימו לב.
זוהי הרפלקסיביות (reflexivity) שבסופו של דבר תבלום את מחזור ה-CapEx... לא מחסור בביקוש, אלא משקיעים שמחליטים שהתשואות השוליות על הדולר הבא של ההוצאה כבר אינן אטרקטיביות.
עקבו אחר מחיר המניות של ההיפר-סקיילרס כאינדיקטור מוביל.!!!!!**
