יוליוס בר: סיכון להעלאת ריבית מצד הפד מתפוגג ויש עוד מקום לירידות

תשואות בקצה הקצר של העקום: הסיכון להעלאת ריבית מצד הפד מתפוגג – ויש עוד מקום לירידות

אפונסו בורג'ס, מחקר אג"ח, יוליוס בר

דוחות מדד המחירים לצרכן ומדד המחירים ליצרן לחודש יוני הפתיעו כלפי מטה, הפחיתו את הסיכון להעלאת ריבית קרובה מצד הפדרל ריזרב והובילו לירידה בתשואות אג"ח האוצר האמריקאיות לשנתיים. הערכתו של נשיא הפד של ניו יורק, ג'ון ויליאמס, שלפיה המדיניות המוניטרית ממוקמת היטב וכי האינפלציה ככל הנראה כבר הגיעה לשיאה, מחזקת את ההערכה שהריבית תיוותר ללא שינוי. מאחר שהשווקים עדיין מתמחרים אפשרות מסוימת להידוק מוניטרי נוסף בהמשך השנה, וכאשר פתרון אפשרי במצר הורמוז עשוי לספק זרז נוסף לירידה באינפלציה, אנו מעריכים כי לתשואות בקצה הקצר של העקום יש עוד מקום לרדת.

נתוני האינפלציה של יוני סיפקו צמד הפתעות חיוביות. אתמול ירד מדד המחירים לצרכן הכללי ב-0.4% לעומת החודש הקודם, והוריד את קצב האינפלציה השנתי מ-4.2% ל-3.5%. במקביל, מדד הליבה החשוב נותר ללא שינוי ברמה החודשית והתמתן ל-2.6% במונחים שנתיים. דוח מדד המחירים ליצרן שפורסם היום חיזק את המגמה, לאחר שהמדד ירד ב-0.3%, לעומת צפי ליציבות, בעוד שגם מדד הליבה היה מתון מהתחזיות.

לרכיב האנרגיה הייתה תרומה משמעותית לשני המדדים, אך ההתמתנות במחירי הליבה לצרכן ובמדדי היסוד של מחירי היצרן מלמדת כי השיפור אינו נובע אך ורק ממחירי הנפט. לפי חלק מההערכות, השילוב בין שני הדוחות עשוי להביא לכך שמדד הליבה של ה-PCE יעוגל כלפי מטה ל-3.3% ביוני, ובכך להפחית חלק מהלחץ על הפד להעלות את הריבית בטווח הקרוב. באופן לא מפתיע, הקצה הקצר של העקום רשם עליות בתגובה, כאשר תשואת אג"ח האוצר האמריקאיות לשנתיים ירדה ביותר מ-10 נקודות בסיס בעקבות שני הדוחות, לאחר שהמשקיעים הפחיתו את ההסתברות להעלאת ריבית ביולי לרמה הקרובה לאפס.

לחיזוק המגמה, בדברים שהוכנו מראש ופורסמו היום, טען נשיא הפד של ניו יורק, ג'ון ויליאמס, כי האינפלציה ככל הנראה הגיעה לשיאה וכי היא צפויה לרדת במהלך הרבעונים הקרובים. אף שוויליאמס הדגיש כי האינפלציה עדיין גבוהה מדי, הערכתו שלפיה המדיניות הנוכחית "ממוקמת היטב" — לצד הציפייה כי השפעות המכסים, אינפלציית הדיור ולחצי מחירי הנפט יתמתנו — תומכת בהערכה שהסבירות להעלאת ריבית בטווח הקרוב נמוכה למדי.

במבט קדימה, אנו סבורים כי לתשואות בקצה הקצר של העקום יש עוד מקום לרדת. שוקי הריבית ממשיכים לתמחר סיכון משמעותי להידוק נוסף מצד הפד בהמשך השנה, ולכן נותר פוטנציאל לתמחור מחדש ככל שהשווקים יתכנסו להערכתנו שלפיה הפד יותיר את הריבית ללא שינוי. בנוסף, פתרון ברור וסופי לשיבושים סביב מצר הורמוז יחזק את התרחיש הזה: ירידה במחירי הנפט הגולמי ובעלויות ההובלה תפחית באופן מכני את האינפלציה הכללית, תמתן את לחצי המחירים בשלבים המוקדמים של שרשרת הייצור ותעודד את השווקים לתמחר את ציפיות המדיניות בגישה יונית יותר.