איך זה שמרווח מזנק?

מתחילת שנת 2012 אנו רואים התאוששות משמעותית במרווח הזיקוק המייצג, אורל.

אמרנו בעבר כי עד אשר לא נראה התאוששות בכלכלה הריאלית באירופה אנו איננו צפויים לראות התאוששות במרווח זיקוק. אז ממה נובעת ההתאוששות במרווח?

סגירה של בתי זיקוק באירופה:

חברת Petroplus הודיעה בתחילת ינואר על סגירה של 3 בתי זיקוק בבעלותה (בבלגיה, שוויץ וצרפת). סגירת בתי הזיקוק הגיעה לאחר שהבנקים המלווים של החברה לא הסכימו לחדש לחברה אשראי בהיקף של מיליארד דולר. שלושת בתי הזיקוק הללו היוו כ- 2% מתפוקת בתי הזיקוק באירופה. שני בתי הזיקוק הנוספים של החברה (אנגליה וגרמניה) פועלים כיום ב- 50% ניצולת.

בית זיקוק נוסף שהינו בתהליכי סגירה הינו בית הזיקוק בדרום צרפת של Lyondell Basell. סגירת בית הזיקוק נובעת בראש ובראשונה מן ההפסדים שיוצר בית הזיקוק אך גם מן ההשקעות הנדרשות על מנת שזה יעמוד בתקני איכות הסביבה הצפויים להיכנס ב- 2013. החברה ניסתה למצוא קונה לבית הזיקוק ללא הצלחה כך שהוא צפוי להישאר סגור כרגע.

ובית הזיקוק של חברת Petronor בספרד סגר חלק ממתקני הזיקוק שלו במהלך החודשיים האחרונים והרחיב זאת בחודש ינואר בשל המרווחים הנמוכים וסביבת הביקושים הנמוכה.

האם מרווח זיקוק ברמה זו הינו מייצג להמשך השנה? לא! אבל אנו מעריכים כי המרווח ב- 2012 יהיה גבוה מזה שראינו ב- 2011 (1.2$ לחבית).

אומנם, תחזיות מדברות על קיטון של כ- מיליון חביות מזוקקות ברמה עולמית ב- 2012 כתוצאה מסגירת בתי זיקוק, אבל, פז ובזן אינן החברות היחידות אשר צפויות להגדיל את התפוקה שלהן במהלך 2012 כאשר ההיצע הזיקוק העולמי צפוי לגדול בכ- 2 מיליון חביות מזוקקות כנגד.

בנוסף, בסופו של יום מצב המאקרו העולמי טרם השתפר וכאשר צד הביקוש איננו משתפר אנו איננו רואים אפשרות של מרווח זיקוק יציב ברמה של 4$ לחבית.מרווח ברמה זו יביא להערכתנו ליצוא של תזקיקים של מדינות כמו הודו (Relience) לאירופה וידחוף את המרווח למטה.

אז מדוע המרווח יהיה גבוה יותר ביחס לשנה שעברה? (1) בשנה שעברה היו אירועים חריגים דוגמת הפסקת הייצוא מלוב, רעידות אדמה ביפן וכו' אשר הצניחו את המרווח זיקוק לרמה של 0.4$ ברבעון הראשון. (2) בתי הזיקוק באירופה כחלק מטיפולים תקופתיים כל 4 שנים משביתים את הזיקוק למספר שבועות. היקף הטיפולים התקופתיים הצפוי ב- 2012 צפוי להביא לקיטון בתפוקה באמצע השנה ולתמוך במרווח באופן יחסי.

לשאלת השפעת האמברגו הפוטנציאלי של אירופה על אירן: מרבית בתי הזיקוק נערכים לאמברגו כבר היום ואינם קונים נפט בעסקאות ספוט מאירן. הערכות נכון להבוקר מניחות דחייה של ישום מלא של האמברגו בחצי שנה על מנת לאפשר לבתי זיקוק להתארגן על חלופות ארוכות טווח.

מבחינת החברות פה בישראל, אנו רואים שיפור במרווחי הגלמים אותם רוכשות החברות, כך שנקודה זו צפויה לתרום לתוצאות בהמשך הרבעון הראשון (זאת ללא קשר למרווח אורל).

אנו חוזרים על המלצתנו, תשואת יתר למניית בזן עם מחיר היעד של 2.75 ₪ ותשואת שוק למניית פז עם מחיר יעדי של 520 ₪.

נכתב ע''י ליאת גלזר,
אקסלנס בית השקעות