אופנהיימר על הנתונים המרכזיים של חודש דצמבר בארה"ב

המכירות הקמעונאיות עלו ב 0.1% ביחס לחודש נובמבר 2011, כאשר הקונצנזוס ציפה לעלייה של 0.4%. בנטרול של מכירות רכבים ירדו המכירות הקמעונאיות ב 0.2%, כאשר כאן הקונצנזוס ציפה לעלייה של 0.3%. חשוב להדגיש בצורה ברורה כי אמנם אסור להסיק כל מסקנה מנתון של חודש אחד, אבל מטריד לראות כי דווקא בחודש דצמבר בו היו נתוני תעסוקה והכנסה טובים הצרכן הוריד הילוך בחדות. המשמעות היא שהצרכן בלם עוד בסוף עונת החגים וככל הנראה העלה את שיעור החיסכון שלו בחדות.

אם יתברר כי הצרכן האמריקאי אכן העלה את שיעור החיסכון יהיו לכך משמעויות מעניינות ובראשן שתהליך הקטנת המינוף עדיין כאן וכי הצרכן ש"הרשה לעצמו לחגוג קצת" חוזר לשמור את המעות בכיסו. לא פעם הזהרתי בחודשים האחרונים כי השיפור בנתונים הכלכליים בארה"ב בארבעת החודשים האחרונים קורים במקביל להקטנת שיעור החיסכון, תופעה שאינה צפויה בתקופה של הקטנת מינוף של הצרכן. אם אכן נראה את הצרכן חוזר לחסוך יותר בחודשים הקרובים, ההשפעה על כלכלת ארה"ב תהיה שלילית.
 
שימו לב גם כי התוצאות הללו הן למרות שהצרכן שילם פחות עבור דלק בחודש דצמבר (1.6%-) ומפתיע לראות את רכיב האלקטרוניקה סובל מאוד דווקא בעונת השיא של החגים וההנחות. בניכוי מכירות רכבים זהו הנתון הרע ביותר מאז יולי 2010, ערב ההכרזה על ההרחבה הכמותית השנייה.
 
להלן גרף המפרט את המכירות הקמעונאיות על פי התחומים השונים וביחס לשינוי מחודש שעבר. אני מזכיר כי נתוני המכירות המפורסמים הם נומינליים, לכן משקפים שינוי בכמות אך גם במחיר. לפיכך די ברור כי הירידה בהוצאה על דלק היא בגלל ירידה במחירים וייתכן שאפילו הירידה באלקטרוניקה משקפת את ההנחות הגדולות. יש כמובן חשיבות גדולה למקור הירידה, כאשר אם הירידה היא בגלל מחיר, אזי ההשפעה היא לא על ה GDP אלא על רווחיות החברות.
 
נתוני מדד המחירים לצרכן והדוחות של החברות לרבעון רביעי יגלו לנו את הפתרון.

מאזן הסחר

גרעון הסחר של ארה"ב טיפס במהלך חודש נובמבר 2011 מרמה של 43.3 מיליארד $ לרמה של 47.8 מיליארד $, כאשר בתוך המספרים ניתן למצוא ירידה של 1.5 מיליארד $ ביצוא ועלייה ביבוא של 2.9 מיליארד $.
 
מה עוד ניתן ללמוד מהדוח של מאזן הסחר?

· מחיר הנפט הממוצע לחודש נובמבר  2011 עמד על רמה של 102.5$ ופרקטית כל העלייה בגרעון מגיעה ממקור זה.

·היצוא למדינות גוש היורו ירדו ב 6.9% במהלך חודש נובמבר 2011 וגרעון הסחר מול הגוש התרחב מ 7.2 מיליארד $ בנובמבר 2010 ל 9.7 מיליארד $ בנובמבר 2011.

· גרעון הסחר מול סין התכווץ מעט ועמד על 27 מיליארד $.
  
תביעות האבטלה הראשוניות 

נתון שבועי זה הוא כמובן בעל שונות גבוהה והערת האזהרה על כך שאסור להסיק מסקנות תקפה ביתר תוקף. ועם זאת לא ניתן היה שלא לשים לב לרצף של נתונים שבועיים חיוביים במגמת ירידה במהלך השבועות האחרונים שעתה נקטעו עם עלייה מ 375 אלף ל 399 אלף בשבוע הראשון של ינואר 2012. חשוב לשים לב כי 375 אלף הייתה הרמה הנמוכה ביותר שנרשמה מאז 2008 ולכן היה בה משום סימן חיובי לשווקים שחוזקו על ידי דוח התעסוקה האחרון שהיה טוב למדי.
 
מה שחשוב לשים לב אליו כעת הוא נתוני תביעות האבטלה בשבועות הקרובים ודוחות התעסוקה הקרובים, שילמדו אותנו האם באמת חל שינוי בשוק העבודה בארה"ב או שמא ראינו שיקוף של הערכות העסקים לעונת החגים. העובדה כי המכירות של החגים תמו וכפי שראינו בנתוני המכירות הקמעונאיות לא בהצלחה יתרה, מביאה ככל הנראה בעלי עסקים רבים לחזור למצב רוח מגננתי יותר ולהתאים את כוח העבודה למוד דפנסיבי יותר. אם זה נכון אזי נראה את תהליך ההתאמה נמשך כמה שבועות , אולם יש לזכור כי מדובר בסה"כ ברעש סטטיסטי או בהתאמה חד פעמית של העסקים.
 
דעתי האישית היא כי נראה את שוק העבודה מוריד הילוך בחודשים הראשונים של שנת 2012 וזאת לאור מידת הזהירות שיאמצו העסקים עם היחלשותו המחודשת (הצפויה להערכתי) של הצרכן.
 
סיכום 

בסה"כ ראינו שבוע של נתונים פחות טובים מכלכלת ארה"ב. מוקדם מדי להסיק כל מסקנה גורפת, אך בהחלט זה צריך להפעיל את אצל כולנו חושים יותר מחודדים. סביר כי נתוני מאזן הסחר, המכירות הקמעונאיות והמלאים העסקיים אפילו יובילו להפחתת קלה של תחזיות הצמיחה לרבעון רביעי 2011, אך לא באופן משמעותי ככל הנראה. הבעיה הגדולה יותר היא מהו הצפי לנגזרת של התקדמות הכלכלה... האם התחלנו בחודשים האחרונים תהליך של עלייה בנגזרת או שהיא חוזרת למצב של האטה בנתונים.
 
אני אגב מהמר על האופציה השנייה וממש לא בגלל נתוני השבוע האחרון, אלא יותר בגלל הסיפור כולו.

נכתב ע''י אמיר ארגמן,
אופנהיימר ישראל