עקום התשואות של אג”ח ממשלת ארה”ב מאותת: השוק דורש פרמיית סיכון גבוהה יותר על הטווח הארוך

התשואות על אג”ח ממשלת ארה”ב אמנם רשמו ירידה קלה במסחר האחרון, אך התמונה הרחבה נותרה ברורה: עקום התשואות ממשיך להיות תלול יחסית, כאשר המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר ככל שמועד הפדיון מתארך. מדובר באחד המדדים החשובים ביותר להבנת ציפיות השוק לגבי הריבית, האינפלציה והצמיחה בארה”ב.

התשואה על אג”ח ממשלת ארה”ב ל-10 שנים (TNX), הנחשבת לריבית הייחוס של השווקים הפיננסיים, עומדת כיום על 4.683%, בעוד שהתשואה ל-20 שנה עומדת על 5.195% ול-30 שנה על 5.166%.

העלייה שנרשמה בשבועות האחרונים בתשואת ה-TNX נבעה בעיקר משני גורמים מרכזיים:

עלייה במחירי הנפט, שהגבירה את החשש מלחצי מחירים חדשים במשק האמריקאי.

התחדשות החששות מאינפלציה, בעקבות הערכות כי תהליך הירידה באינפלציה עלול להיות איטי מהצפוי, מה שעשוי לדחות הורדות ריבית מצד הפדרל ריזרב.

כאשר השוק מעריך שהריבית תישאר גבוהה לאורך זמן, או שהאינפלציה תהיה עיקשת יותר, המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר על אג”ח ארוכות, וכך מחירן יורד והתשואה שלהן עולה.

העקום ממשיך להיות תלול

הנתונים מצביעים על עלייה כמעט רציפה לאורך כל העקום:

מח”מ תשואה

שנה 4.125%

שנתיים 4.328%

3 שנים 4.366%

5 שנים 4.433%

7 שנים 4.555%

10 שנים 4.683%

20 שנים 5.195%

30 שנים 5.166%

למרות הירידה הקלה שנרשמה במסחר האחרון כמעט בכל המח”מים, העקום עדיין משקף דרישה לפרמיית זמן משמעותית מצד המשקיעים.

מה המשמעות למשקיעים?

מבחינת מנהלי השקעות, עקום התשואות הנוכחי מציג דילמה מעניינת. ככל שמאריכים את המח”מ מתקבלת תשואה גבוהה יותר, אך במקביל גם עולה משמעותית הרגישות לשינויים בריבית.

למשל, אג”ח ל-10 שנים מעניקה כיום תשואה של כ-4.68%, בעוד שמעבר ל-20 שנה מעלה את התשואה בכחצי אחוז בלבד, אך מגדיל באופן משמעותי את תנודתיות מחיר האג”ח במקרה של שינוי בתשואות.

לכן, עבור משקיעים רבים, האזור של 5–10 שנים ממשיך להוות נקודת איזון מעניינת בין תשואה שוטפת לבין סיכון מח”מ.

מבט קדימה

כיוון התשואות בחודשים הקרובים יהיה תלוי בעיקר בשלושה גורמים:

התפתחות מחירי האנרגיה ובעיקר מחירי הנפט.

נתוני האינפלציה בארה”ב.

קצב הורדות הריבית של הפדרל ריזרב.

אם מחירי הנפט ימשיכו לעלות והאינפלציה תתברר כעקשנית מהצפוי, התשואה על אג”ח ל-10 שנים עשויה לחזור ולבחון רמות גבוהות יותר. מנגד, היחלשות בלחצי המחירים ונתוני אינפלציה מתונים עשויים להחזיר את התשואות למסלול ירידה ולאפשר לאג”ח הארוכות ליהנות מעליית מחירים.