רון אייכל
רון אייכל
23/01/2012
המדד המשולב - 2011
המדד המשולב למצב המשק בחודש דצמבר עלה בשיעור חודשי של 0.2%. נתוני המדד ברבע הרביעי של השנה מצביעים על המשך התרחבות הפעילות במשק, אך בקצב מתון יחסית לזה שנרשם בשלושת הרבעים הראשונים של השנה. העלייה במדד החודש הייתה תוצאה מעליות ביבוא מוצרי צריכה וביצוא השירותים והסחורות, שקוזזו על ידי ירידות בייצור התעשייתי ופדיון המסחר והשירותים. בנוסף, נתוני המדד בחודשים אוקטובר-נובמבר עודכנו כלפי מעלה.
בסיכום שנת 2011, עלה המדד המשולב בכ-3.5%, לאחר שעלה בכ-6.0% בשנת 2010, וב-3.2% בשנת 2009.
באשר להתפתחות רכיבי המדד במשך השנה, רשמו כל מרכיבי המדד (ייצור תעשייתי, פדיון בענפי המסחר והשירותים, יבוא מוצרי צריכה ותשומות לייצור, משרות שכיר בסקטור העסקי, ויצוא סחורות ושירותים) התרחבות. השנה היו אלה מדדי יצוא הסחורות ושירותים, ומדד הייצור תעשייתי אשר שימשו כקטרי צמיחה.
התפתחות זו של המדד המשולב היא מעודדת למדי ומצביעה על כך שנתוני הפתיחה של 2012 הם סבירים מאוד ותומכים בהערכתנו כי גם בשנת 2011 יצמח המשק בשיעור העולה על 3.0%.
סחר חוץ על פי מדינות
יצוא הסחורות, ללא יהלומים, התרחב בשנת 2011 בכ-11%, לאחר שגדל היצוא בכ-16% בשנת 2010.
אם בשנת 2010, ארה"ב הייתה יעד היצוא מספר אחד של ישראל, השנה האיחוד האירופי (27 מדינות האיחוד האירופי ולא 17 מדינות איחוד האירו) נטל את ההובלה, ומהווה כעת, בתום שנת 2011 כשליש מיצוא הסחורות המקומי (כאמור, ללא יהלומים).
מהפך זה התרחש על רקע העובדה כי בשנתיים האחרונות נרשמה ביצוא לארה"ב ירידה קלה (כ-2% בכל שנה) בעוד שלאיחוד האירופי, גדל היצוא בתקופה זו בכ-20% כל שנה, חרף הייסוף שנרשם בשער השקל כנגד האירו מ-2009.
במדינות אירופה, המשיכו אנגליה, הולנד וגרמניה להוות את יעדי היצוא המועדפים, כאשר היצוא לאנגליה רשם השנה גידול של 10 מיליארד דולר! (כ-53%).
התפתחות נוספת וחשובה הינה המשך העלייה בהיקף היצוא לסין. בשנתיים האחרונות היצוא לסין התרחב פי שלושה, וכעת מהווה סין כ-6% מהיצוא המקומי. ב-2009, היוותה סין כ-2% בלבד מנפח היצוא המקומי.
למרות החשש בארץ מפני הרעה בסחר עם מדינות ערב (ירדן ומצרים) בעקבות פרוץ המהומות בתחילת השנה וההרעה ביחסים הדיפלומטים, לעת עתה ניתן לומר כי אלו לא פגעו בסחר עם מדינות אלו. יתרה מכך, היצוא לירדן ומצרים בכ-26% ב-2011.
גם עם טורקיה נראה כי ההרעה ביחסים הדיפלומטים לא באה לידי ביטוי ביצוא. בשנה האחרונה, גדל היצוא עם מדינה זו בצורה כל-כך חדה, כך שכעת היצוא לטורקיה שווה ברמתו ליצוא עם גרמניה.
לקראת החלטת הריבית לחודש פברואר 2012
ביום שני הקרוב, צפוי בנק ישראל להכריז על הריבית המוניטרית לחודש פברואר. הגורמים שיפעלו להותרת הריבית ללא שינוי:
(1) הפעילות הריאלית הנוכחית בישראל נמצאת ברמה סבירה יחסית. האינדיקטורים האחרונים שפורסמו לגבי מצבו של הצרכן המקומי הם טובים, כאשר אנו צופים כי המשק יצמח השנה בשיעור של 3.2% (בדומה להערכה מעודכנת של משרד האוצר) - קצב בהחלט נאה למשק מפותח בעת חשש מפני מיתון עולמי. המדד המשולב למצב המשק בחודש דצמבר רשם עלייה של 0.2% כאשר הנתונים לחודשי אוקטובר ונובמבר עודכנו כלפי מעלה.
גם הנתונים האחרונים שפורסמו בארה"ב ובסין מצביעים על המשך מגמה חיובית בכלכלה הריאלית.
(2) התייצבות השווקים הפיננסיים – מתחילת השנה רשמו רוב השווקים הפיננסים המרכזיים בעולם תשואות חיוביות. מגמה זו לא פסחה על ישראל. לראיה, מדד ת"א-100 רשם עלייה של 5.35% מתחילת השנה, והתל-בונד 60 הוסיף לערכו 2.17% בתקופה זו.
(3) רמת הריבית הנומינלית והריבית ריאלית נמוכה.
(4) האינפלציה במרכז היעד הממשלתי. מדד המחירים לצרכן, לחודש דצמבר 2012, נותר ללא שינוי, כך שבסיכום השנתי עלה המדד הכללי ב-2.2%. אנו צופים כי גם בשנת 2012 תהיה האינפלציה בתוך היעד הממשלתי (3%-1%). בנוסף, ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון נמצאות במרכז היעד הממשלתי. כיום ציפיות האינפלציה נעות בין 1.8% בטווח הקצר ל-2.6% בטווח הארוך
מעניין לבחון את השיקולים שהביאו להותרת הריבית במדינות מפותחות שלהן חשיפה גבוהה לאיחוד האירופי - בשוודיה ובנורבגיה. בשני משקים אלו, הפחיתו הבנקים המרכזיים בדצמבר את הריבית הנומינלית. בנורבגיה הפחיתו את הריבית ב-50 נ"ב לרמה של 1.75% ובשוודיה הפחיתו את הריבית ב-25 נ"ב לרמה של 1.75%.
הפחתת הריבית בשני המשקים נומקה בשל: (1) מערבולת בשווקים הפיננסים. (2) ירידה בתחזית הצמיחה העולמית – במיוחד באיחוד האירו, וחשש מפני התדרדרות הכלכלה המקומית בעקבות כך. (3) האטה בקצב הצמיחה של הכלכלה המקומית. (4) האינפלציה נמצאת ברמה נמוכה – קצב שנתי של 1.2% בנורבגיה ו-1.1% בשבדיה.
למרות שטיעונים אלה עלו במדינות הנורדיות, הם בהחלט מתארים את הדילמה בפניה עומדים בבנק ישראל בעת החלטת הריבית הקרובה. בעיקר, לאור החשיפה הגדולה של המשק המקומי לאיחוד האירופי.
לכן, לא יפתיע במיוחד, אם ישתמשו בבנק ישראל באותם הטיעונים שנכתבו על ידי הבנקים המרכזיים במדינות הנורדיות, אם יבחרו להפחית את הריבית ביום שני הקרוב.
לכן, אין ספק כי ההחלטה לפניה עומדים בבנק ישראל לגבי גובה הריבית הינה לא פשוטה (אגב, כמעט כמו תמיד). אמנם, ההתפתחויות הגיאו-פוליטיות ומשבר החובות המעיב על כלכלות אירופה מעודד הורדת ריבית, מנגד, שהאינפלציה בפועל והאינדיקטורים האחרים לפעילות הכלכלית תומכים בהותרתה ללא שינוי, במיוחד אם ניקח בחשבון כי הריבית הריאלית במשק היא נמוכה.
יתר על כן, להערכתנו האינדיקטור שהטה את הכף לגבי אי שינוי ברמת הריבית הינו המדד המשולב אשר הצביע על המשך צמיחה במשק המקומי.
אי לכך, אנו מעריכים כי נגיד בנק ישראל יותיר את הריבית לחודש פברואר (ב-24/1) ברמה של 2.75%. כמו כן, אנו מצפים ליציבות בריבית גם בחודשים הבאים.
שוק האג"ח
שבוע המסחר בשוק איגרות החוב המקומי התנהל במגמה מעורבת.
נראה כי הורדת דירוג האשראי בסוף שבוע המסחר הקודם, על ידי סוכנות הדירוג S&P, למספר מדינות באירופה (ביניהן צרפת) והורדת דירוג האשראי לקרן הייצוב של האיחוד האירופי, ה-EFSF, עצרו השבוע את עליות המחירים באיגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות שאפיינו את המסחר המקומי בבורסת תל-אביב בשנה החדשה.
גם הפחתת תחזית הצמיחה של התוצר בעולם, על ידי בנק העולמי (World Bank) במהלך השבוע, אולי גרעה במידה מביטחון המשקיעים.
מנגד, חשוב לציין את עדכון תחזית הצמיחה של משרד האוצר, לפיה הוא צופה לצמיחה של 3.2% השנה שהיא, אמנם נמוכה מההערכה הקודמת, אך גבוהה מאשר הקונצנזוס בשוק (נציין, כי הערכת האוצר זהה לתחזית מיטב).
כך, על רקע חדשות מעורבות אלו, לא נרשמו שינויי מחירים חדים במחירי אגרות החוב המקומיות. מדד איגרות החוב הממשלתי השקלי נותר ללא שינוי ומדד איגרות החוב הממשלתי הצמוד השיל מערכו 0.1% בלבד במהלך השבוע.יתר על כן, ציפיות האינפלציה נותרו ללא שינוי משמעותי בסיכום השבועי.
ייתכן, כי המשקיעים בשוק האג"ח נמצאים באתנחתא, בכדי לבחון את ההתפתחויות בשוק הפיננסי העולמי.
נזכיר כי ביום שני הקרוב, תוכרז הריבית הנומינלית של בנק ישראל – אשר אנו צופים כי תיוותר ללא שינוי (ראה פרק מאקרו). לפחות מצד שוק ההון, נראה כי במהלך השבוע סימנו המשקיעים כי הסבירות לאי שינוי בגובה הריבית עלתה:
(1) העקום הממשלתי שקלי רשם השתטחות (בעיקר עקב עלייה של התשואה לפדיון בחלק הקצר).
(2) המרווח בין איגרות החוב הממשלתיות המשתנות (גילון 817, וגילון 520) למק"מ קטן השבוע ב-4 עד 6 נ"ב.
גם בשוק איגרות החוב הקונצרניות ניתן לומר שהמשקיעים "ישבו על הגדר" השבוע.
מדד התל-בונד השקלי נותר ללא שינוי בסיכום השבועי, בעוד שמדדי התל-בונד הצמודים רשמו ירידות מחירים קלות (0.3%-0.1%).
נזכיר, כי ירידות אלה, באות לאחר עליות מחירים יפות מתחילת השנה (1.3% בתל-בונד 20, 2.3% בתל-בונד 40).
המלצות השקעה. להערכתנו, שוק האג"ח צפוי להתאפיין בתקופה הקרובה בצורה די מתונה, תוך אי שינוי של הריבית במשק, אי לכך:
(1) להערכתנו, יש להתמקד במח"מ בינוני, כ-4 שנים.
(2) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של '+A' וגם 'A', במח"מ של 4-3 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון.
רמת התנודתיות בשוק איגרות החוב פחתה באופן ניכר בשבועות האחרונים והדבר מעיד על ירידה ברמת הסיכון של האפיק.
(3) איגרות החוב הממשלתיות מתאימות רק לרגישים מאוד לסיכון. לאלו, אנו ממליצים להתרכז במח"מ קצר עד בינוני.
(4) איגרות החוב הממשלתיות בריבית משתנה הופכות להערכתנו להיות מעניינות, על רקע שני הגורמים הבאים: (1) מחיר אטרקטיבי – ה-817 נסחרת במרווח של כ-33 נ"ב מהמק"מ הארוך ו-(2) הערכתנו כי הריבית לא תרד.
נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות
מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
