מייקל הרטנט: ״שוק האג"ח והורדת הדירוג באשראי הם האיום הגדול ביותר על המניות״

עוד סקירה מעולה של מייקל הרטנט, מנהל השקעות ראשי של BofA:

1. אג"ח כגורם הסיכון המרכזי: שוק האג"ח והתרחבות מרווחי האשראי — ולא הדינמיקה הפנימית של שוק המניות — הפכו לאיום הגדול ביותר על המניות בכלל ועל מניות ה-AI בפרט.

2. השקעות ההון (Capex) של ענקיות הטכנולוגיה כקטר אשראי: הוצאות ההון המסיביות של חברות ה-Hyperscalers (ענקיות הענן וה-AI) ביססו את עצמן כמנוע הצמיחה המרכזי של האשראי העולמי.

3. לחץ בשוק האשראי מול שאננות במניות: שוקי האג"ח והאשראי משדרים איתותי אזהרה לגבי הגיוסים המסיביים והמוניטיזציה האיטית של תחום ה-AI, בעוד שוקי המניות נותרו שאננים יחסית.

4. שחיקה בתזרימי המזומנים החופשיים: השקעות העתק בתשתיות בינה מלאכותית, ללא הכנסות תואמות בטווח הקצר, שוחקות את תזרימי המזומנים החופשיים של החברות ומובילות להנפקות חוב כבדות.

5. פוזיציות שורט על האשראי של ענקיות הטכנולוגיה: הארטנט רואה בהיקף ההשקעות של ה-Hyperscalers סימן של סוף-מחזור ועודף הון, ותומך בפוזיציות שורט על אג"ח לטווח ארוך של ענקיות אלו.

6. השפעה שלילית על סקטור השבבים: התרחבות מרווחי האשראי והחשש שהשקעות ההון ייתקלו בקיר בטון מפעילים לחץ כבד על מניות השבבים, החומרה וזיכרונות המחשב.

7. מלכודת הריבית של הפד: הארטנט מדגיש את הסנטימנט המשתנה סביב המדיניות המוניטרית, מציין טיעונים מאקרו-כלכליים שלפיהם עשוי להיות חכם יותר מבחינה פוליטית וכלכלית עבור הפד לפעול מוקדם יותר ולא להמתין.

8. רמות תמיכה טכניות תחת לחץ: מדדי המניות המרכזיים בוחנים רמות תמיכה טכניות קריטיות, בדיוק כשהמיצוב בשוק וסיכוני המאקרו הופכים לשליליים יותר.

9. סיכון למכירות מכאניות (אוטומטיות): ככל שמרווח הטעות של השוק מצטמצם, שבירה של רמות התמיכה הטכניות עלולה להצית גל מסיבי של מכירות אוטומטיות וממוחשבות.

10. "פצצת הזמן" של הנפט: העלייה השקטה והמתמשכת במחירי הנפט הגולמי מהווה סיכון חוצה-נכסים שאינו מוערך כראוי, ועלולה לזלוג לתנודתיות רחבה יותר וללחצים אינפלציוניים.

11. מעבר לכיוון מחזוריות ארוכה (Duration): איתותי המאקרו בשוק משנים כיוון לעבר נכסי אג"ח ארוכי טווח, כאשר משקיעים מחפשים פוזיציות הגנתיות תחת סיכון גובר.

12. סקטור הביוטק כמדד כיוון: העמידות של סקטורים הרגישים לריבית — כמו הביוטק שסגר ברמות שיא — משמשת כרמז לכך שההון מתחיל לנוע לעבר נכסים בעלי מאפיינים דמויי אג"ח.

13. חריקות במנוע האשראי הבסיסי: זרימת כספים משמעותית החוצה מאג"ח בתשואה גבוהה (High-Yield) ומאג"ח קונצרניות בדירוג השקעה מלמדת על לחץ תת-קרקעי בשוק האשראי, למרות השקט היחסי על פני השטח במניות.

14. היעדר איתות "קנייה" ברור: על אף שאיתותי המכירה המיידיים נחלשו, הארטנט מדגיש כי איתות כניסה ברור או כניעה (Capitulation) של השוק טרם התרחשו, מה שמותיר את הראלי בשוק המניות פגיע.

15. פגיעות לאכזבה ברווחי החברות: ציפיות הרווח הגבוהות מותירות את השוק צועד על חבל דק — אם הנתונים הכלכליים, הריבית הגבוהה או העיכוב ברווחיות מ-AI ייכשלו בלהצדיק את השווים הנוכחיים.