כלכלני דויטשה בנק: עונת דוחות חזקה מול זהירות במניות ה-AI ומבחן התעסוקה בארה"ב

השווקים הגלובליים סיימו את חודש יולי כשהם מאזנים בין צמיחה כלכלית בסיסית איתנה לבין סיכונים גיאופוליטיים ובחינה מחמירה יותר של הציפיות לרווחי חברות הבינה המלאכותית. אף שנתון התמ"ג של ארה"ב לרבעון השני היה מאכזב בכותרות, הביקוש המקומי החזק וההשפעה השלילית של היבוא הפכו את התמונה המפורטת למעודדת יותר. באירופה, צמיחה חזקה מהצפוי בגוש האירו חיזקה את האמון בפעילות הכלכלית, בין היתר בזכות השקעות בתחום הבינה המלאכותית והוצאות ממשלתיות. במקביל, המשקיעים הפכו בררנים יותר בבחירת מניות הטכנולוגיה המובילות.

מחירי האנרגיה הגבוהים הוסיפו מידה של אי־ודאות לתחזיות האינפלציה, ועשויים לגרום לבנקים המרכזיים להמשיך במדיניות זהירה, אף שהכלכלות כיום תלויות פחות בנפט מאשר בעבר. עונת הדוחות נותרה העוגן המרכזי של השווקים: כמעט 70% מהחברות במדדי S&P 500 ו-STOXX Europe 600 (לפי שווי שוק) כבר פרסמו דוחות, כאשר 85% מחברות ה-S&P 500 ו-60% מחברות STOXX Europe 600 עקפו את תחזיות האנליסטים. עם זאת, הרף שהוצב בפני מובילות תחום ה-AI עלה משמעותית, והמשקיעים בוחנים האם הוצאות ההון הגבוהות (CapEx) אכן יתורגמו לצמיחה יציבה בהכנסות, בשיעורי הרווח ובתזרים המזומנים.

במקביל, הירידה במחירי הנפט, על רקע הציפיות לפתיחת שיחות שלום, הפחיתה את החששות המיידיים בתחום האנרגיה, אך תשומת הלב של המשקיעים נותרת ממוקדת בעיקר בדוחות החברות ובנתוני שוק העבודה. נתוני תעסוקה חזקים עשויים להשאיר את תשואות האג"ח ברמות גבוהות, בעוד שדו"ח חלש אך מסודר עשוי לתמוך בשוק האג"ח ובמניות הרגישות לריבית. השווקים יעקבו גם אחר שוק המט"ח, בעקבות דיווחים על התערבות משותפת של ארה"ב ויפן לתמיכה ביין.

ארה"ב: שוק העבודה במוקד

שוק העבודה יהיה מוקד העניין המרכזי השבוע, כאשר המשקיעים יבחנו שורה של נתונים כלכליים במטרה להעריך את קצב הצמיחה ואת מצב הגיוסים במשק. ביום שני צפוי מדד מנהלי הרכש (ISM) לתעשייה להשתפר במעט ל-54.5 נקודות, לעומת 53.3 בחודש הקודם, ולהעיד על המשך התרחבות הפעילות התעשייתית.

ביום שלישי יתפרסם דוח JOLTS, כאשר מספר המשרות הפנויות צפוי לרדת ל-7 מיליון לעומת 7.5 מיליון בחודש הקודם, מה שעשוי להעיד על התמתנות מסוימת בביקוש לעובדים. באותו יום יתפרסם גם מאזן הסחר של חודש יוני, כאשר הגירעון צפוי להצטמצם מ-78 מיליארד דולר ל-67 מיליארד דולר.

ביום רביעי צפוי דוח התעסוקה של ADP, כאשר מספר המשרות החדשות במגזר הפרטי צפוי לרדת ל-75 אלף לעומת 98 אלף בחודש הקודם, ולחזק את ההערכה ששוק העבודה ממשיך להתקרר בהדרגה.

השבוע יסתיים ביום שישי עם פרסום דוח התעסוקה הרשמי (Nonfarm Payrolls). הקונצנזוס בשוק צופה תוספת של 65 אלף משרות, לאחר גידול של 57 אלף ביוני, בעוד ששיעור האבטלה צפוי להישאר ללא שינוי ברמה של 4.2%.

בנוסף, המשקיעים יעקבו אחר נתוני האשראי הצרכני לחודש יוני, הצפויים להתאושש לרמה של 10 מיליארד דולר, לאחר ירידה קלה של 180 מיליון דולר בחודש הקודם.

השורה התחתונה: נתוני השבוע צפויים לספק תמונה ברורה יותר לגבי חוסנו של שוק העבודה האמריקאי והמשך מגמת הצמיחה של הכלכלה.

גוש האירו: מתמודדים עם זעזוע מחירי האנרגיה

נתוני השבוע שעבר הצביעו על כך שכלכלת גוש האירו הצליחה, לפחות עד כה, להתמודד היטב עם זעזוע מחירי האנרגיה שנגרם בעקבות העימות במזרח התיכון. התמ"ג ברבעון השני צמח ב-0.4% לעומת הרבעון הקודם, קצב הצמיחה המהיר ביותר מאז הרבעון הראשון של 2025  והדגיש את חוסנה של הכלכלה האירופית למרות הסביבה המאתגרת.

במקביל, תמונת האינפלציה הורעה במעט: העלייה במחירי האנרגיה העלתה את האינפלציה הכללית (CPI) ל-2.9% ביולי לעומת 2.8% ביוני, בעוד שאינפלציית הליבה נותרה יציבה ברמה של 2.4%. הנתונים שיתפרסמו השבוע יספקו תמונה עדכנית יותר לגבי מגמות הצמיחה והאינפלציה. מדדי מנהלי הרכש (HCOB PMI) לחודש יולי יאפשרו לבחון האם הפעילות הכלכלית המשיכה להתרחב בקצב מתון אך יציב בתחילת הרבעון השלישי, בעוד שנתוני המכירות הקמעונאיות ליוני ישפכו אור על חוזקת הביקוש הצרכני. בנוסף, נתוני מחירי היצרן צפויים להמחיש עד כמה העלייה במחירי האנרגיה מחלחלת אל המגזר התעשייתי.

השורה התחתונה: למרות שהעימות במזרח התיכון ממשיך להוות גורם סיכון לכלכלה האירופית, גוש האירו הפגין עד כה עמידות מרשימה. במקביל, ההגדלה ההדרגתית של הוצאות ממשלת גרמניה על ביטחון ותשתיות עשויה להמשיך ולתמוך בהתאוששות הכלכלית של האזור.

עונת הדוחות לרבעון השני: תוצאות חזקות, אך השווקים נותרים זהירים

לאחר שהשלב העמוס ביותר של עונת הדוחות לרבעון השני הסתיים, כעת פרסמו את תוצאותיהן חברות המייצגות כשני שלישים משווי השוק של מדדי S&P 500 ו-STOXX Europe 600.

התוצאות היו חזקות: בארה"ב נרשמה צמיחה של 38% ברווח למניה (EPS) לעומת התקופה המקבילה אשתקד, ובאירופה נרשמה צמיחה של 22%. הרווחים עלו על תחזיות האנליסטים ב-8% בארה"ב וב-4% באירופה, כאשר כ-85% מהחברות האמריקאיות
וכ-60% מהחברות האירופיות עקפו את התחזיות.

ענפי האנרגיה, חומרי הגלם וטכנולוגיית המידע הציגו את שיעורי הצמיחה הגבוהים ביותר ברווחים. באירופה, מגזר האנרגיה היה גורם מרכזי לצמיחת הרווחים של המדד כולו, וללא תרומתו שיעור הצמיחה במדד היה נחתך ביותר ממחצית ומסתכם בכ-10% בלבד.

למרות הדוחות החזקים, ביצועי שוקי המניות היו מתונים יחסית, בעיקר בשל ההתפתחויות הגיאופוליטיות והחולשה שנרשמה במניות הקשורות לבינה מלאכותית, שפגעו בסנטימנט המשקיעים.

השורה התחתונה: הדוחות הכספיים מחזקים את התחזית החיובית שלנו לשוקי המניות. הצמיחה הרחבה ברווחי החברות, במגוון ענפים, מעידה על חוסנן של החברות גם בתקופה של אי-ודאות מתמשכת ועלויות אנרגיה גבוהות. לאור העלאת תחזיות הצמיחה השנתיות ברווחים ל-28% בארה"ב ול-15% באירופה, אנו מעריכים כי שוקי המניות ימשיכו במגמת עלייה הדרגתית, בתמיכת המומנטום החיובי ברווחי החברות.

הודו: החלטת הריבית של הבנק המרכזי במוקד

השבוע יתפרסמו בהודו מדדי מנהלי הרכש (PMI) למגזרי התעשייה והשירותים, לצד החלטת הריבית של הבנק המרכזי של הודו (RBI) וכן נתונים על קצב הצמיחה בהלוואות ובפיקדונות במערכת הבנקאית. ההערכה היא כי הבנק המרכזי יותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 5.25%, כאשר מקבלי ההחלטות מנסים לאזן בין פעילות כלכלית מקומית חזקה לבין הסיכונים המחודשים לאינפלציה הנובעים מעליית מחירי האנרגיה ומהלחץ על המטבע המקומי (הרופי).

מדדי מנהלי הרכש צפויים לספק אינדיקציה עדכנית לשאלה האם הצמיחה ממשיכה להיות רחבה הן במגזר התעשייה והן במגזר השירותים. במקביל, המשקיעים יעקבו אחר רכיבי מחירי התשומות במדדים כדי לבחון האם העלייה במחירי האנרגיה מתחילה לחלחל לעלויות העסקים.

נתוני הצמיחה בהלוואות ובפיקדונות יספקו תמונה על עוצמת הביקוש המקומי ועל רמת הנזילות במערכת הבנקאית, ובמיוחד על השאלה האם קצב גיוס הפיקדונות מצליח להדביק את ההתרחבות באשראי.

השורה התחתונה: אנו מעריכים כי הבנק המרכזי של הודו יותיר את הריבית ללא שינוי וימשיך לנקוט גישה זהירה, תוך איזון בין הפעילות הכלכלית החזקה לבין סיכוני האינפלציה והמטבע. מדדי PMI חזקים והמשך צמיחה באשראי צפויים לתמוך בתחזית החיובית לכלכלה, אך אם הפער בין קצב צמיחת ההלוואות לקצב גידול הפיקדונות ימשיך להתרחב, הדבר עלול לצמצם את הנזילות במערכת הבנקאית ולהותיר את עלויות המימון ברמות גבוהות.