האם המכפילים בארה״ב גבוהים או שרק נראים גבוהים?

האיומים ההדדיים שמשמיעים באחרונה מנהיגי ארה"ב ואיראן לא עושים כנראה שום רושם על המשקיעים בוול סטריט. הללו, מסתבר, מעדיפים להקשיב בעיקר לרוחות האופטימיות  שנשבו מכיוון החברות במהלך עונת הדוחות הכספיים לרבעון השני.

עד כה התוצאות מרשימות בהחלט. נכון לתחילת אוגוסט מרבית החברות הנמנות עם מדד S&P500  כבר פרסמו את דוחותיהן. מנתוני חברת המחקר FactSet עולה כי קצב צמיחת הרווחים של החברות עמד ברבעון השני על כ-47% בהשוואה לרבעון המקביל ב-25'. קצב צמיחת ההכנסות עמד ברבעון על כ-14%.

כ-86% מהחברות המדווחות עקפו את תחזיות הרווח הממוצעות של האנליסטים המסקרים אותן. כ-77% מהן עקפו את תחזית ההכנסות.

לשם השוואה במהלך 10 השנים האחרונות (2016–2026), קצב צמיחת הרווח השנתי הממוצע של החברות במדד S&P500 נע סביב ממוצע של 8%-9% בשנה. קצב צמיחת ההכנסות הממוצע נע סביב 6% בשנה. ההשוואה הזו מראה עד כמה חריגים לטובה הנתונים של הרבעון השני של 26'.

הגורמים לזינוק ברווחיות הושפעו באופן מהותי מקפיצה חריגה ומפתיעה בהכנסות וברווח שרשמו שתי ענקיות הטכנולוגיה אלפאבית-גוגל ואמזון. עם זאת, גם בנטרול שתיים אלו הקפיצה בהכנסות וברווחיות נותרת גבוה מעל הממוצע הרב-שנתי.

עוד דבר חשוב הוא שהצמיחה אמנם מובלת על ידי חברות הטכנולוגיה הגדולות, אבל בפועל כל 11 המגזרים המיוצגים במדד S&P500 הציגו צמיחה ברווחים. המובילים בגידול השנתי הם מגזרל הטכנולוגיה, האנרגיה ושירותי התקשורת.  

התחזיות לקראת הרבעון השלישי אופטימיות מאוד גם הן. האנליסטים צופים כי חברות ה-S&P500 יציגו בו צמיחה ממוצעת של כ-27% ברווח לעומת הרבעון המקביל. ההכנסות ברבעון השלישי צפויות לצמוח בכ-11%.

התוצאות המשופרות והציפיות האופטימיות להמשך גורמים למשקיעים בארה"ב לאטום את האוזניים, ולו חלקית, לחדשות המטרידות מהמפרץ הפרסי. התוצאה: מדד S&P500 נגע ביום ג' השבוע בשיא חדש נוסף: 7,736 נקודות. בכך השלים המדד האמריקאי קפיצה של כ-22% ב-12 חודשים וכ-13% מתחילת השנה.

עד כמה יקר S&P500 ?

הצמיחה המהירה בהכנסות וברווח של החברות בארה"ב משפיעה בצורה ישירה על התמחור שלהן. כך, בעוד שהתמחור הנוכחי עדיין גבוה משמעותית מהממוצע הרב שנתי, התמחור העתידי שמתבסס על רווחי החברות הצפויים ב-2027, נראה הרבה יותר "סביר".

ניקח לדוגמא את מדד S&P500, הברומטר העיקרי של השוק. המדד נסחר כיום לפי מכפיל רווח הסטורי של 24. זהו מכפיל שנחשב לגבוה לעומת הממוצע הרב שנתי של המדד שעומד על 19.

אבל 'גבוה' ו'נמוך' הם מונחים יחסיים. בנוסחת המכפיל – הרווח נמצא במכנה. כשהוא תופח במהירות הוא מכווץ את המכפיל בהתאם. כאשר הרווחים צומחים בקצב של כ-50% בשנה יחסי התמחור של העבר נראים לפתע פחות רלונטיים. כתוצאה מכך מכפיל הרווח העתידי של מדד S&P500 – לפי הרווחים החזויים לשנת 2027 – צונח ל-17. כלומר, נמוך מהמכפיל הממוצע ארוך הטווח.

אותו חשבון בדיוק מפיל את מכפיל הרווח הנוכחי של מדד נאסד"ק שעומד על 31 ל-22.5 לפי רווחי 2027. מכפיל הרווח הרב שנתי של המדד נע סביב 24.5.

תמונה מעניינת לא פחות משתקפת במדד ראסל 2000, שמשקף את תנועת המניות הקטנות והבינוניות בוול סטריט. נכון להיום המדד – שגם הוא הגיע השבוע לשיא חדש -  נסחר לפי מכפיל רווח הסטורי (נגרר) של כ-33. כשמרחיקים את המבט עד לתחזיות של 2027, מכפיל הרווח של המדד צונח לרמה של כ-16 בלבד, בהתאם לממוצע הרב שנתי שלו.

זו תמונה מפתיעה שמקפלת בתוכה תחזית לצמיחה אגרסיבית של כ-100% ברווח הממוצע של החברות במדד. היא מפתיעה גם בגלל שמדובר בצמיחה חריגה מאוד, וגם בגלל ש"ראסל" הוא מדד שאין בו כמעט חברות טכנולוגיה משמעותיות.

הזינוק הצפוי ברווחים של החברות במדד ראסל 2000 אמור להגיע מכמה מקומות. בשנים האחרונות חלק ניכר מהחברות הקטנות סבלו מפגיעה ברווחיות בשל הריבית הגבוהה. הירידה בריבית בארה"ב תוך כשנתיים מרמה של 5.5% ל-3.75% אמורה לסייע להן באופן משמעותי. מקור נוסף לצמיחה נובע מהעובדה שגל ההשקעות הגדול בתשתיות AI מחלחל גם לתעשיות וענפים אחרים. העובדה שכל 11 הענפים המיוצגים במדד S&P500 מציגים צמיחה מהווה בשורה חשובה גם לקבוצת החברות הבינוניות והקטנות.

תחזיות הצמיחה האופטימיות אינן נעצרות בארה"ב. אם נסתכל למשל על מדד יורוסטוקס 50 הפאן אירופי, נראה שכיום הוא נסחר לפי מכפיל רווח ממוצע של 19. על פי ציפיות  האנליסטים, הרווח של החברות במדד לשנת 2027 צפוי לצמוח בכ-40% לעומת 4 הרבעונים האחרונים. כתוצאה מכך המכפיל העתידי של המדד הינו 13.5 בלבד.

הציפיות הללו מבוססות בין השאר על התאוששות משמעותית ברווחיות מגזרי הבנקאות והפיננסים באירופה, קפיצת מדרגה של חברות הטכנולוגיה והתעשייה האירופיות, והתאוששות של חברות הרכב ותאגידי האופנה. האנליסטים מניחים כי עד שנת 2027 השווקים הגלובליים יחזרו למסלול צמיחה מלא, דבר שיאפשר לחברות הללו להציג שיפור משמעותי ברווחיות.

כאן המקום לחזור שוב לשאלה שבכותרת: האם מדד S&P500 יקר מדי? התשובה נחלקת לשני חלקים. עבור מי שמאמין שהתחזיות האופטימיות אכן תתגשמנה במלואן, ושהצמיחה המהירה ברווחי החברות – מעבר לממוצע הרגיל – תימשך גם אחרי 2026, רמת המחירים הנוכחית איננה יקה מדי. היא בוודאי איננה זולה, כמובן, אבל יש לה בסיס הגיוני מאחר והיא נתמכת בתחזיות עבור 6 רבעונים קדימה.

עבור מי שסבור שמדובר בכל זאת בתחזיות אופטימיות מדי, ושהסיכוי שהן לא תתגשמנה במלואן גבוה יחסית, המדדים בארה"ב מתומחרים גבוה מדי.

עכשיו נותר לכל אחד רק להחליט לאיזה מחנה הוא שייך – ולפעול בהתאם.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]