אנטולי זיימן, צילום: ניקי וסטהפל
אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע
17/08/2026
נתחיל עם הפיקנטריה סופר מעניינת:
TruthGundlach@
ג'ף גונדלק כיוון אל תוכנית קונסורציום הקרנות בהיקף של 500 מיליארד דולר, כשהוא מזהיר כי היא "כנראה לא תתיישן היטב". השאלה שלו דרך TruthGundlach@: "נכסים בעלי אורך חיים לא ידוע כבטוחה לחוב לטווח ארוך? למה שלא נעשה עסקת איגוח (ABS) ל-30 שנה המגובה במחסנים של בננות?". הפאנץ' הקורע הוא שאלו יהיו "בננות שהונדסו מחדש ובעלות אורך חיים לא ידוע". כשהוא המלך של שוק האג"ח מתחיל להשוות את לוח הפחת של המעבדים הגרפיים (GPU) שלכם לתוצרת חקלאית, דסק האשראי כנראה מתחיל להקשיב.
MS:
בינה מלאכותית התחילה בתור סיפור טכנולוגי, הפכה לסיפור של השקעות הון, ועכשיו היא הופכת לסיפור של מימון. במורגן סטנלי מעריכים שעד 2028 יושקעו בתחום 3.2 טריליון דולר, מתוכם 1.75 טריליון דולר יגיעו משוק האשראי.
הנפקות בתחום ה-AI מהוות 40% מההיצע לטווחים הארוכים.
מרווחי האשראי של ענקיות הטכנולוגיה (Hyperscalers) מתרחבים בזמן ששוק ה-IG (דירוג השקעה) נשאר יציב — והמשקיעים כבר דורשים פיצוי.
במורגן סטנלי מציינים: "האשראי המזוהה עם ענקיות הטכנולוגיה התרחב השנה במידה משמעותית יותר מאשר שוק דירוג ההשקעה הרחב".
מרווח נגזרות המחדל (CDS) של כל שאר ענקיות הטכנולוגיה מצטופף בטווח רדום של 30–80 נקודות בסיס, ואז מגיעה אורקל (ORCL). ה-CDS של אורקל קפץ מאזור ה-40 נקודות בסיס באמצע 2025 ל"שיא שקרוב ל-190 נקודות בסיס באפריל 2026", לפני שהתייצב סביב 180 נקודות בסיס, בעוד מטה (META) טיפסה במתינות לאזור ה-75 נקודות בסיס. שוק האשראי בבירור סימן לעצמו דאגה מועדפת.
1.75 טריליון דולר מתוך 3.2 טריליון הדולרים של הנדסת התשתית (buildout) בתחום ה-AI עד שנת 2028 יגיעו משוקי האשראי, כאשר המימון יתרחב מעבר לדירוג השקעה (IG) גם להלוואות ממונפות, אשראי פרטי ואיגוח. הקיבולת קיימת — אך היא לא בהכרח תגיע בזול.
הבעיה: תזרימי המזומנים הולכים לכיוון הלא נכון.
הערכות הוצאות ההון (Capex) ממשיכות לעלות. הערכות התזרים החופשי (FCF) — לא. תחזיות ה-FCF של מורגן סטנלי ל-2027 נחתכו בחדות לרוחב כל ענקיות הטכנולוגיה, כאשר אורקל מתקרבת כעת לתזרים שלילי של כ-40 מיליארד דולר.
