מידרוג מעלה דירוג ל- איי.די.איי חברה לביטוח מ- Aa3 ל- Aa2 אופק הדירוג יציב

איי.די.איי. חברה לביטוח בע"מ

מידרוג מעלה את דירוג האיתנות הפיננסית (IFS) של איי.די.איי חברה לביטוח בע"מ (להלן: "החברה") מ-Aa3.il ל-Aa2.il, וכן מעלה את דירוג כתבי ההתחייבויות הנדחים (הון רובד 2) מ- A2.il(hyb)ל-A1.il(hyb), שהונפקו על ידי חברת הבת איי.די.איי הנפקות (2010) בע"מ. העלאת הדירוג נובעת משיפור ברווח החיתומי ובמדד הרווחיות, הבולט לחיוב ביחס לדירוג ולממוצע קבוצת ההשוואה  לאורך זמן, לצד שיפור בפרופיל הסיכון וירידה בחשיפה לקולקטיבים. אופק הדירוג יציב.

דירוג החובות הנחותים מגלם את הנדחות המשפטית-חוזית של חובות אלו ביחס לדירוג ה-IFS, את מדרג הבכירות בין החובות הנחותים עצמם ואת השפעת מנגנוני ספיגת ההפסדים הגלומים בהם. בהתחשב ברמת ה-IFS של החברה, ברמת כושר הפירעון הכלכלי הקיימת והצפויה להערכתנו, תוך שמירת מרווח מספק מדרישת כושר הפירעון הכלכלי הרגולטורי האפקטיבי עבור המכשיר, אנו מעריכים כי אי-הוודאות לגבי הסבירות להגעה ל-"נסיבות משהות"  נמוכה, ולפיכך לא גולמה בהורדת נוטש נוסף עבור מכשירי הון רובד 2. 

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

 

שיקולים עיקריים לדירוג 

דירוג החברה משקף פרופיל עסקי נמוך ביחס לדירוג, המתבטא בכך שהחברה הינה המבטח השביעי בגודלו בישראל לאורך זמן, כפי שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי הכנסות משירותי ביטוח של כ-5.5% ברבעון הראשון לשנת 2026. עם זאת, החברה מאופיינת בנתחי שוק הבולטים לחיוב ביחס לגודלה בביטוח הכללי, ובפרט בענפי הרכב והדירות, כאשר בענפי רכב רכוש ורכב חובה עמדו נתחי השוק שלה על כ-15% וכ-11%, בהתאמה, בשנת 2025, והיא אחד משני המבטחים הגדולים בענף רכב רכוש. לחברה מותגים חזקים ומוכרים בתחום הביטוח הישיר, ובראשם "ביטוח ישיר" ו-"9 ביטוח", המאופיינים במודל הפעלה והפצה ישיר ודיגיטלי מבודל. מודל זה מקנה לחברה שליטה טובה בממשק עם הלקוח ובמבנה ההוצאות, ותומך ביכולת ייצור ההכנסות לאורך המחזור הכלכלי. מנגד, הפרופיל העסקי של החברה מושפע מתמהיל הכנסות ריכוזי ביחס לדירוג, המאופיין בנטייה לענפי הרכב. פרופיל הסיכון טוב ביחס לדירוג ונתמך בסיכון מוצרים נמוך יחסית, לצד חשיפה נמוכה יחסית ללקוחות גדולים, הבולטת לחיוב ביחס לדירוג ולקבוצת ההשוואה כאחד. מנגד, חשיפת החברה לקטסטרופה בשייר, ביחס להונה העצמי המותאם  ליום 31 בדצמבר 2025, עומדת על כ-5.2% וגבוהה ביחס לקבוצת ההשוואה. הפרופיל הפיננסי של החברה טוב ביחס לדירוג ונתמך באיכות נכסים הולמת ביחס לדירוג, אולם ניכרת עלייה בנכסי הסיכון של החברה ביחס לכרית הספיגה בשנים האחרונות, בדומה למגמה בענף. הלימות ההון של החברה משתקפת בעודפי הון ביחס לדירקטיבת סולבנסי 2, כאשר יחס כושר הפירעון ליום 31 בדצמבר 2025, לאחר השפעת פעולות הוניות שהתרחשו בתקופה שבין תאריך החישוב לתאריך פרסום דוח יחס כושר הפירעון, עמדו על כ-134% . יחס כושר פירעון של החברה תומך בגמישותה העסקית, וביכולתה להוציא לפועל מהלכים אסטרטגיים, נוכח המרווח מהדרישה הרגולטורית . מנגד, גמישותה הפיננסית של החברה עלולה להיות מושפעת לשלילה מצורכי הנזילות (חלוקת דיבידנדים) של ביטוח ישיר השקעות פיננסיות בע"מ (A2.il באופק יציב) (להלן: "בעלת השליטה"  ו/או "ביטוח ישיר"). להערכתנו, החברה תמשיך לבנות את כרית ההון לצד שיפור מסוים ביחס כושר הפירעון, זאת לאור פוטנציאל ייצור הכנסות הולם, לצד המשך חלוקת דיבידנדים מהרווח הנקי בשל צרכי בעלת השליטה, תוך הנחה להמשך שמירה על מרווח ביטחון הולם אל מול החסם הרגולטורי. מדד הרווחיות בולט לחיוב ביחס לדירוג ומגלם שיפור ברווחיות החיתומית של החברה, ביחס לשנים קודמות, כאשר יישום תקן 17IFRS  תרם אף הוא לרווח במגזרי חיים ובריאות.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2027-2026, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת ותחרותית, אשר תמשיך להעיב על הענף ועל פוטנציאל ייצור ההכנסות בפרט. נוסף על כך, סביבה מוניטרית מרסנת, המתאפיינת בסביבת ריבית גבוהה יחסית בשנים האחרונות, פוגעת בפעילות הכלכלית ומשפיעה על הצמיחה הענפית. בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו סבורים כי החברה תשמור על מיצובה העסקי, וכי שיעור הרווחיות של החברה ימשיך לבלוט לחיוב ביחס לדירוג, כך שיחס ה-ROC צפוי לנוע בטווחים שבין כ-12%-13.7%, בשנות התחזית.

שיקול נוסף המשפיע לחיוב על הדירוג הינו מודל עסקי התומך במדד רווחיות הבולט לחיוב ביחס לדירוג ולממוצע קבוצת ההשוואה לאורך זמן.

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו, כי הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של החברה ישמרו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג. 

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג: 

שיפור משמעותי ומתמשך במיצוב העסקי, בפיזור ובתמהיל הפעילות של החברה.

שיפור משמעותי ביחסי כושר הפירעון ושמירה על איכות הנכסים לצד שיפור משמעותי בגמישות הפיננסית של החברה.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

הרעה מתמשכת בתוצאות החיתומיות בענפי הליבה ו/או שחיקה משמעותית ומתמשכת ברווחיות הכוללת.

שחיקה ביחס הלימות ההון.

שחיקה בפרופיל העסקי של החברה, הן בנתחי השוק והן בפיזור ההכנסות.

איי.די.איי. חברה לביטוח בע"מ - נתונים פיננסיים עיקריים, במיליוני ₪ ובאחוזים

[1] מידרוג מבצעת התאמה להון עצמי המיוחס לבעלי המניות של החברה, באמצעות תוספת של 50% מיתרת מרווח השירות החוזי (CSM) בשייר, לאחר מס. 
[2] יחס כושר הפירעון הכלכלי מוצג לאחר התחשבות בפעולות הוניות מהותיות שבוצעו בין מועד החישוב למועד פרסום דוח כושר הפירעון.
[3] רווח כולל לתקופה, בגילום שנתי, לממוצע התחייבויות פיננסיות (ללא נגזרים) וסך ההון.

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג

פרופיל עסקי נמוך ביחס לדירוג בשל גודל החברה ופיזור קווי הפעילות; מנגד, מיצוב עסקי חזק בענפי הרכב והדירות ומודל הפעלה מבודל תומכים ביכולת ייצור ההכנסות 

החברה הינה חברת ביטוח בסדר גודל בינוני, והינה המבטח השביעי בגודלו בישראל לאורך זמן במונחי הכנסות משירותי ביטוח, כפי שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי הכנסות משירותי ביטוח של כ-5.5% ברבעון הראשון של שנת 2026. עם זאת, החברה מאופיינת בנתחי שוק הבולטים לחיוב ביחס לגודלה בביטוח הכללי, ובפרט בענפי הרכב והדירות, כאשר בענפי רכב רכוש ורכב חובה עמדו נתחי השוק שלה על כ-15% וכ-11%, בהתאמה, בשנת 2025, והיא אחד משני המבטחים הגדולים בענף רכב רכוש. לחברה מותגים חזקים ומוכרים בתחום הביטוח הישיר, ובראשם "ביטוח ישיר" ו-"9 ביטוח", בסיס לקוחות קמעונאי רחב ומפוזר ושליטה גבוהה במערך הפצה ישיר ודיגיטלי, התומכים בשימור הלקוחות, בהעמקת הפעילות מולם וביכולת ייצור ההכנסות לאורך המחזור הכלכלי. 

לחברה שלוש רגליים משמעותיות לאורך זמן, כפי שמשתקף בתמהיל ההכנסות משירותי ביטוח ודמי הניהול ב-12 החודשים שהסתיימו ביום 31 במרץ 2026, כאשר המשמעותית שבהן היא תחום הביטוח הכללי (כ-81%), לצד ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח (כ-10%) וביטוח בריאות (כ-9%). בד בבד, אנו בוחנים את פיזור ההכנסות לפי קו הפעילות  הגדול ביותר (במונחי הכנסות משירותי ביטוח ודמי ניהול) ביחס לסך קווי הפעילות, כאשר קו פעילות זה היווה כ-71% ומקורו בביטוח רכב (רכב חובה, ורכב רכוש), המשקף תמהיל הכנסות שהינו נמוך ביחס לדירוג, ועלול להערכתנו להוות גורם סיכון בחברה. להערכתנו, ככל שלמבטח תלות גבוהה יותר בקו פעילות מסוים, כך יכולתו להגיב לשינויים בענף, ברגולציה, בתנאי השוק ובתחרות, הינה מוגבלת יותר ועלולה להשפיע לשלילה על הדירוג. יתר קווי הפעילות מפוזרים יחסית, כאשר כללי אחר היווה כ-10%, חיים וחיסכון ארוך טווח כ-10%, וענף הבריאות כ-9%. 

ייחודיות החברה ויתרונה היחסי המרכזי נובעים ממודל הפעלה והפצה מבודלים, כאשר המודל העסקי מתבסס בעיקר על שיווק ישיר, המאפשר לחברה לבצע חיתום ותמחור דיפרנציאליים ושימוש באמצעים דיגיטליים ליצירת הצעת ערך תחרותית, תוך קיום קשר ישיר ומנוהל עם הלקוחות, שליטה במבנה ההוצאות וחיסכון בעלויות תפעוליות, ותורם לרווחיות החיתומית הטובה. המודל נתמך בהרחבת תהליכי שירות עצמי ובשימוש גובר בכלים אוטומטיים וביישומי AI. אפקטיביות המודל משתקפת גם בשיעורי חידוש גבוהים בשנת 2025: כ-83.5% ברכב חובה וכ-84.8% ברכב רכוש, בנטרול ציים וקולקטיבים, וכ-88.3% בביטוח דירות. בנוסף, שיעור החפיפה בין לקוחות רכב חובה ורכב רכוש עמד על כ-99.5% וכ-94.3%, בהתאמה, ומעיד על יכולת מכירה צולבת ושימור לקוחות. נציין, כי החברה פועלת לגיוון ערוצי ההפצה, תוך התאמתם לסביבה עסקית משתנה ולמגוון טעמי הציבור. להערכת מידרוג, הישענות החברה על ערוץ הפצה עיקרי מגבילה, במידה מסוימת, את פוטנציאל הלקוחות שלה ואת היצע המוצרים בטווח הקצר-בינוני, גם בשל העובדה כי סוכנים וסוכנויות הביטוח צפויים להמשיך להוות ערוץ הפצה מרכזי בענף בטווח זמן זה ובעלי מאגרי לקוחות משמעותיים, בפרט במוצרים ביטוחיים בעלי רמת מורכבות גבוהה. להערכתנו, מרבית החברות בענף תמשכנה לפעול לטובת גיוון מודל ההפצה שלהן תוך חיזוק ערוץ ההפצה הישיר, כאשר הקמתן של חברות ביטוח ישירות בשנים האחרונות צפויות להערכתנו להמשיך ולהגביר את התחרות בעיקר בענפי הרכב והרכוש, לרבות בין השחקניות הוותיקות. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2027-2026, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת ותחרותית, אשר תמשיך להעיב על הענף בכלל ועל פוטנציאל ייצור ההכנסות בפרט. נוסף על כך, מדיניות מוניטרית מרסנת, המתאפיינת בסביבת ריבית גבוהה יחסית בשנים האחרונות, פוגעת בפעילות הכלכלית ומשפיעה על הצמיחה הענפית. בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו סבורים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי. מגזר ביטוח החיים והחיסכון ארוך הטווח צפוי להיות מושפע מהמשך התחרות במוצרי הריסק. עם זאת, בסיס הלקוחות הרחב, יכולת המכירה הצולבת והמשך השיווק הישיר והדיגיטלי של מוצרי ריסק, ביטוחי משכנתא ופוליסות חיסכון צפויים למתן השפעה זו. במגזר הבריאות אנו מניחים כי קצב צמיחת ההכנסות יושפע מהמשך הביקוש לשירותי בריאות פרטיים, תוך התמקדות החברה במוצרי מחלות קשות, הוצאות רפואיות ונסיעות לחו"ל לצד המשך שחיקה במוצר תאונות אישיות. עם זאת, המשך התחרות בענף ומבנה הפוליסה האחידה ימשיכו ליצור לחץ מחירים מסוים במגזר זה. 

במגזר הביטוח הכללי, אנו צופים כי היקף ההכנסות יושפע מתחרות גבוהה ומירידה מדורגת בתעריפי ביטוח רכב רכוש, וזאת בהמשך למגמת הורדת התעריפים שחלה בענף בשנה האחרונה, וכן מאי זכיית החברה במכרז החשכ"ל עבור שנת 2026 .

פרופיל הסיכון טוב ביחס לדירוג ונתמך בסיכון מוצרים נמוך יחסית ובחשיפה נמוכה לקולקטיבים ומבוטחים גדולים

נכון ליום 31 בדצמבר 2025, שיעור ההתחייבויות בגין חוזי ביטוח ב"סיכון גבוה" כהגדרתנו בביטוחי החיים והבריאות לזמן ארוך עמד על כ-0%, והינו בולט לחיוב ביחס לדירוג. כמו כן, סיכון המוצרים בביטוח הכללי ובביטוח הבריאות לזמן קצר מוערך על ידנו כבולט לחיוב ביחס לדירוג, כאשר כ-78% מסך ההכנסות משירותי ביטוח ב-12 החודשים שהסתיימו ביום 31 במרץ 2026, הינן בגין חוזי ביטוח עם "זנב קצר" . אלו מאופיינים להערכתנו ברמת סיכון ביטוחי נמוכה יותר בהשוואה לחוזים עם "זנב ארוך" , המאופיינים באי-ודאות גבוהה יותר בנוגע להיקף ומועד התביעות, בשל משך החיים הארוך להתבררות התביעות. פרופיל הסיכון נתמך בחשיפה נמוכה לקולקטיבים ומבוטחים גדולים, המהווים כ-3.7% מסך הפרמיות ברוטו בשנת 2025, לעומת כ-5.8% בשנת 2024. חשיפה נמוכה זו, בולטת לחיוב ביחס לדירוג ולקבוצת ההשוואה כאחד. אי זכיית החברה במכרז החשכ"ל לשנת 2026 צפויה אף היא להפחית את החשיפה לקולקטיבים, כאשר בשנים 2025, ו-2024 הקולקטיב היחיד הוא החשכ"ל. כמו כן, החברה מגדרת את הסיכונים הביטוחיים בחלק מהמגזרים בענף הביטוח הכללי באמצעות מבטחי משנה בדירוגים גבוהים, אך עם חשיפה גבוהה יחסית בשייר בקרות אירוע קטסטרופה ביחס לקבוצת ההשוואה, אשר עמדה על כ-5.2% מההון העצמי המותאם  ליום 31 בדצמבר 2025.

להערכתנו, מדיניות ניהול הסיכונים ומעגלי הבקרה של החברה הולמים ביחס לדירוג ונתמכים בדרישות רגולטוריות, כאשר יישום מלא של דירקטיבת סולבנסי 2 ובפרט נדבך שני (ORSA), משפר להערכתנו את תהליכי ניהול הסיכונים בחברה ובענף כאחד, יכול לתמוך בשיפור פרופיל הסיכון לאורך זמן ובמדידת ההון הכלכלי, למרות תנודתיות ההון הכלכלי תחת משטר סולבנסי 2. בנוסף, מידרוג מצפה כי החברה תמשיך לשים דגש רב על ניהול סיכונים תפעוליים בשנים הקרובות, המהווים מוקד סיכון מרכזי מתפתח, ובעיקר בתחומי אבטחת מידע, המשכיות עסקית וסייבר .

איכות הנכסים הולמת ביחס לדירוג

פרופיל השקעות הנוסטרו של החברה מעיד להערכתנו על תיאבון לסיכון הולם ביחס לדירוג, כפי שמשתקף ביחס "נכסים בסיכון"  להון העצמי המותאם, אשר עמד על כ-74% ליום 31 במרץ 2026, אשר הינו טוב ביחס לדירוג, אך מגלם מגמת גידול במהלך השנים האחרונות כתוצאה מעלייה בחשיפה לנכסי סיכון (יחס זה עמד על כ-69% נכון ליום 31 בדצמבר 2024). נציין כי יחס זה הושפע לחיוב בין היתר מגידול ביתרת ה CSM בשייר, לאחר מס, אשר נכון ליום 31 במרץ 2026 עמד על כ-648 מיליון ₪ בהשוואה לכ-644 וכ-600 מיליון ₪ לימים 31 בדצמבר 2025 ו-31 בדצמבר 2024, בהתאמה. נכון ליום 31 במרץ 2026, תמהיל ההשקעות בתיק הנוסטרו כלל בעיקר: אג"ח ממשלתי בשיעור של כ-27%, אג"ח קונצרני סחיר בדירוג השקעה בשיעור של כ-27%, מזומנים ושווי מזומנים ופיקדונות בבנקים בשיעור של כ-10%, קרנות השקעה בשיעור של כ-10%, קרנות נאמנות ותעודות סל בשיעור של כ-9%, והלוואות מגובות בבטוחות בשיעור של כ-7%, כאשר יתר ההשקעות מפוזרות יחסית ופחות מהותיות בתמהיל ההשקעות.

הלימות ההון של החברה סבירה ביחס לדירוג, כפי שמשתקף ביחס כושר הפירעון הכלכלי; מנגד, צרכי הדיבידנדים של בעלת השליטה מעיבים על בניית הכרית ההונית

הלימות ההון של החברה משתקפת בעודפי ההון ביחס לדרישות דירקטיבת סולבנסי 2, כאשר יחס כושר הפירעון  ליום 31 בדצמבר 2025 עמד על כ-134%( בדומה ליחס כושר פירעון לאחר השפעת פעולות הוניות מהותיות ליום 31 בדצמבר 2024), ולאחר ניכוי דיבידנדים בסך מצטבר של כ-140 מיליון ₪, אשר עליהם הכריזה החברה בחודשים מרץ ומאי 2026. עודף ההון מעל ה-SCR הסתכם בכ-523 מיליון ₪, מתוכו כ-219 מיליון ₪ מעל יעד יחס כושר הפירעון הכלכלי של הדירקטוריון, העומד על יחס מינימלי של 120%. יחס כושר פירעון של החברה תומך בגמישותה העסקית, וביכולתה להוציא לפועל מהלכים אסטרטגיים, נוכח המרווח מהדרישה הרגולטורית. לחברה מדניות חלוקת דיבידנד בשיעור של לפחות 50% מרווחיה השנתיים הראויים לחלוקה. בפועל, הדיבידנדים בגין רווחי שנת 2025 שיקפו שיעור חלוקה של כ-66%, והדיבידנד שהוכרז במאי 2026 שיקף כ-73% מרווחי הרבעון הראשון.

בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו צופים כי רווחיות החברה תתמוך בבניית הכרית ההונית בטווח התחזית, לצד חלוקת דיבידנדים בשיעור של לפחות 50% מהרווחים השנתיים של החברה לאורך תקופת התחזית. אנו סבורים, כי לחברה קיימים כלים להתמודדות עם שחיקה אפשרית ביחס כושר הפירעון, הכוללים בין היתר גיוס הון רובד 1 נוסף, בכפוף למגבלות על שיעורו המרבי (20% מסך הון רובד 1), וכן כלים מפחיתי סיכון נוספים.

שיפור ברווח החיתומי לצד מדד רווחיות הבולט לחיוב ביחס לדירוג ולממוצע קבוצת ההשוואה, התומכים בהעלאת הדירוג

במהלך השנים 2025-2024, וכן ברבעון הראשון של שנת 2026, חל שיפור משמעותי  בשיעורי הרווחיות של החברה ביחס לשנים קודמות, כאשר יישום תקן IFRS 17 תרם אף הוא לרווח בתקופות אלו במגזרי חיים ובריאות.  בנוסף, חל שיפור ברווח החיתומי ושיפור בעלות התביעות בכל קווי העסקים למעט בענף רכב חובה. שיפור זה בא לידי ביטוי ביחס ה-CR (Combined Loss Ratio), אשר עמד על כ-83% וכ-85% ברבעון הראשון של שנת 2026 ובשנת 2025, בהתאמה (בהשוואה לכ-87% בשנת 2024). בד בבד, החברה נהנתה מגידול ברווחי ההשקעות, על רקע התשואות בשווקים והגידול בתיק ההשקעות. כל אלו באו לידי ביטוי ביחס ROC, אשר עמד ברבעון הראשון לשנת 2026 על כ-17.3%, בגילום שנתי, ועל כ-20.3% וכ-18.8% בשנים 2025 ו-2024, בהתאמה.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2027-2026, אנו צופים כי רווחיות החברה תיוותר בולטת לחיוב ביחס לדירוג ולממוצע קבוצת ההשוואה. עם זאת, אנו צופים כי הסביבה העסקית אשר מושפעת מסביבה מאקרו-כלכלית מרסנת, תמשיך להעיב על ענף הביטוח, ובפרט על פוטנציאל ייצור הרווחים ויכולת בניית הכרית ההונית מרווחים שוטפים. כמו כן, הענף ימשיך להיות מושפע מתשואות תנודתיות בשוקי ההון, לצד חשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות.

מגזר ביטוח הבריאות צפוי להמשיך להיות מושפע ממיקוד עסקי של רוב החברות בענף בסגמנטים הרווחיים ומתמורות רגולטוריות, אשר מעצימות את תחרות המחירים וגורמות ללחץ על הרווחיות במגזר זה. בנוסף, אנו מעריכים כי הרווחיות במוצר הוצאות רפואיות עלולה להישחק, במידה מסוימת, על רקע העלייה המתמשכת בשימוש בתרופות שאינן כלולות בסל, והפער בין העלויות בפועל לבין רמת התעריפים הנוכחית.

במגזר הביטוח הכללי, אנו צופים כי רמת התחרות תיוותר גבוהה, הן מצד החברות המסורתיות והן מצד החברות הישירות, לצד המשך פיתוח ושימוש גובר בכלים דיגיטליים וטכנולוגיית AI המגבירים את התחרות בענף. אנו צופים, כי הרווחיות בענפי הרכב תושפענה, מחד גיסא מהמשך ירידה מדורגת בתעריפי ביטוח רכב רכוש, וזאת בהמשך למגמת הורדת התעריפים שחלה בענף בשנה האחרונה, ומאידך גיסא, מהמשך שיפור ביעילות התפעולית, תוך שליטה טובה יותר במבנה ההוצאות התפעוליות, בין היתר, באמצעות שימוש גובר בכלים טכנולוגיים, לצד התייעלות בתביעות ושימוש במוסכי הסדר. כפועל יוצא, יחס ה-ROC צפוי לנוע בשנות התחזית בטווח שבין כ-12.0%-13.7%, ולהיוותר בולט לחיוב ביחס לדירוג. 

הגמישות פיננסית נתמכת ביחס כושר הפירעון, אולם עלולה להיות מושפעת לשלילה מצורכי הדיבידנדים של בעלת השליטה

גמישותה הפיננסית של החברה נתמכת ביחס כושר פירעון של כ-134% ליום 31 בדצמבר 2025 (לאחר ניכוי דיבידנדים בסך מצטבר של כ-140 מיליון ₪, שהוכרזו עד למועד פרסום דוח יחס כושר הפירעון), הגבוה בכ-14 נקודות אחוז מיעד הדירקטוריון. עם זאת, הגמישות הפיננסית של החברה עלולה להיות מושפעת לשלילה מצורכי הדיבידנדים של בעלת השליטה, המבוססים בין היתר על יכולת חלוקת הרווחים של החברה. בשל כך, אנו מניחים המשך חלוקת דיבידנדים בטווח התחזית, אשר עלולים להגביל את יכולת בניית הכרית ההונית של החברה. אנו סבורים כי לחברה נגישות טובה למקורות מימון, גם לצורך שיפור יחס הסולבנסי (גיוס הון רובד 1 נוסף), לצד כלים נוספים הקיימים ברשותה להתמודדות עם שחיקה ביחס כושר הפירעון, ככל ויידרש, ובהם הסכמים מול מבטחי משנה, שינוי תמהיל ההשקעות ומיתון שיעור חלוקת הדיבידנדים. מנגד, שימוש בחלק מכלים אלו עלול ליצור לחץ על הפרופיל הפיננסי ועל מדד הרווחיות.

שיקולים נוספים לדירוג

מודל עסקי התומך במדד הרווחיות הבולט לחיוב ביחס לדירוג ולממוצע קבוצת ההשוואה לאורך זמן

להערכתנו, המיקוד העסקי של החברה במוצרים רווחיים, לצד תנודתיות נמוכה יחסית ברווחי ההשקעה בהשוואה לקבוצת ההשוואה,  תומכים בשמירה לאורך זמן על מדד רווחיות הבולט לחיוב ביחס לדירוג ולממוצע קבוצת ההשוואה.

שיקולי ESG

שיקולי סביבה: חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענף ביטוח כללי, חשופים לסיכונים אשר עלולים להתממש נוכח שינויי אקלים. קיימת חשיפה פוטנציאלית של שינויי האקלים על התדירות והחומרה של אסונות טבע (רעידות אדמה, שריפות, שיטפונות וכדומה), אשר עלולים לגבות הפסדים משמעותיים ולהשפיע על המודלים האקטואריים, כאשר להערכתנו, קיים קושי לאמוד את השפעתם של אירועי האקלים ככל ויתממשו, ועל כן משליכים על אי-הוודאות הנגזרת מסיכון זה. בעוד שביכולת המבטחים לתמחר מחדש בדרך כלל פוליסות ביטוח על בסיס תקופתי, השכיחות העולמית הגוברת של הפסדי קטסטרופה הקשורים לשינויי האקלים והצטברות של סיכונים אלו, יוצרים מורכבות נוספת בנושא חיתום וניהול הסיכונים. מנגד, חשיפות אלו ממותנות בעיקר כתוצאה משימוש בביטוח משנה להעברת סיכונים, אולם לחברות הביטוח קיימת חשיפה עקיפה באמצעות איתנותם הפיננסית של מבטחי המשנה, אשר מבטחים את חברות הביטוח המקומיות כאמור, ופגיעה בהם עלולה ליצור סיכון נוסף עבור חברות הביטוח בענף. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט בפרמטר "סיכון מוצרים-ביטוח כללי ובריאות ז"ק" וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולים חברתיים: חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענפי ביטוח החיים וחיסכון ארוך טווח והבריאות, חשופים לשינויים דמוגרפיים וחברתיים משמעותיים ובהם: אריכות ימים ועלייה בשיעור התחלואה. בהתאם לכך, לעלייה בתוחלת החיים עקב קיטון בשיעורי תמותה לאחר גיל הפרישה, השפעה על תקופת תשלומי הקצבה העתידיים (בעיקר עם התפתחות צבירה בפוליסות עם מקדם מובטח), ולפיכך צפויים לגרור לעליה בעתודות הנדרשות כנגד תשלומים אלו. כמו כן, גידול בשיעורי התמותה למבוטחים בביטוח חיים הכוללים פיצוי במקרה מוות ("ריסק"), לרבות במקרה של קטסטרופה, עלול להשפיע על הפסד מידי ועל שווי התיק. לגידול בתחלואה לרבות סיעוד, אובדן כושר עבודה וביטוח תרופות, השפעה מהותית אף היא על היקף הרווח של חברות הביטוח. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט, בפרמטר "סיכון מוצרים-ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח, סיעודי ובריאות ז"א", וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולי ממשל תאגידי: להערכתנו, סיכוני ממשל תאגידי נושאים השפעה מהותית על ענף הביטוח. סיכונים אלו מהווים שיקול אשראי מרכזי, כאשר חולשות בממשל תאגידי עלולות להוביל להרעה בכושר החזר האשראי של המבטח, בעוד שממשל תאגידי חזק עשוי להשליך לחיוב על כושר החזר האשראי שלו. גורם ממתן לסיכוני הממשל התאגידי, הינו המסגרת הרגולטורית בה פועלים המבטחים, המתווה מערך בקרות פנימיות וכן בקרות הדוקות מצד הרגולטור. מידרוג בחנה את השפעת נושא הממשל התאגידי על החברה ואינה מניחה חשיפה משמעותית להיבטים אלו. 

שיקולים מבניים 

מאפייני המכשירים הנחותים

בהתאם למתודולוגיה של מידרוג, העוגן לדירוג החובות הנחותים (הון רובד 2) הינו דירוג האיתנות הפיננסית של המבטח (IFS), ממנו אנו מבצעים התאמת דירוג לסיכון האשראי של מכשיר החוב הנחות, לפי מאפייניו החוזיים. אנו מפחיתים שתי רמות דירוג (נוטשים) מה-IFS של המבטח לדירוג הון רובד 2. הפחתת הנוטשים מגלמת את הנחיתות המשפטית-חוזית של חובות אלו ביחס ל-IFS, את מדרג הבכירות בין החובות הנחותים עצמם ואת השפעת מנגנוני ספיגת ההפסדים הגלומים בהם (בטריגר החוזי ל-"נסיבות משהות", או לפי שיקול דעת המפקח על הביטוח). עבור מכשירי הון רובד 2, אנו מעריכים כי אי-הוודאות לגבי הסבירות להגעה ל-"נסיבות משהות" הינה נמוכה מהותית מיחס כושר הפירעון הנוכחי והצפוי של החברה, ולפיכך לא גולמה בהורדת נוטש נוסף. "נסיבות משהות" מוגדרות על פי חוזר סולבנסי כיחס כושר פירעון העומד על כ-80% מיחס כושר הפירעון הנדרש בתקופת הפריסה, לאחר התאמת תרחיש מניות. יחס כושר הפירעון של החברה עמד על כ-134% נכון ליום 31 בדצמבר 2025, כמוזכר לעיל.