תגובת IBI לדוחות יוחננוף: צמיחה נאה בפעילות הליבה והמשך שיפור ברווחיות

יוחננוף פרסמה את תוצאותיה לרבעון השני של 2026 - דו"ח מעורב, עם חולשה קלה מהצפי במכירות החנויות הזהות, לצד הפתעה חיובית ברווחיות הגולמית והמשך שיפור ברווחיות פעילות הקמעונאות בנטרול זול סטוק. למרות הירידה המדווחת ברווח הנקי, בנטרול רווחים שנרשמו ברבעון המקביל מ-A2Z ומזול סטוק, הירידה מסתכמת בכ-0.5% בלבד. אנו מותירים את מחיר היעד על 436 ש”ח למניה, ולאחר הירידות האחרונות במניה מעדכנים את ההמלצה לתשואת יתר.  
 

הכנסות החברה בנטרול קונסיגנציה הסתכמו בכ-1.33 מיליארד ש"ח, צמיחה של כ-0.8% לעומת הרבעון המקביל ומעט מתחת לתחזית שלנו לכ-1.35 מיליארד ש"ח. הפער מול התחזית נבע בעיקר מירידה של כ-1.6% במכירות החנויות הזהות, לעומת צפי שלנו לסטגנציה. בנטרול פעילות זול סטוק ברבעון המקביל, הכנסות החברה צמחו בכ-1%. נזכיר כי סניף חולון נפתח רק בתחילת יוני ולכן תרם למכירות במשך כשליש מהרבעון בלבד. ההפתעה החיובית בדוח הגיעה מהרווחיות הגולמית, שעלתה לכ-20.4%, לעומת 20.2% ברבעון המקביל ומעל התחזית שלנו ל-20.2%. חשוב מכך, בנטרול פעילות זול סטוק ברבעון המקביל, שיעור הרווח הגולמי השתפר מכ-19.6% לכ-20.4%. להערכתנו, השיפור נתמך בשיפור תנאי הסחר עם הגידול במחזור, עונתיות חיובית לאחר שרוב מבצעי חג הפסח והוצאות השיווק הנלוות נרשמו ברבעון הראשון, וכן בסביבת מט"ח תומכת והתייצבות נושא הסדרנות. זאת, למרות המשך מכירת מוצרי החשמל ופעילות ה-Non-food, המאופיינות בשיעורי רווחיות גולמית נמוכים יותר.

מנגד, ההוצאות התפעוליות היו גבוהות בכ-4 מ' ש"ח מהתחזית שלנו וקיזזו חלק מההפתעה החיובית בגולמי. הוצאות המכירה והשיווק הושפעו מעליית המדד, גידול בפחת ובהפחתות, הוצאות פרסום ושיווק וכן מעלויות הקשורות לחנויות חדשות שהכנסותיהן טרם הבשילו במלואן. בנוסף, נרשמה הפרשה חד-פעמית של כ-3.7 מ' ש"ח בגין שכר עבודה ונלוות המתייחסת לשנים קודמות, אשר העיבה על הרווחיות ברבעון. מנגד, הפסקת איחוד זול סטוק ועיתוי חג הפסח, שהביא לירידה בהוצאות התרומות ביחס לרבעון המקביל, קיזזו חלק מהגידול בהוצאות. 

הרווח התפעולי בנטרול אחרות הסתכם בכ-83.6 מ' ש"ח, המשקף שיעור רווחיות תפעולית של כ-6.3%. בנטרול זול סטוק ברבעון המקביל, מדובר בשיפור לעומת רווחיות תפעולית של כ-6.1% אשתקד. כלומר, למרות הירידה ב-SSS והגידול בחלק מסעיפי ההוצאות, פעילות הקמעונאות ממשיכה להציג שיפור במרווחים.

הוצאות המימון ירדו מעט ביחס לרבעון המקביל, בעיקר בעקבות ירידה בהוצאות הריבית כתוצאה מפירעונות קרן של הלוואות ואג"ח, שקוזזה בחלקה בגידול בהוצאות בגין התחייבויות חכירה.

בשורה התחתונה, הרווח הנקי לבעלי המניות הסתכם בכ-50 מ' ש"ח, לעומת כ-54.3 מ' ש"ח ברבעון המקביל, ירידה של כ-8%. עם זאת, בנטרול הרווח מחברת A2Z והרווח מפעילות זול סטוק שנרשמו ברבעון המקביל, הירידה ברווח הנקי מסתכמת בכ-0.5% בלבד. זאת, כאשר ברבעון הנוכחי נרשמה כאמור גם הפרשה חד-פעמית של כ-3.7 מ' ש"ח בגין שכר עבודה ונלוות.

מבט להמשך ומסקנות

בסך הכול, אנו רואים את הדוח כחיובי יחסית לסביבת הפעילות בענף. אמנם ה-SSS היה מעט חלש מהתחזית שלנו, אך יוחננוף ממשיכה להציג עמידות יחסית במכר, כאשר בנטרול זול סטוק ההכנסות צמחו בכ-1%. במקביל, השיפור ברווחיות הגולמית מ-19.6% ל-20.4% וברווחיות התפעולית מ-6.1% ל-6.3%, בנטרול זול סטוק ברבעון המקביל, מחזק את הערכתנו כי הגידול במחזור, שיפור תנאי הסחר והמשך ההתייעלות תומכים בשיפור בבסיס הרווחיות של הפעילות.

מנוע הצמיחה המרכזי קדימה ממשיך להיות הרחבת הרשת. לאחר פתיחת סניף חולון ביוני, לא צפויות פתיחות נוספות במהלך 2026, אך לחברה צבר משמעותי של כ-30 סניפים חדשים לשנים הקרובות, מתוכם כ-8 צפויים להיפתח במהלך 2027. להערכתנו, פריסת הסניפים המצומצמת יחסית של יוחננוף והחשיפה הנמוכה יחסית לקניבליזציה ממשיכות לתמוך בפוטנציאל הצמיחה ארוך הטווח.

לצד הפעילות הקמעונאית, אנו רואים פוטנציאל משמעותי גם בפעילות הנדל"ן. שווי הנדל"ן לפי העלות בספרים עומד על למעלה מ-1 מיליארד ₪ . להערכתנו, המשך התפתחות הפעילות והאפשרות כי תהפוך בעתיד למגזר פעילות נפרד עשויים לתמוך בהצפת ערך נוספת עבור בעלי המניות.

אנו מותירים את מחיר היעד על 436 ש"ח למניה, ולאחר הירידות האחרונות במחיר המניה מעדכנים את ההמלצה לתשואת יתר. להערכתנו, צבר הסניפים המשמעותי, השיפור בבסיס הרווחיות ופוטנציאל הצפת הערך מפעילות הנדל”ן ממשיכים לתמוך בתזה החיובית ובפוטנציאל הצמיחה של החברה בשנים הקרובות.

הודעת גילוי

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 

יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]