התערבות הממשל האמריקאי בשוק האג"ח הממשלתי ארוך הטווח

שוק אג"ח האוצר האמריקאי הוא עמוד תווך של המערכת הפיננסית העולמית. תשואות האג"ח, ובייחוד התשואות ל-10 ול-30 שנה, משמשות נקודת ייחוס לתמחור משכנתאות, אג"ח חברות, אשראי עסקי ונכסים רבים נוספים. עלייה בתשואה פירושה ירידה במחיר האיגרת ועלייה בעלות המימון למשק. משום כך, קשיי נזילות או זינוק חד בפרמיית הטווח עלולים לעבור במהירות משוק האוצר אל הדיור, האשראי ושוקי ההון.

הקושי המבני בולט במיוחד באיגרות off-the-run - סדרות ישנות שאינן עוד ההנפקה הסחירה והעדכנית ביותר. הן מוחזקות לעיתים בתיקים ארוכי טווח, נסחרות פחות, ועלולות לסבול ממרווחי קנייה-מכירה רחבים כאשר מתווכים פיננסיים אינם רוצים או אינם יכולים לקלוט היצע. לעומתן, איגרות on-the-run החדשות מרכזות בדרך כלל את עיקר המסחר והנזילות.

מהי תוכנית הרכישות החוזרות

משרד האוצר השיק במאי 2024 תוכנית קבועה וצפויה מראש של רכישות חוזרות. לתוכנית שתי מטרות רשמיות. הראשונה היא תמיכת נזילות: יצירת חלון קבוע שבו משתתפי שוק יכולים להציע לאוצר איגרות off-the-run. בכך קטן הסיכון של היתקעות עם מלאי קשה למכירה, ויכולת התיווך של הדילרים עשויה להשתפר. השנייה היא ניהול מזומנים: רכישת איגרות הקרובות לפדיון כדי להפחית תנודות ביתרת המזומן של האוצר ובהנפקת שטרי אוצר קצרים, בעיקר סביב מועדי מס ופדיונות גדולים.

הפדרל ריזרב של ניו-יורק מבצע את המכרזים כסוכן פיסקאלי של משרד האוצר. האוצר מפרסם לוח רבעוני, קובע סל איגרות כשירות ותקרת רכישה, ומקבל הצעות תחרותיות. הוא קונה רגיש למחיר ואינו חייב לנצל את מלוא התקרה. האיגרות שנרכשו נפדות ומבוטלות. מאחר שהאוצר מממן את פעילותו באמצעות הנפקות אחרות, הרכישה החוזרת אינה מוחקת באופן מתמשך את צורכי המימון ואינה מקטינה כשלעצמה את החוב נטו שבידי הציבור.

ברבעון אוגוסט-אוקטובר 2026 הודיע האוצר כי ירכוש עד 38 מיליארד דולר של איגרות off-the-run לתמיכת נזילות ועד 25 מיליארד דולר במקטע של חודש עד שנתיים לניהול מזומנים. בלוח הרשמי, רכישות נומינליות קצרות ובינוניות מסוימות מגיעות לתקרה של 4 מיליארד דולר; הפעולות ל-10-20 ול-20-30 שנה נשארות בתקרה של 2 מיליארד דולר, ורכישות TIPS נעות בין 500 ל-750 מיליון דולר.

המסגרת נקבעת בתהליך המיחזור הרבעוני. משרד האוצר אוסף מידע מסוחרים ראשיים ומוועדת הייעוץ להלוואות האוצר (TBAC), מפרסם תחזיות גיוס ולוח פעולות, ומעדכן את השוק מראש. השקיפות אינה פרט שולי: היא נועדה למנוע מצב שבו פעולת ניהול חוב תיתפס כהימור טקטי על רמת הריבית. באוגוסט 2026 המליצה הוועדה להשאיר את היקפי מכרזי הקופון, ה-FRN וה-TIPS ללא שינוי, וציינה שהרכישות החוזרות, המסחר האלקטרוני והסליקה המרכזית תורמים לעמידות השוק, אך אינם מבטלים את ההבדלים בין איגרות חדשות לישנות.
 

קרדיט: אילוסטרצית AI

חשוב להבחין בין רכישות האוצר לבין הקלה כמותית של הפדרל ריזרב. בתוכנית ה-QE הבנק המרכזי יוצר יתרות בנקאיות ורוכש נכסים למאזנו במטרה להשפיע על התנאים המוניטאריים. ברכישה חוזרת, האוצר מחליף למעשה איגרת קיימת במימון שמגויס במקום אחר; אין יצירת כסף בידי האוצר ואין הגדלה של מאזן הפד לצורך מדיניות מוניטארית. הפד של ניו-יורק הוא מפעיל טכני מטעם האוצר, לא מקבל ההחלטה הכלכלית. גם הכינוי "קונה מוצא אחרון" מטעה בהקשר זה. מסמכי האוצר ווועדת הייעוץ להלוואות האוצר מדגישים שהתוכנית צריכה להיות סדורה, צפויה, רגישה למחיר ובהיקף צנוע, ושאינה מיועדת לטפל באירועי לחץ חריפים. בעת משבר מערכתי, הכלים הרלוונטיים עשויים להיות צעדי נזילות ומדיניות של הפד, לא תוכנית הרכישות הרגילה של האוצר.
 

קרדיט: אילוסטרצית AI

לרכישות עשויה להיות השפעה מקומית: הן מרכזות מסחר סביב המכרז, מצמצמות מלאי לא נזיל אצל דילרים ומפחיתות פרמיית נזילות באיגרות מסוימות. מחקר של הפד של ניו יורק מצא שהתוכנית מספקת נקודת יציאה צפויה ושעד כה היא תומכת ביעדי הנזילות וניהול המזומנים, אך גם שהיקפה קטן ביחס למחזורי המסחר ולמלאי האג"ח בשוק. לכן אין בסיס טוב לראות בה כלי המסוגל לקבע את כל הקצה הארוך של עקום התשואות.

התשואות הארוכות נקבעות בעיקר על ידי ציפיות לריבית ולאינפלציה, פרמיית הטווח, מסלול הגירעון והחוב, היקף ההנפקות והביקוש של משקיעים מקומיים וזרים. באוגוסט 2026 הן אכן היו גבוהות: לפי נתוני האוצר, ב-21 באוגוסט התשואה ל-10 שנים עמדה על 4.74% והתשואה ל-30 שנה על 5.27%. אולם נתונים אלה אינם מוכיחים שהאוצר הכריז על מבצע חירום לדיכוי תשואות. בפרסום הרבעוני הרשמי האוצר דווקא צפה היקף גיוס נטו סחיר של 739 מיליארד דולר ביולי-ספטמבר ושמר את היקפי מכרזי הקופון ללא שינוי.

היתרון העיקרי הוא חיזוק תפקוד השוק: שיפור סחירות של סדרות ישנות, פינוי מאזן לדילרים והפחתת תנודתיות ביתרת המזומן ובהנפקות קצרות. תוכנית עקבית יכולה לצבור השפעה לאורך זמן גם אם כל מכרז קטן. היא גם עשויה להפחית מעט את עלות המימון באמצעות שיפור איכות השוק, בלי לשנות את יעד המדיניות המוניטארית.

מנגד, אם הרכישות ימומנו בהגדלה ניכרת של שטרי אוצר קצרים, הן עלולות להגדיל סיכון מחזור וחשיפה לשינויים מהירים בריבית. שימוש אגרסיבי מדי עלול לטשטש את הגבול בין ניהול חוב לבין ניסיון פוליטי להשפיע על תשואות, לפגוע בגילוי המחירים או ליצור ציפייה לחילוץ. עם זאת, מסמכי התכנון הרשמיים דורשים שלא לשנות מהותית את מח"מ החוב, להתחיל בהיקפים צנועים ולהרחיב בזהירות. לכן הטענה במסמך המקורי שלפיה התוכנית כבר יוצרת "חומת פדיונות" גדולה או "שליטה בעקום" היא מסקנה ספקולטיבית, לא תיאור של מדיניות מוכחת.

בשורה התחתונה נאמר:

ההתערבות האמריקאית המאומתת היא כלי ניהול חוב ושיפור נזילות, לא QE סמוי ולא תוכנית חירום שהושקה באוגוסט 2026 כדי לכפות ירידת תשואות ארוכות. היא יכולה להקל על חיכוכי מסחר באיגרות ותיקות ולייצב את ניהול המזומנים, אך השפעתה על רמת התשואות הכוללת מוגבלת מול כוחות מאקרו ופיסיקליים גדולים בהרבה. הסוגיה החשובה באמת היא האיזון בין שוק אג"ח עמוק ומתפקד לבין משמעת פיסקאלית: רכישות חוזרות יכולות לשפר את הצנרת, אך אינן מחליפות מדיניות תקציבית אמינה, שליטה באינפלציה וביקוש יציב לחוב ארוך.

לידיעת הקוראים

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27א (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected]. בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאמייל   [email protected]