תגובת IBI לדוחות בלדי: מעבר מרוכז לשוק המוסדי הזניק את הרווחיות התפעולית לרמת שיא של 18.3%

בלדי פרסמה את תוצאותיה לרבעון השני של 2026 עם דו"ח חזק מאוד, אשר הפתיע משמעותית לטובה במדדי הרווחיות. הכנסות החברה הסתכמו בכ-357 מיליון ש"ח, בדומה לרבעון המקביל ובהתאם לתחזית שלנו, בעוד שיעור הרווח הגולמי זינק לכ-28.0%, לעומת כ-21.5% ברבעון המקביל וכ-24.1% בתחזית שלנו. שיעור הרווחיות התפעולית הגיע לשיא של כ-18.3%, והרווח הנקי הסתכם בכ-38.1 מיליון ש"ח - גידול של כ-50% ביחס לרבעון המקביל. לאחר הדוח אנו מעדכנים את מחיר היעד מ-74 ש"ח ל-70 ש"ח למניה ומותירים את המלצת תשואת היתר. מחיר היעד המעודכן מבוסס על מודל שאינו כולל את פעילות העופות; בתרחיש שבו הפעילות תחל ב-2027, מחיר היעד עומד על 84 ש"ח למניה.
 

הבשורה המרכזית בדוח היא קפיצת המדרגה ברווחיות הגולמית. החברה דיווחה כי בשנה שהסתיימה ביוני 2026 לא היה לה לקוח מהותי, לאחר ירידה משמעותית בפעילות מול לקוח א' החל מאמצע 2025. למרות זאת, הכנסות החברה ברבעון נותרו יציבות, בין היתר להערכתנו בתמיכת העלאות מחירים וצמיחה מול לקוחות אחרים. במקביל, הירידה בפעילות מול לקוח א' ככל הנראה תרמה לשיפור במרווחים, כאשר תמהיל הפעילות מוטה כיום במידה רבה יותר לשוק המוסדי, אשר להערכתנו בהתאם לתוצאות מאופיין ברווחיות גבוהה יותר ביחס לפעילות מול הקמעונאיות. אנו מעריכים כי כ-85% מלקוחות החברה כיום הם לקוחות מוסדיים.

לצד השינוי בתמהיל הלקוחות, הרווחיות הגולמית נתמכה להערכתנו גם מסביבת מט"ח נוחה, עדכוני מחירי מכירה ומכירת מלאי שנרכש טרם ההתייקרויות האחרונות במחירי הבקר. מלאי הבשר הקפוא, המאופיין בחיי מדף ארוכים יחסית, מאפשר לחברה גמישות גבוהה יותר בניהול המלאי והמרווחים, ולכן ייתכן שחלק מההשפעה החיובית תימשך גם לרבעון השלישי.

עם זאת, איננו מניחים כי רווחיות גולמית של 28% מייצגת לאורך זמן. להערכתנו, גם לאחר נרמול השפעות המלאי והעיתוי, בלדי התייצבה סביב בסיס רווחיות חדש וגבוה יותר. בשנת 2026 אנו צופים רווחיות גולמית של כ-25%, ובהמשך מניחים באופן שמרני התייצבות סביב כ-24%.

השיפור בגולמי תורגם ישירות לרווחיות התפעולית, כאשר הוצאות התפעול נותרו כמעט ללא שינוי במונחים אבסולוטיים.להערכתנו, הדבר משקף את מבנה ההוצאות הקבוע יחסית ואת היתרון התפעולי של המרלו"ג בתימורים, אשר מאפשר לחברה להגדיל את הפעילות ללא גידול מקביל בהוצאות. בהתאם, שיעור הרווחיות התפעולית הגיע לכ-18.3%, לעומת כ-12.0% ברבעון המקביל וכ-15.1% בתחזית שלנו. בשנת 2026 כולה אנו צופים צמיחה של כ-2.5% בהכנסות, רווחיות גולמית של 25% ורווחיות תפעולית של כ-16%, לעומת 12% בתקופה המקבילה, עם שיפור ברווחיות בשני מגזרי הפעילות ובפרט במגזר הסחר.

הוצאות המימון היו גבוהות מהרגיל בגין הפרשי שער והצמדה בגין אגרות החוב. מנגד, החברה נהנית מהכנסות ריבית בגין פיקדונות. למרות הוצאות המימון הגבוהות, הרווח הנקי הסתכם בכ-38.1 מיליון ש"ח, גידול של כ-50% ביחס לרבעון המקביל. בנוסף, החברה הכריזה על חלוקת דיבידנד בסך 20 מיליון ש"ח.

מבט להמשך ומסקנות

לאחר הדוח אנו מעדיפים לנקוט בגישה שמרנית ולהוציא בשלב זה את פעילות יבוא העופות מהמודל. בהתאם, מחיר היעד יורד מ-74 ש"ח ל-70 ש"ח למניה. הירידה המתונה יחסית במחיר היעד, למרות הוצאת מנוע צמיחה משמעותי מהתחזיות, משקפת את השיפור שאנו מעריכים ברווחיות הפעילות הקיימת. ככל שפעילות העופות תחל בשנת 2027, מחיר היעד המעודכן עולה ל-84 ש"ח למניה.

בפעילות הקיימת החל מ-2027, אנו מניחים צמיחה מתונה של כ-2% בלבד, לצד רווחיות גולמית של כ-24%. כלומר, התזה שלנו נשענת כיום פחות על צמיחה במחזור ויותר על השינוי המבני ברווחיות.  גם לאחר הירידה בפעילות מול לקוח א', החברה מצליחה לשמור על הכנסות יציבות ולייצר צמיחה משמעותית ברווח - בהתאם לאסטרטגיה עליה היא מדגישה, צמיחה "לא בכל מחיר". לאחר צמיחה של כ-40% ברווח ברבעון הראשון וכ-50% ברבעון השני, אנו מעריכים צמיחה של כ-20% גם במחצית השנייה.

החל משנת 2028 צפוי להתווסף מנוע צמיחה נוסף עם תחילת פעילות חנות המכר והמרלו"ג החדש. אנו מניחים לחנות מחזור של כ-80 מיליון ש"ח בשנת הפעילות הראשונה וכ-180 מיליון ש"ח בשנה השנייה, כאשר המרלו"ג החדש צפוי לתמוך בהרחבת פעילות היבוא ובמקביל ביעילות התפעולית (להערכתנו, ההשקעה הנדרשת צפויה לעמוד על כ-100 מ' ₪).

המניה נסחרת במכפיל רווח של כ-11.8 על תחזיות 2026, בעוד שלהערכתנו סביבת הרווחיות החדשה מצדיקה מכפיל של כ-16.4. העלייה במכפיל החזוי לכ-12.5 ב-2027 משקפת את הנחתנו השמרנית לנרמול הרווחיות הגולמית לכ-24%, לאחר רמת הרווחיות הגבוהה הצפויה ב-2026. אנו מעדכנים את מחיר היעד ל-70 ש"ח למניה ולאחר הירידות האחרונות במחיר המניה אנו עוברים להמלצת תשואת יתר עם אפסייד משמעותי של 39%.

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]