תגובת IBI לדוחות שופרסל: הירידה במכירות ובשטחי המסחר פגעה ברווחיות הרבעון

שופרסל פרסמה את תוצאותיה לרבעון השני של 2026 עם דוח חלש מהתחזיות המוקדמות שלנו, בעיקר במדדי הרווחיות, כאשר הירידה החדה במכירות החנויות הזהות ובשטחי המסחר הקשתה על החברה להציג שיפור במרווחים למרות המשך יישום מהלכי ההתייעלות. בעקבות הדוח אנו מעדכנים מטה את הנחות הרווחיות לשנתיים הקרובות ובהתאם מורידים את מחיר היעד מ-56 ש"ח ל-51 ש"ח למניה, תוך שמירה על המלצת תשואת יתר.  להערכתנו, החברה עדיין נמצאת בתהליך שינוי תפעולי, כאשר לצד החולשה בטווח הקצר אנו ממשיכים לראות פוטנציאל לשיפור ברווחיות, תשואת תזרים גבוהה ופוטנציאל משמעותי בפעילות הנדל"ן.
 

בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, ההכנסות הסתכמו בכ-3.41 מיליארד ש"ח, ירידה של כ-7.5%, כאשר ה-SSS ירד בכ-8.5%. הירידה החדה ב-SSS הייתה צפויה במידה רבה לאחר פרסום תוצאות יתר קמעונאיות המזון; כפי ששופרסל נהנתה פחות מהמתחרות מהצמיחה ב-SSS ברבעון הראשון, הערכנו כי היא גם תציג את הירידה הגבוהה בענף ברבעון השני. נציין כי בסיס ההשוואה היה מאתגר במיוחד, כאשר הרבעון המקביל נהנה מעיתוי חג הפסח ומ-12 ימי הלחימה מול איראן, אשר תמכו בביקושים.  ברמת המחצית הראשונה, הירידה ב-SSS  מתמתנת לכ-2.1%, ובמבט מלמעלה נרשמה ירידה של כ-1.6%.

בנוסף, בניגוד להערכתנו לגידול מתון בשטחי המסחר על רקע פתיחת סניפים חדשים, ברבעון נרשמה ירידה בשטחי המסחר ובמספר הסניפים בהפעלה ישירה, כאשר הגידול במספר הסניפים נבע מפעילות הזכיינות. להערכתנו, הדבר משקף בין היתר את המשך תהליך סגירת הסניפים ההפסדיים במקביל לתכנית פתיחת הסניפים החדשים.

שיעור הרווח הגולמי עמד על כ-29.3%, לעומת כ-30.1% ברבעון המקביל ונמוך משמעותית מהתחזית שלנו לכ-31.2% - האכזבה המרכזית בדוח. ציפינו לשיפור על רקע סביבת מט"ח תומכת, המשך שיפור תנאי הסחר, עיתוי מבצעי חג הפסח והמשך התחזקות המותג הפרטי. נציין לחיוב כי נתח המותג הפרטי המשיך לעלות והגיע לכ-19.7% לעומת כ-17.2% ברבעון המקביל, כאשר מכירותיו נותרו יציבות במונחים אבסולוטיים למרות הירידה המשמעותית במחזור.

להערכתנו, הירידה החדה ב-SSS ובשטחי המסחר פגעה ברווחיות הגולמית לצד התייקרות בתשומות ובעלויות השכר, לרבות עלויות הנובעות מהעסקת עובדים זרים הנמצאים עדיין בתקופת הכשרה ובחלק מהמקרים יוצרים כפל בעלויות. לאור התוצאות, אנו בוחרים להיות שמרניים יותר ביחס לקצב השיפור ברווחיות הגולמית קדימה.

הרווח התפעולי בנטרול אחרות הסתכם בכ-170 מ' ש"ח, המשקף שיעור רווחיות של כ-5.0%, לעומת כ-7.2% ברבעון המקביל. אמנם מדובר ברווחיות נמוכה משמעותית מהתחזית שלנו, אך הוצאות התפעול במונחים אבסולוטיים היו בהתאם לצפי. להערכתנו, מהלכי ההתייעלות מסייעים לקזז חלק מהתייקרות התשומות, אך בסביבה של SSS שלילי משמעותי קשה לייצר במקביל שיפור בשיעורי הרווחיות. החברה ממשיכה לקדם מהלכי אוטומציה, הטמעת מערכת שכר חדשה, בקרה על הוצאות והתייעלות במוקדי השירות, אשר תומכת בצמצום צורכי כוח האדם.

ברבעון נרשמה עלייה של כ-35 מ' ש"ח בשווי ההוגן של נדל"ן להשקעה, לצד הוצאה אחרת של כ-2 מ' ש"ח. מנגד, הוצאות המימון ירדו משמעותית ביחס לרבעון המקביל, בין היתר לאור היעדר הפחתת שווי בגין ההשקעה בשופיק טכנולוגיות שנרשמה אשתקד, וכן ירידה בהוצאות המימון בגין אגרות החוב עם התקדמות מועד פירעונן. בשורה התחתונה, הרווח הנקי לבעלי המניות הסתכם בכ-125 מ' ש"ח, לעומת כ-191 מ' ש"ח ברבעון המקביל.

נציין לחיוב כי החברה הכריזה על חלוקת דיבידנד בסך כ-180 מ' ₪, כאשר נכון לסוף הרבעון, טרם החלוקה, עמדה יתרת המזומנים נטו על כ-84 מ' ש"ח.

מבט להמשך ומסקנות

בעקבות הדוח אנו מורידים את מחיר היעד מ-56 ש"ח ל-51 ש"ח למניה, בעיקר בשל הורדת הנחות הרווחיות התפעולית לשנתיים הקרובות, אך מותירים את המלצת תשואת היתר. בשנים 2026-2027 צפויים למעלה מ-50 סניפים בכל שנה להיות תחת שיפוץ, תהליך המכביד על הפדיונות ומקשה על החברה ליהנות באופן מלא מפירות ההתייעלות. בהתאם, אנו מניחים כי רק לאחר השלמת תהליך השדרוג תוכל החברה לחצות באופן בר-קיימא את רף הרווחיות התפעולית של  7% - במגזר הקמעונאות כ-6.1%.

במחצית השנייה של 2026 אנו מניחים התמתנות בירידה ב-SSS לרמה של כ-2.5%-, לצד גידול מינורי של כ-2 אלף מ"ר נטו בשטחי המסחר עד סוף השנה. אנו מעריכים כי השלמת השיפוצים תתמוך בהדרגה בחזרת לקוחות ובשיפור בפדיונות, אם כי מביאים בחשבון כי חלק מהלקוחות שעזבו בתקופת השיפוצים לא בהכרח יחזרו. בנוסף, גם סניפים ששופצו במהלך 2025 עדיין נמצאים להערכתנו בתהליך של משיכת לקוחות מחדש. בהתאם, אנו מניחים ירידה של כ-2% בהכנסות בשנת 2026.

בשנת 2027 אנו מניחים SSS סביב רמה אפסית עד שלילית קלה, אך מעריכים כי קצב פתיחת הסניפים החדשים יהיה מעט גבוה מקצב סגירת הסניפים ההפסדיים, באופן שיתמוך בחזרה לצמיחה מתונה של כ-2% בהכנסות. סגירת הסניפים ההפסדיים צפויה כשלעצמה להיטיב עם הרווחיות התפעולית, אך לאור המשך תכנית השיפוצים בהיקף משמעותי אנו מניחים כי השיפור יהיה הדרגתי ומוגבל יותר עד סוף 2027. נציין כי החברה דיווחה ברבעון הראשון על כוונה לפתוח כ-50 סניפים חדשים, שחלקם להערכתנו יהיו סניפי אקספרס בזכיינות.

גם בהנחות הרווחיות הגולמית אנו בוחרים להיות שמרניים יותר ומניחים שיעור של כ-30.1% בשנים הקרובות. זאת למרות מספר מנועים שעשויים לתמוך בשיפור, ובהם תחילת פעילות יבוא הבשר הטרי מדרום אמריקה, המשך פיתוח פעילות שופרסל לעסקים והתחזקות המותג הפרטי. להערכתנו, החברה צפויה להגדיל בהדרגה את חלקה ביבוא העצמי, אך איננו מניחים כי תוכל לבצע בעצמה את מלוא פעילות היבוא. נציין כי הפעילות הסיטונאית ירדה ברבעון בכ-10%, בשיעור גבוה יותר מהירידה בפעילות הסניפים והאונליין.

להערכתנו, פוטנציאל ההתייעלות טרם מוצה. האוטומציה, מערכת השכר החדשה, הבקרה על ההוצאות וההתייעלות במוקדי השירות צפויים להמשיך לתמוך בפרודוקטיביות ולקזז חלק מהתייקרות התשומות. עם זאת, כל עוד ה-SSS נותר שלילי וחלק משמעותי מהרשת נמצא תחת שיפוץ, אנו מעריכים כי השיפור בשיעורי הרווחיות יהיה הדרגתי, כאשר מלוא פוטנציאל ההתייעלות צפוי לבוא לידי ביטוי ב-2028.

פעילות הנדל"ן ממשיכה להוות מנוע צמיחה משמעותי ולהערכתנו כוללת פוטנציאל להצפת ערך שאינו מגולם במלואו בשווי החברה. החברה דיווחה על רכישת 50% הנותרים בנכס מסחרי פעיל בקריית מוצקין, שבו החזיקה כבר ב־50%; להערכתנו, העסקה צפויה לתרום לפחות כ-1 מ' ש"ח ל-NOI ברבעון. בנוסף, החברה רכשה כ-2,700 מ"ר שטחי מסחר בנתניה, באזור שבו צפויות להיבנות כ-3,000 יח"ד - עסקת השבחה שלהערכתנו עשויה לייצר ערך לאורך זמן, בנוסף הודיעה על קבלת היתר בנייה להקמת מרכז מסחרי חדש בבאר שבע ועל מתווים שנחתמו עם BIG בראשון לציון ותדהר בירושלים.

בנוסף, אנו צופים ירידה בהוצאות הפחת וההפחתות בהתאם להתמתנות בקצב ההשקעות, וזאת למרות המשך שיפוצי הסניפים. להערכתנו, בין היתר נעשה שימוש בציוד ובמכונות מסניפים הפסדיים שנסגרו. בשנת 2026 אנו צופים CAPEX של כ-300 מ' ש"ח.

לסיכום, הדוח הנוכחי הוביל אותנו להיות שמרניים יותר ביחס לקצב השיפור ברווחיות, אך אינו משנה את התזה ארוכת הטווח. הירידה ב-SSS  במחצית הראשונה עומדת על כ-2.1% ובמבט מלמעלה על כ-1.6%, ואנו צופים התמתנות הדרגתית בקצב הירידה בהמשך. בהמשך, גידול נטו בשטחי המסחר, סגירת סניפים הפסדיים והשלמת תכנית השיפוצים צפויים לאפשר לחברה ליהנות באופן משמעותי יותר מפירות ההתייעלות, כאשר עיקר פוטנציאל השיפור ברווחיות צפוי להערכתנו לבוא לידי ביטוי לאחר 2027.

ברמת התמחור, החברה נסחרת כיום במכפיל רווח של כ-16 (נציין כי המכפילים ל-2026 ול-2027 עם הנחות לעלייה בשווי ההוגן של נדל"ן להשקעה ב-70 מ' ב-2026 וב-60 מ' ב-2027), כאשר תשואת התזרים החופשי צפויה להערכתנו לעמוד על כ-7.3% בשנת 2026 ולעלות לכ-7.5% בשנת 2028 - מהתשואות הגבוהות בענף. יכולת ייצור המזומנים באה לידי ביטוי כבר כיום גם בתשואת דיבידנד של כ-5.4%. לכך מצטרפים פוטנציאל ההתייעלות שטרם מוצה, חזרה לצמיחה בפעילות הקמעונאית והערך הגלום בפעילות הנדל"ן. לאור האמור, אנו מורידים את מחיר היעד ל-51 ש"ח למניה, תוך שמירה על המלצת תשואת יתר. 

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 

יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]