IT – רבעון של ביקושים חזקים הודות ל-AI, כאשר השפעת המט"ח צפויה להכביד פחות בהמשך

עונת הדוחות לרבעון השני של חברות ה-IT חיזקה את התמונה שעלתה ברבעונים האחרונים: הביקושים לשירותי IT, ענן, תשתיות, דאטה ומערכות ליבה נותרו גבוהים, גם ברבעון עם פחות שעות עבודה ובסביבה שבה השקל התחזק בכ-18% בממוצע מול הדולר. נתוני הצמיחה בנטרול השפעת מט"ח שפרסמו חלק מהחברות ממחישים כי חלק ניכר מהפער בתוצאות המדווחות נבע מהשפעת הייסוף בשקל, ולא מהאטה בפעילות עצמה. במקביל, פרויקטי AI עוברים בהדרגה משלב של בחינה והשקעות ראשוניות לפרויקטים שמייצרים ביקוש בפועל לתשתיות, ענן, דאטה, אבטחה ואינטגרציה. לכך מצטרפת החשיפה הגבוהה למגזר הממשלתי והביטחוני, שממשיכה לתמוך בביקושים המקומיים.

עדכון של Gartner מסוף יולי מחזק את כיוון זה. Gartner העלתה פעם נוספת את תחזית ה-IT Spend העולמית ל-2026 וכעת צופה הוצאה של כ-6.37 טריליון דולר, צמיחה של 14.2% לעומת 2025. עיקר ההאצה מרוכזת בתחומים הקשורים לבניית תשתית ה-AI: Data Center צפויים לצמוח ב-62.5%, IaaS ב-29.3% ותוכנה ב-15.5%, בעוד IT Services צפויים לצמוח בשיעור מתון יותר של 5.3%. כלומר, מדובר בשוק שבו ההשקעה גדלה במהירות, אך היא אינה מתחלקת באופן אחיד בין כלל התחומים. זה מתחבר היטב למה שאנו רואים בדוחות המקומיים - ביקושים חזקים במיוחד בציוד, תשתיות, ענן ופרויקטי AI, לצד הצורך להמשיך לנהל את תמהיל הפעילות והרווחיות בפעילויות השירותים.

במבט קדימה, כפי שנראה כרגע הרבעון השני מייצג את שיא ההשפעה השלילית של התחזקות השקל (בהשוואה שנתית). הממוצע של שער החליפין שקל-דולר ברבעון השלישי מציג ירידה של כ-10.4% מול רבעון מקביל, לעומת 17.8% ברבעון השני. אם הרמות הנוכחיות יישמרו, הפער בין הצמיחה המדווחת לצמיחה בנטרול מט"ח צפוי להצטמצם בהמשך השנה, זאת כאשר המחצית השנייה לרוב חזקה יותר. בצד הפעילות, צברי ההזמנות בתשתיות, המשך המעבר של פרויקטי AI ליישום בפועל והרכישות שבוצעו, צפויים לתמוך בנתוני המחצית השנייה. מנגד, נמשיך לעקוב אחר עיכובי אספקה, עלויות חומרה וזיכרון והיכולת של החברות לתרגם את הצמיחה למנוף תפעולי ולתזרים. 

מגמות בולטות בענף 

מגזר פתרונות ושירותי IT: ליבת הפעילות של החברות המשיכה להפגין ביקושים קשיחים וצמיחה אורגנית, גם ברבעון עם פחות ימי עבודה ועם השפעת מט"ח שלילית. מטריקס הציגה בישראל צמיחה של 8.7% בהכנסות ו-13.5% ברווח התפעולי, וואן הציגה צמיחה של 18.2% בהכנסות מגזר השירותים, חילן צמחה 7.9% בפתרונות העסקיים שכולה אורגנית ומלם תים הציגה צמיחה אורגנית של 11% במגזר התוכנה, הפרויקטים והפתרונות העסקיים בנטרול חד-פעמי. גם אצל אברא, 11% מתוך הצמיחה הכוללת נבעו מצמיחה אורגנית. מעבר לפעילות הממשלתית והביטחונית, ניכרת כניסה הולכת וגוברת של פרויקטי דאטה, GenAI וסוכנים אוטונומיים, כך שה-AI מתחיל לעבור משלב של POC ודיון תקציבי להכנסות בפועל.

מגזר תשתיות החומרה והענן: אם ברבעון הקודם השפעת המט"ח ועיכובי האספקה הסתירו חלק מהביקוש, ברבעון השני המספרים כבר היו חד-משמעיים. וואן צמחה 40.7% בהכנסות התשתיות למרות ירידה של קרוב ל-18% בדולר, חילן צמחה 44.4% במגזר התשתיות וכ-65% בנטרול מט"ח לצד צמיחה של כ-105% ברווח התפעולי בנטרול מט"ח, מלם תים צמחה 57% בהכנסות התשתיות והענן וכ-90% בנטרול מט"ח, והרווח התפעולי צמח 62% וכ-114% בנטרול מט"ח. מטריקס הציגה צמיחה של 16.8% בפעילות הענן והתשתיות וכ-35.5% בנטרול מט"ח. הביקושים הגבוהים נובעים מהרחבת תשתיות AI וענן, לצד עליות מחירים ושחרור חלק מעיכובי האספקה מהרבעון הראשון. מנגד, המחסור העולמי ברכיבי זיכרון ושבבים עדיין גורם לדחיית אספקות ולהסטת הכרה בהכנסות בין רבעונים כאשר על פי הערכות שונות, הזמנות ציוד עשויות להתארך לתקופה של כשנה במקרים מסוימים.

מגזר השכר ומשאבי האנוש: הפעילות ממשיכה להיות העוגן היציב והרווחי בענף. חילן הציגה צמיחה של 5% בהכנסות המגזר וכ-8% בנטרול מט"ח, לצד שיפור ברווחיות התפעולית ל-31.2% לעומת 29.5% ברבעון המקביל. במלם תים נרשמה צמיחה של 4.4% בהכנסות וכ-6% בנטרול מט"ח, והרווחיות עלתה ל-22.7% לעומת 19.8%, בין היתר על רקע צמיחה אורגנית והצטרפות לקוחות בצפון אמריקה. בנוסף, סינריון של מלם, חתמה על הסכם עם שותף אסטרטגי גדול בארה"ב שצפוי לייצר הכנסות בהיקף של כ-6.5 מ' דולר בשנה הראשונה, ובפעילות החיסכון ארוך הטווח נמשך השיפור עם יעד להגיע לאיזון תפעולי עוד השנה. מאפייני ההכנסה החוזרת והקריטיות של מערכות השכר ממשיכים לספק לענף יציבות גבוהה יחסית.

עיקרי הדברים מתוך הדוחות של כל חברה

מטריקס הציגה רבעון חזק שבו הפער בין המדווח לנטרול מט"ח ממחיש היטב את עוצמת הפעילות. ההכנסות צמחו 6.3%, הרווח התפעולי 10.6% והרווח הנקי 13.4%, בעוד שבנטרול מט"ח הצמיחה עמדה על 15.3%, 20.6% ו-32.4% בהתאמה. הצמיחה האורגנית עמדה על 5.7% ועל 14.7% בנטרול מט"ח. פעילות הענן והתשתיות צמחה 35.5% בנטרול מט"ח והמיזוג עם מג'יק ממשיך להראות סינרגיות והתייעלות. מנגד, התזרים מפעילות שוטפת היה שלילי גם ברבעון בין היתר בשל פעילות גוברת מול משרד הביטחון שידוע בימי הלקוחות הארוכים, אך תזרים ה-LTM נותר חזק.

וואן טכנולוגיות המשיכה במסלול הצמיחה המהיר עם הכנסות של כ-1.39 מיליארד ש"ח, צמיחה של 24.9%, כאשר לפי ההנהלה כ-80% מהצמיחה הייתה אורגנית. הרווח התפעולי צמח 10.2% ובנטרול מט"ח בכ-20%. מגזר השירותים צמח 18.2%, ואילו בתשתיות ההכנסות צמחו 40.7% אך הרווחיות נשחקה בשל הדולר. בנטרול מט"ח הרווח התפעולי במגזר היה צומח בכ-17%. הרווח הנקי המדווח ירד 1% בשל שיערוך של ג'ין טכנולוגיות ברבעון המקביל, ובנטרולו צמח בכ-14.2%.

מלם תים הציגה את אחד הרבעונים החזקים בענף לאחר שחרור צוואר הבקבוק באספקות. ההכנסות צמחו 35% וכ-53% בנטרול מט"ח, והרווח התפעולי בנטרול חד-פעמיים צמח 35.5% תוך שמירה על רווחיות של 4.9%. במגזר התשתיות והענן נרשמה צמיחה של 57% בהכנסות וכ-90% בנטרול מט"ח, לצד צמיחה של 62% ברווח התפעולי וכ-114% בנטרול מט"ח. במקביל נמשכת צמיחה אורגנית דו-ספרתית בתוכנה ובפרויקטים, גם אם מגבלות האספקה בשבבים עדיין דוחות חלק מההכרה בהכנסה.

חילן בלטה לחיוב עם צמיחה רחבה ושיפור ברווחיות למרות המט"ח. ההכנסות צמחו 11.2% וכ-15% בנטרול מט"ח, והרווח התפעולי 12.2% וכ-23% בנטרול מט"ח, עם רווחיות של 13.1% בנטרול מט"ח. פעילות השכר שיפרה רווחיות ל-31.2%, ובתשתיות נרשמה צמיחה של 44.4% בהכנסות וכ-65% בנטרול מט"ח, לצד צמיחה של כ-105% ברווח התפעולי בנטרול מט"ח. תזרים המזומנים החופשי LTM הגיע לשיא של 392.4 מ' ש"ח, והחברה השמיכה עם חלוקת דיבידנד חצי שנתי.

אברא המשיכה את קצב הצמיחה הגבוה עם צמיחה של 27.2% בהכנסות, מתוכה 11% אורגני. הרווח הגולמי צמח 16.6%, אך הרווחיות ירדה ל-21.8% בשל תמהיל פעילות. הרווח התפעולי צמח 14.5% למרות הוצאה חד-פעמית של כ-2 מ' ₪. בנטרול ההוצאה, הצמיחה הייתה קרובה ל-45% והרווחיות 6.1%, וגם ה-EBITDA צמח בכ-35% בנטרול החד-פעמי. הרווח הנקי המדווח ירד בכ-20%, בעוד שבנטרול החד-פעמי צמח בכ-38%. רכישת אינג'יני מוסיפה חשיפה לעולמות ה-AI ופוטנציאל Cross-sell.

בשורה התחתונה

עונת דוחות הרבעון השני של 2026 חידדה את אותה תזה מהרבעון הקודם - הפעילות העסקית ממשיכה לצמוח בקצב גבוה, בעוד שהמט"ח מסתיר חלק מהותי מהצמיחה ומהרווחיות המדווחת. למרות ירידה של קרוב -18% בשער הדולר, ארבע החברות הגדולות הציגו צמיחה מצרפית של 16.9% בהכנסות ושל 13.7% ברווח התפעולי. נתוני הנטרול שפורסמו ממחישים כי הביקושים בפועל חזקים משמעותית מהכותרות, כאשר עיקר השונות בין החברות נובע מתמהיל החשיפה לחו"ל, לתשתיות ולפעילויות שירותים ושכר.

גם סביב ה-AI התמונה נעשית ברורה יותר: בטווח הקצר-בינוני ההשקעות מגדילות ביקושים לתשתיות, ענן, דאטה, אבטחה, אינטגרציה והטמעה - בדיוק המקומות שבהם החברות המקומיות פועלות. עדכון Gartner מסוף יולי, שבו תחזית ה-IT Spend העולמית ל-2026 עודכנה פעם נוספת כלפי מעלה, מחזק את הכיוון אך גם מדגיש שהצמיחה מרוכזת כרגע בעיקר בתשתיות AI, ענן ותוכנה ולא מתחלקת באופן אחיד בכל התחומים. מנגד, בטווח ארוך יותר עדיין קיים סיכון לפעילויות עתירות כוח אדם, ולכן המבחן יהיה ביכולת החברות להשתמש ב-AI גם לשיפור הפרודוקטיביות. מבחינת תמחור, החברות המקומיות נסחרות בממוצע סביב מכפיל EBITDA של 10.1x ומכפיל רווח של 20.1x, לעומת מכפילים של 8.7x ו-14.8x בהתאמה של קבוצת ההשוואה בחו"ל (אם כי ישנה שונות משמעותית בין אירופה וארה"ב). הפרמיה בהם נסחרות החברות המקומיות מחייב המשך צמיחה, תזרים ומנוף תפעולי להמשך לצד חשיפה למגזרים יציבים ובעלי ביקוש מתמשך כמו הביטחוני, ממשלתי, פיננסים ועוד. 

במבט קדימה למחצית השנייה, המוקד עובר מהשאלה האם קיימים ביקושים, לשאלה באיזו מהירות הם יתורגמו להכנסות, רווחיות ותזרים. סביבת המט"ח צפויה להיות פחות מכבידה אם שער הדולר יישאר ברמות הנוכחיות, בעוד צברי התשתיות, פרויקטי AI והרכישות שבוצעו מספקים מנועי צמיחה נוספים. לצד זאת, עיכובי אספקה, עלויות חומרה והיכולת לשמור על משמעת תפעולית ימשיכו לייצר שונות בין החברות.
 

גילוי
לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם החזקה מהותית בניירות הערך המוזכרים בסקירה זו ועל כן עשוי להתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו. 

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי., עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]