סקוט רובנר, Citadel: "סיכוני הירידה בטווח הקצר עולים כעת על הזרזים לעלייה"

בהמשך לסקירת בוקר של JPM Intel Desk, שולח לכם סקירה של Citadel, של סקוט רובנר אחד והיחיד ״גורו״ של זרימות הכסף בוול סטריט:

שינוי באסימטריה של הסיכון בטווח הקצר: למרות עמדה חיובית לטווח הארוך על מניות ארה"ב בעקבות ראלי של כ-22% (שהוסיף כ-12 טריליון דולר לשווי השוק מאז מרץ), האסטרטג מזהיר כי סיכוני הירידה בטווח הקצר עולים כעת על הזרזים לעלייה.

1. ספטמבר כחלון זמן טקטי לירידות: היסטורית, ספטמבר הוא החודש העונתי החלש ביותר עבור שוק המניות. הוא מייצג חלון זמן זמני לסיכון ירידות ולא תחילתו של שוק דובי רחב יותר.

2. רוח הגב של דוחות הרווח הולכת ואוזלת: תוצאות הרבעון השני היו יוצאות מן הכלל — כאשר 93% מסך המשקל של מדד ה-S&P 500 דיווחו, 88% מהחברות עקפו את תחזיות הרווח למניה (פער מדיאני של 7%+) והובילו לצמיחה של כ-33% משנה לשנה. עם זאת, כשהזרזים המרכזיים (כמו דוחות אנבידיה) כבר מאחורינו, דרייבר זה נחלש.

3. רכישות חוזרות (Buybacks) של חברות נכנסות לתקופת חסימה: רכישות חוזרות בהיקף של מעל 1.1 טריליון דולר מתחילת השנה סיפקו תמיכה מסיבית לשוק (67% מתוכן מחוץ בסקטור הטכנולוגיה), אך תמיכה זו תדעך במהירות כשתקופת החסימה שלפני הדו"חות (Blackout Window) תאיץ סביב ה-12 בספטמבר.

4. הביקוש הקמעונאי וקניות בנפילות (Dip-Buying) נחלשים: השתתפות המשקיעים הפרטיים (Retail) היא ההיסטורית החלשה ביותר בספטמבר. מאז 2019, קניות נטו של משקיעים פרטיים בימי ירידות ב-S&P 500 בספטמבר יורדות לכ-50% מהממוצע הרב-חודשי.

5. השתתפות כללית נמוכה יותר של המשקיעים הפרטיים: למרות שקניות הנטו היומיות של המשקיעים הפרטיים באוגוסט היו באחוזון ה-65 (כ-10% מעל הממוצע), נפח המסחר הכולל ברוטו ירד לאחוזון ה-35 (כ-4% מתחת לממוצע), מה שמעיד על כך שהזרימות החיוביות מתרחשות בנפחי מסחר נמוכים יותר.

6. הגנה מנפילות (Put Protection) זולה באופן יוצא דופן: עקומת ה-Put/Call Skew ב-S&P 500 נסחרת ברמה השטוחה ביותר שלה בשנה האחרונה (אחוזון 1), כאשר הגנת Put לטווח של חודש ב-25-Delta ירדה למחירה הזול ביותר מאז דצמבר 2024, לצד מדד VIX נמוך של 14.4.

7. התכווצות תנודתיות בסקטורים המרכזיים: לאחר הזינוק במהלך האיפוס של יולי, התנודתיות המשתמעת (Implied Volatility) במניות השבבים המובילות צנחה ב-40% (ירידה של 31.2 נקודות תנודתיות ל-46.0 בתוך 30 ימי מסחר בלבד), מה שמותיר מרווח אפסי להמשך התכווצות התנודתיות.

8. תנודתיות התנודתיות (VVIX) בשפלים היסטוריים: מדד ה-VVIX מדורג באחוזון ה-1 מאז תחילת 2025, מה שיוצר מבנה אסימטרי שבו יש סבירות גבוהה בהרבה לזינוק בתנודתיות מאשר להמשך ירידה שלה.

9. ניקוי ממונף בעקבות האיפוס של הקיץ: שווי נכסים מנוהלים (AUM) בתעודות סל ממונפות ירד ב-70 מיליארד דולר (31%-) משיא יוני — כולל ירידות חדות בתעודות סל על סקטור הטכנולוגיה (38%-) ועל סקטור השבבים (50%-) — מה ששחרר את מיקומי הקיצון הקודמים בשוק.

10. קיבולת הקניות של אלגוריתמים (Systematic) מוצתה: קרנות עוקבות מגמה (CTA), קרנות Vol-Control וקרנות Risk-Parity כבר חזרו להגדיל חשיפה למניות בעקבות האיפוס של יולי. משמעות הדבר היא שקניות אוטומטיות/שיטתיות אלו כבר לא ישמשו כרוח גב מרכזית.

11. המלצה טקטית — צמצום חשיפה והצטיידות בהגנות: כאשר הזרזים התאגידיים מאחורינו והלוח שנה חוזר להתמקד בנתוני מאקרו-כלכלה, על המשקיעים לנצל כל חוזק בשוק כדי לצמצם חשיפה ולרכוש הגנות זולות מפני ירידות, חלף רדיפה אחרי המשך העליות.