יוליוס בר: אחרי הרתיחה מגיעה התקררות

אחרי הרתיחה מגיעה התקררות

נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

מוצרי הנפט היו מוקד הזעזוע הנוכחי בשוק הנפט, ובחלק זה של שוק הנפט הדברים אינם מתקררים. מה שמכונה מרווחי זיקוק (crack spreads) ,כלומר ההפרש בין עלויות הנפט הגולמי לבין מחירי מוצרי הנפט, זינקו לרמות שיא, מעבר לאלו שנצפו במהלך משבר האנרגיה של 2022. כתוצאה מכך, עלויות הדלק בתחנות התדלוק נותרות גבוהות, מה שמושך את תשומת לבם של הבנקאים המרכזיים. העימותים במזרח התיכון וברוסיה אכן יוצרים מחסור, אך הזיקוק תמיד היה עסק בעל מחזור קצר במיוחד. שיפור באספקת הנפט הגולמי באסיה ודעיכת עונת הנהיגה בקיץ בארצות הברית עשויים להתחיל לצנן את שוק מוצרי הנפט הלוהט. מעבר למרווחי הזיקוק, אנו נותרים בעמדתנו הזהירה ביחס לנפט.

מוצרי הנפט היו מוקד הזעזוע שנגרם בעקבות המלחמה באיראן מאז תחילתה, ומוקד זה נותר חם ולוהט. היצוא מארצות הברית של נפט גולמי ומוצרי נפט גדל במהירות, והשפיע באופן משמעותי על עמידותו של שוק הנפט לנוכח השיבוש המשמעותי באספקה במזרח התיכון.

כתוצאה מכך, מלאי הנפט בארצות הברית התרוקן בקצב מהיר, ובמקרה של מוצרי נפט, לרבות בנזין וסולר, ירד הרבה מתחת לטווחים העונתיים. בתי הזיקוק פועלים קרוב לתפוקה מלאה כדי לפצות על הביקוש הנוסף.

בעקבות המלחמה באיראן, חלק משמעותי מיכולת הזיקוק הושבת מהשוק. התאוששות הזרימה של מוצרי נפט מהאזור מתרחשת בקצב איטי יותר מההתאוששות בזרימת הנפט הגולמי. בנוסף, אוקראינה תוקפת לעיתים קרובות תשתיות נפט רוסיות, ופוגעת באספקת הדלק המקומית שלה, מה שמוציא עוד יותר יכולת זיקוק מהשוק.

כתוצאה מכך, מה שמכונה "מרווחי זיקוק", כלומר ההפרש בין עלויות הנפט הגולמי לבין מחירי מוצרי הנפט, זינקו לרמות שיא, מעבר לאלו שנצפו במהלך משבר האנרגיה של 2022, ומשקפים את המחסור באספקת מוצרי הנפט.

עם זאת, לא הכול נראה אדום ולוהט. בהתאמה לביקוש לדלק לתחבורה, שנמצא בירידה בשוליים, מלאי הבנזין והסולר בארצות הברית פחות הדוק מכפי שנתפס. חשוב מכך, באירופה ובאסיה כאחד, מלאי מוצרי הנפט נותר בתוך הנורמה העונתית. זאת בניגוד מפתיע למצב בצפון אמריקה.

במבט קדימה, אנו סבורים שמרווחי הזיקוק יעשו את עבודתם. לבתי הזיקוק יש מרחב תפעולי מסוים, וסביר שהם ימקסמו את תפוקת הסולר שלהם בהמשך, ייתכן שעל חשבון דלק סילוני. עונת הנהיגה בקיץ דועכת, מה שמביא להתקררות עונתית.

בתנאי שוק רווחיים כל כך, מספר בתי זיקוק צפויים לדחות חלק מעבודות התחזוקה שלהם. השיפור באספקת הנפט הגולמי ברחבי העולם צפוי בסופו של דבר לחזור לשוק כמוצרי נפט באמצעות יכולת הזיקוק הפנויה שנותרה באסיה.

כדוגמה לכך, סין נמנעה מהחמרת ההגבלות שלה וממשיכה לייצא מוצרי נפט. מבנה השוק חזק במיוחד, אך הזיקוק תמיד היה עסק בעל מחזור קצר מאוד, וסביר שהפעם לא תהיה שונה.

בשל מרווחי הזיקוק הגבוהים, מחירי הדלק בתחנות התדלוק נותרו גבוהים, מה שמושך את תשומת לבם של הבנקאים המרכזיים. עם זאת, עלויות הדלק כשהן מותאמות לאינפלציה נותרו מתחת לרמות של 2022.

מעבר למרווחי הזיקוק, אנו נותרים בעמדתנו הזהירה ביחס לנפט.