כלל פיננסים ברוקראז`: טבע - צפי לרבעון רביעי חזק עקב השקת ה-Zyprexa והליפיטור

לאחר מתן תחזיות ל-2012, הודעת Buyback בסך 3$ מילארד, וריצה של 9% במניה מאז ההודעה על חילופי המנכ"ל – תוצאות הרבעון הרביעי מסתמנות במידה רבה כ-Anti-Climax לאחר שנה לא קלה. אנו צופים מכירות ו-EPS של 5,782$ מ'/1.58$, לעומת תחזית החברה ל-5,700$-6,000$ מ'/4.92$-5.02$. בעוד שהתחלה חלשה מהצפוי של הליפיטור עשויה להעיב מעט, להערכתנו, עיקר תשומת הלב תמשיך להיות מופנת למידת השמרנות (או לא) של התחזית ל-2012.

קופקסון – רגע לפני השיא. אנו צופים מכירות קופקסון של 1.063$ מיליארד (ארה"ב - 758$ מ', שאר העולם - 298$ מ') גידול של 13% לעומת אשתקד ו-4% לעומת 3Q11. העליה ב-4Q11 צפויה להערכתנו כתוצאה מתוספת אורגנית של 43$ מ' – בעיקר בעקבות החזרת זכויות שיווק מסנופי באירופה (take back). תהליך שבסיומו יחזרו לטבע גם יתר ההכנסות במספר מדינות נוספות באירופה (אמצע 2012), בניכוי שיעור תמלוגים מינורי. לנוכח הכנסות חזויות של 3.9$ מיליארד ב-2011, תחזית החברה להכנסות של 3.8$ ב-2012 נראות שמרניות. לבטח אם נלקחות בחשבון עליית המחירים עליה הודיעה החברה לאחרונה והמשך ה-take back.

גנריקה – שעת ה- Zyprexa. אנו צופים מכירות גנריות של 3.54$ מיליארד (ארה"ב – 1.45$ מליארד, שאר העולם -  2.09$ מיליארד'), עליה של 20% לעומת 4Q10 ו-28% לעומת 3Q11. לאחר שנה דלה בהשקות גנריות בארה"ב, ה-(Olanzapine) Zyprexa שהושקה בשת"פ עם דר' רדי (RDY) מהווה את השקה המרכזית של טבע ברבעון. בעוד שפרטי ההסכם חסויים, RDY דווחה על מכירות של 99$ מ' ב-4Q11. החברות השיגו נתח שוק של 60% (LLY – 40%), שחיקת המחיר לאחר ההשקה היתה 40%.

כשהכל כבר נראה אבוד הגיע הליפיטור. לאחר חודשים של ספקולציות, ב-30 לנובמבר טבע השיקה בשיתוף עם רנבקסי ההודית את הליפיטור. בעוד שגם פה פרטי הסכם חלוקת הרווח נותרו חסויים, מסתמן כי לאחר התחלה מקרטעת, בסוף דצמבר, כ-4 שבועות לאחר ההשקה, טבע/רנבקסי השיגו נתח שוק של 35%. עם זאת, ייתכן כי השבועות החלשים יותר שקדמו לכך יפגעו בתחזית של 10 סנט EPS שטבע סיפקה עבור הליפיטור ב-4Q11.

תרופות מקור. אנו צופים מכירות אזילקט של 99$ מ', מעט גבוהות מרבעון 3Q11. בתחום מוצרי נשימה אנו צופים מכירות של 266$ מ', עליה של 5% Y\Y. בסגמנט בריאות האישה אנו צופים מכירות של $129 מ', וכ-$190 בתחום ה-API. (ראה טבלה מפורטת בעמ' 3). אנו מדגישים כי תחזית החברה ל-2012 נמוכה במספר סגמנטים - דבר המצביע על חולשה בלתי מוסברת (בעיקר קופקסון, אזילקט ובריאות האשה) או שמרנות מכוונת.

המלצה ותמחור. מניות טבע נסחרות לפי מכפיל רווח של x7.9 על תחזיות הקונצנזוס ל-2012, ולפי מכפיל x7.3 ל-2013. לדעתנו, המכפיל הנוכחי משקף את החששות המוצדקות של השוק משחיקת הקופקסון (להערכתנו אחראי על 45% מהרווח ב-2013) ומידת שמרנות לגבי יכולתו של צבר תרופות המקור שנרכש מספלון למלא את החור. אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק.

תזת השקעה

טבע נמצאת בתקופת מעבר בין מודל עסקי בעל תלות גבוהה בקופקסון וגנריקה בארה"ב, למודל המבוסס יותר על תרופות מקור חדשות (רכישת ספלון) והתפתחות הביוגנריקה (2015 ואילך). עם הדעיכה הצפויה ב-2013 במכירות הקופקסון והגנריקה בארה"ב, להערכתנו, עד להבשלת ההזדמנויות החדשות, טבע תתקשה לייצר צמיחה אורגנית משמעותית לאחר 2012. אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק, ללא מחיר יעד.

תמחור

מניות טבע נסחרות לפי מכפיל רווח של x7.9 על תחזיות הקונצנזוס ל-2012, ולפי מכפיל x7.3 ל-2013. לדעתנו, המכפיל הנוכחי משקף את החששות המוצדקות של השוק משחיקת הקופקסון (להערכתנו אחראי על 45% מהרווח ב-2013) ומידת שמרנות לגבי יכולתו של צבר תרופות המקור שנרכש מספלון למלא את החור. אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק.

סיכונים

(1) התגברות התחרות בתחום הטרשת הנפוצה באמצעות חדירת תרופות אוראליות (BG-12, גילניה) לשוק החל מ- 2013.

(2) גנריזציה של הקופסון לפני 2014 (לשם כך נדרשת פסיקת ביהמ"ש ואישור ה-(FDA).

(3) אי-הצלחת תרופות מרכזיות בצבר האינובטיבי שנרכש במסגרת רכישת ספלון.

(4) ירידת מחירים בגנריקה (בעיקר באירופה) עקב המיתון והצורך בהפחתת הוצאות ממשתיות על בריאות.

(5) גנריקה מאושרת ואסטרטגיות של חברות התרופות האתיות למניעת תחרות גנרית.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.