Anthropic בדרך להנפקה של 2 טריליון דולר, האם המניה באמת שווה את זה?

אנתרופיק (Anthropic), החברה שעומדת מאחורי מודל הבינה המלאכותית Claude, מתכוננת אולי לאחת ההנפקות הגדולות והמסקרנות בהיסטוריה. לפי הדיווחים, החברה עשויה להגיע להנפקה לפי שווי של כ־2 טריליון דולר שזה סכום שיהפוך אותה לגדולה אפילו מ- SpaceX שהגיעה לפי הדיווחים לשווי של כ־1.75 טריליון דולר בהנפקתה.

אבל כאן בדיוק מתחילה הבעיה עבור המשקיעים: חברה יכולה להיות מדהימה ועדיין להיות השקעה גרועה אם משלמים עליה מחיר גבוה מדי.

הצמיחה של אנתרופיק פשוט יוצאת דופן

אנתרופיק הוקמה ב-2021 על ידי שני אחים יחד עם עובדים לשעבר ב-.OpenAI  החברה הצליחה במהירות למשוך ענקיות טכנולוגיה כמו אלפבית ובעיקר אמזון.

אמזון  כבר השקיעה כ-13 מיליארד דולר באנתרופיק, ואף עשויה להשקיע מיליארדים נוספים בהמשך. ההשקעות האלה אפשרו לאנתרופיק לבנות תשתית מחשוב אדירה ולהאיץ את הפיתוח של Claude. והתוצאות מרשימות. קצב ההכנסות השנתי של החברה זינק מכ-9 מיליארד דולר בסוף 2025 ליותר מ-65 מיליארד דולר בסוף יולי 2026.

גם השווי זינק בהתאם. בפברואר החברה גייסה 30 מיליארד דולר לפי שווי של כ-380 מיליארד דולר. במאי היא כבר גייסה 65 מיליארד דולר לפי שווי של כ-965 מיליארד דולר.

עכשיו השוק מדבר על 2 טריליון דולר.

מאיפה מגיע הכסף?

העסק של אנתרופיק מבוסס בעיקר על לקוחות עסקיים. חברות משלמות כדי לשלב את Claude במערכות שלהן באמצעות API להשתמש בו לכתיבת וניתוח קוד, לעיבוד מסמכים, שירות לקוחות, מחקר ועוד. בנוסף קיימים חוזים גדולים עם חברות שמתחייבות להוציא סכומים משמעותיים על שירותי אנתרופיק, ומנויים בתשלום למשתמשים פרטיים ולצוותים.

וזה אחד ההבדלים המרכזיים בין אנתרופיק ל- OpenAI.

OpenAI בנתה מותג צרכני עצום סביב .ChatGPT אנתרופיק לעומת זאת, התמקדה יותר בעולם העסקי. לפי הערכות בתעשייה, כ-80% מההכנסות שלה מגיעות מלקוחות API ולקוחות ארגוניים. המודל הזה יכול להיות חזק מאוד. ברגע שחברה משלבת את Claude בתהליכי העבודה שלה, קשה יותר להחליף אותו.

אבל יש גם צד שני.

הבעיה הגדולה: AI הולך ונהיה זול יותר

המתחרים לא עומדים במקום. OpenAI  ממשיכה להתקדם, ובמקביל חברות סיניות כמו  DeepSeek, Alibaba עם Qwen, Zhipu ו- MiniMax מציעות מודלים זולים יותר, וחלקם בקוד פתוח או עם משקלים שזמינים להורדה. זה אומר שללקוחות יש יותר אפשרויות.

Claude עשוי להיות אחד המודלים המתקדמים ביותר בשוק, אבל הוא גם יקר יחסית. ואם מודלים מתחרים ימשיכו להשתפר תוך שהם עולים פחות, אנתרופיק עלולה למצוא את עצמה במלחמה סביב מחירים.

וזה אולי הסיכון הגדול ביותר למשקיעים.

אנתרופיק יכולה להמשיך להגדיל את ההכנסות במהירות, אבל אם המחיר של כל שימוש ב- AI ימשיך לרדת, לא בטוח שהרווחים יגדלו באותו קצב. מצד שני, הזול יותר יכול דווקא להיות טוב... יש כאן פרדוקס מעניין. אם השימוש ב-AI  הופך לזול יותר, אנשים וחברות עשויים להשתמש בו הרבה יותר.

נניח שהמחיר של שימוש ב-AI  יורד ב־50%. אם כמות השימוש מוכפלת, ההכנסות נשארות בערך באותה רמה. אבל אם השימוש גדל פי ארבעה או פי עשרה, ההכנסות יכולות דווקא לזנק, וזה בדיוק ההימור של אנתרופיק.

בנוסף, להישאר בחזית עולה הון עתק

כדי להיות בחזית ה- AI צריך כמויות עצומות של שבבים, מרכזי נתונים וחשמל. אנתרופיק כבר חתמה על עסקאות ענק לאספקת יכולת מחשוב עם חברות כמו אנבידיה, מיקרוסופט, גוגל, אמזון וספקיות נוספות. ההיגיון כאן ברור: אם הביקוש ל- AI ימשיך לגדול, מי שיש לו גישה למחשוב יהיה בעמדה טובה יותר.

אבל מדובר בהימור יקר מאוד  כי אם הביקוש יהיה נמוך מהצפוי, אנתרופיק עלולה להישאר עם התחייבויות ענקיות לתשתיות שהיא לא מצליחה לנצל אופן מלא. וזה מה שהופך את העסק למורכב כי למעשה, החברה צריכה להשקיע היום סכומים עצומים כדי להרוויח בעתיד.

אז כמה באמת שווה אנתרופיק?

כאן מגיע החלק החשוב ביותר. שווי של 2 טריליון דולר דורש הרבה יותר מחברה מצליחה. הוא דורש צמיחה חריגה לאורך שנים ורווחיות גבוהה מאוד.

בתרחיש בסיסי, שבו ההכנסות ממשיכות לצמוח אבל בקצב שהולך ונחלש, השווי יכול להגיע לכ־1.2 טריליון דולר שזה משמעותית מתחת לשווי ההנפקה האפשרי.

בתרחיש אופטימי מאוד, שבו אנתרופיק מצליחה להגדיל את ההכנסות במהירות, לשפר את שולי הרווח ולהמשיך ליהנות מצמיחה חזקה במשך שנים, השווי התיאורטי יכול להגיע אפילו ליותר מ-6 טריליון דולר.

אבל בתרחיש שלילי, שבו התחרות מורידה מחירים, הצמיחה נחלשת ועלויות המחשוב נשארות גבוהות, השווי עלול להיות נמוך בהרבה, אפילו בכ-90% מהשווי של 2 טריליון דולר על פי ההערכות. וזו בדיוק הנקודה. השווי של אנתרופיק נשען במידה רבה על ההנחות לגבי הצמיחה והרווחיות של החברה בשנים הקרובות.

סיכונים

יש עוד כמה סימני שאלה. אנתרופיק עשויה להתמודד עם רגולציה, במיוחד בכל הקשור לשימושים צבאיים וביטחוניים של  בינה מלאכותית. במקביל, החברה תצטרך להתמודד עם שאלות לגבי השליטה של המייסדים והמבנה המיוחד של זכויות ההצבעה.

ויש גם את עניין הבטיחות. ככל שמודלים הופכים חזקים יותר, כך גדל גם הסיכון במקרה שהם מתנהגים בצורה בלתי צפויה או מקבלים גישה למערכות רגישות. עבור חברה שממתגת את עצמה כחלוצה בתחום ה-AI  הבטוח, זו יכולה להיות סוגיה משמעותית.

לסיום, אין ספק שאנתרופיק היא אחת מחברות ה-AI  המעניינות בעולם. Claude נמצא בחזית הטכנולוגיה, ההכנסות צומחות בקצב מסחרר, והביקוש ל-AI  עשוי להמשיך לגדול במשך שנים. אבל חברה מצוינת לא בהכרח אומרת שמניה היא השקעה מצוינת.

במחיר של 2 טריליון דולר, המשקיעים כבר לא מהמרים רק על כך ש־ AI יהיה ענק. הם מהמרים שאנתרופיק עצמה תצליח לתפוס חלק משמעותי מהערך שייווצר מהמהפכה הזו ושגם תצליח להפוך את הצמיחה הזו לרווחים ותזרים מזומנים משמעותיים.

לכן, הנתון החשוב ביותר בהנפקה לא יהיה רק כמה מהר אנתרופיק צומחת. אלא כמה עולה לה לייצר כל דולר של הכנסות, כמה מהר משתפרת הרווחיות, כמה היא מוציאה על תשתיות ובעיקר, כמה היא באמת יכולה לגבות מהלקוחות על ה- AI שלה.

אם אנתרופיק תצליח לשמור על היתרון הטכנולוגי שלה, להגדיל את השימוש ב- Claude  ולהוריד את עלויות המחשוב מהר יותר מירידת המחירים אז שווי של 2 טריליון דולר עשוי יום אחד להיראות אפילו נמוך.

אבל אם התחרות תוביל למלחמת מחירים והעלויות יישארו גבוהות, המשקיעים עלולים לגלות שהם שילמו כבר היום על הרבה מאוד מההצלחה של מחר.

אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של ניירות הערך המוזכרים בכתבה וכמו כן, הכותב אינו מחזיק בניירות הערך המוזכרים בכתבה. התוכן אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות המותאם לנתונים ולצרכים האישיים.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]